Forward Guidance klingt nach einer großartigen Idee. Zentralbanker sollten ihre längerfristigen Ziele festlegen, um die Finanzmärkte zu beeinflussen. So wie der große Eishockeyspieler Wayne Gretzky dorthin lief, wo der Puck hinwollte, statt dorthin, wo er war, versuchten die Währungshüter, die Märkte dort zu lenken, wo die Politik Monate voraus sein sollte. Aber die Zentralbanker sind etwas weniger geschickt als der Große, wenn es darum geht, zu bestimmen, wohin der Puck geht.
Die Federal Reserve hat die Forward Guidance effektiv verworfen und sich stattdessen dafür entschieden, einige Tage vor den Sitzungen Entscheidungen ihres politikbestimmenden Federal Open Market Committee durchsickern zu lassen. Das ist auch gut so, da es in letzter Zeit unregelmäßige Zickzackbewegungen gegeben hat.
Auf seiner Pressekonferenz am 4. Mai erklärte der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, dass eine Erhöhung des Leitzinses für die Bundesmittel um 75 Basispunkte „nichts ist, was der Ausschuss aktiv in Betracht zieht“. Bei der FOMC-Sitzung Mitte Juni wurde der Satz wurde um 75 Basispunkte angehoben, bis zum derzeitigen Bereich von 1.50 % bis 1.75 %; Die Entscheidung wurde offenbar einige Tage zuvor an das Wall Street Journal weitergegeben. (Ein Basispunkt ist 1/100 Prozentpunkt.)
In der vergangenen Woche berichtete das Journal, dass sich das FOMC dazu neigt eine weitere Erhöhung um 75 Basispunkte Bei der zweitägigen Sitzung, die am Dienstag beginnt, wurde statt der Erhöhung um 100 Basispunkte, die einige Fed-Beobachter vorhergesagt hatten, nachdem ein atemberaubender Anstieg des Verbraucherpreisindex um 9.1 % für die letzten 12 Monate gemeldet worden war, und die Bank of Canada überraschend entschieden auf einen vollen Punkt Boost. Aber die Fed-Funds-Futures vom Freitag deuteten laut einer 81-prozentigen Wahrscheinlichkeit auf eine Bewegung um 75 Basispunkte bis Donnerstag hin FedWatch-Website von CME. Am 13. Juli, nach der Veröffentlichung dieses katastrophalen CPI-Berichts, erreichte die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 100 Basispunkte einen Höchststand von 80 %.
Das Gesamtbild, das sich aus diesen plötzlichen Veränderungen ergibt, ist, dass sich das Anlageumfeld radikal von dem unterscheidet, was in den Jahren 2009 bis 2019, im Jahrzehnt nach der Finanzkrise 2008/09, vorherrschte, beobachtet Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer von PGIM Fixed Income. Und damit, sagt er, kommt „eine Reihe plausibler Ergebnisse, die so umfangreich sind wie alle, die ich in meiner Karriere gesehen habe“.
Prognosen und Marktteilnehmer sind sich über den Kurs der Fed-Politik und der Wirtschaft deutlich unsicher, selbst nachdem das FOMC seinen Ausblick für den Leitzins zum Jahresende verspätet auf 3.4 % angehoben hat Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen für Juni von nur 1.9 % im März, eine unplausibel niedrige Zahl angesichts der steigenden Inflation.
Das FOMC hat seine Zahlen weitgehend auf den Markt gebracht. Der Futures-Markt geht davon aus, dass die Fed-Fonds die Jahresendschätzung der Zentralbank bis zu ihrer Sitzung am 2. November erreichen, mit einer weiteren Erhöhung um 25 Basispunkte bei der FOMC-Konferenz am 14. Dezember, wodurch die Spanne auf 3.50 % bis 3.75 % steigt. Dies könnte den Höhepunkt markieren, da der Markt darauf hindeutet, dass die Fed den Kurs ändern und den Leitzins im nächsten März um 25 Basispunkte senken wird.
Ein solcher Pfad deutet auf eine Verlangsamung der Wirtschaft und ein Nachlassen der Inflation hin, was es der Fed ermöglicht, im nächsten Jahr den Kurs umzukehren. Einige Beobachter glauben jedoch, dass die Straffung der Zentralbank ihre eigenen Schätzungen und die an den Märkten eingepreisten Werte übertreffen muss.
Die Chefökonomin von Jefferies, Aneta Markowska, stimmt der Konsensforderung nach einer Erhöhung um 75 Basispunkte bei der kommenden Sitzung zu, sieht dann aber, dass die Fed im September zu einer Erhöhung um 50 Basispunkte übergehen wird, nicht zu den gebackenen 75 Basispunkten in die Zukunft. Aber sie sagt, dass der Markt den möglichen Höchststand für den Tagesgeldsatz unterschätzt, den sie mit 4 % erwartet.
Markowska geht davon aus, dass die Zentralbanken ihre Politik auf der Grundlage der gemeldeten Daten und nicht ihrer eigenen Prognosen (die weit daneben liegen) festlegen. Sie sieht auch die Zahlen für eine Weile auf der Sonnenseite, das Gegenteil der Stagflation, die die meisten Anleger und Verbraucher empfinden.
Für den Anfang, stellt sie fest, war das nominale Wachstum superstark, was zu robusten Ausgaben in laufenden Dollar führte, obwohl ein Großteil davon der Inflation zugeschrieben werden kann. Da die Benzinpreise in den letzten Wochen stark gesunken sind, sucht sie nach einer Reihe von günstigen CPI-Berichten mit monatlichen Änderungen von fast null in den Schlagzeilen.
Dies könnte jedoch den anhaltenden Preisaufwärtsdruck bei „Kernmaßstäben“ der Inflation verschleiern, die Lebensmittel und Energie ausschließen, wie in angenommen diesen Raum vor einer Woche. Sobald die Energiepreise aufhören zu fallen, wird die Erkenntnis der Zähigkeit der Kerninflation die Märkte dazu veranlassen, ihre Erwartungen an die Fed-Politik neu zu bewerten, prognostiziert sie.
Und laut Peters von PGIM wird die Inflation mathematisch gesehen schnell von den jüngsten 9 % im Jahresvergleich auf 7 % oder 6 % ansteigen. Aber was ist, wenn es bei 4 % oder 5 % hängen bleibt? „Ist die Arbeit der Zentralbank erledigt? Es ist viel zu optimistisch, dass dies ausreicht, um die Inflation einzudämmen“, behauptet er.
Wie Markowska sieht Peters ein starkes nominelles Wirtschaftswachstum, das seiner Meinung nach unterschätzt wird. Die gute Nachricht ist, dass dies die gemeldeten Unternehmensgewinne stützen und viele Probleme vertuschen wird, auch wenn die Gewinne hauptsächlich auf Inflation zurückzuführen sind.
Markowska sieht eine Rezession als die Sorge im nächsten Jahr. Sie weist den jüngsten Anstieg neuer Arbeitslosenversicherungsanträge zurück. Staatliche Daten zeigen, dass ein Großteil davon in Massachusetts konzentriert ist, beobachtet sie, anekdotisch in Biotech- und Technologieunternehmen, die durch strengere finanzielle Bedingungen gequetscht werden. Die laufenden Forderungen sind nicht gestiegen, was ihr nahelegt, dass die Entlassenen auf einem starken Arbeitsmarkt schnell neue Jobs finden.
Peters glaubt, dass die Fed den Kurs beibehalten wird, um die Inflation zu senken und ihre Glaubwürdigkeit zurückzugewinnen. Beim ersten Anzeichen von Schwäche nachzulassen, wäre, als würde man einen Marathon aufgeben, nur wenige Kilometer vor dem Ziel. Aus Anlagesicht ist er wegen der Möglichkeit einer Rezession vorsichtig mit dem Kreditrisiko von Unternehmen und bevorzugt Staatsanleihen mit längerer Duration, die vom Inflationskampf der Fed profitieren dürften.
Fed-Chef Powell besteht darauf, dass die Zentralbank die vier Jahrzehnte hohe Inflation wieder auf ihr Ziel von 2 % bringen wird. Zu diesem Punkt schreibt der immer scharfe globale Stratege der Société Générale, Albert Edwards: „Es kann gut sein, dass die jüngsten Ereignisse die Fed zu einer Damaszener-Umstellung gezwungen haben und sie jetzt versteht, dass die monetäre Finanzierung von Haushaltsdefiziten in ihrer Pandemie-Ära eine wichtige Rolle gespielt hat Beitrag zur hohen Inflation – trotz früherer Beteuerungen, dass dies nicht der Fall sein würde.“
Fazit: Der Markt setzt darauf, dass eine datenabhängige Fed im Jahr 2023 lockern wird, nachdem sie den Leitzins nur auf den mittleren 3%-Bereich angehoben hat, der immer noch weit unter allen außer den optimistischsten Inflationsprognosen liegt. Das könnte eine tiefe Rezession abwehren, aber zu einem Double-Dip-Abschwung führen, wie 1980 und 1981-82, zu Beginn des erfolgreichen Kampfes der Fed gegen die Inflation vor vier Jahrzehnten.
Das ist keine Vorwärtsführung, aber es ist relevante Geschichte.
Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]
Quelle: https://www.barrons.com/articles/recessions-fed-interest-rate-hikes-end-51658504691?siteid=yhoof2&yptr=yahoo