US-Investoren konzentrieren sich auf die Federal Reserve, und das aus gutem Grund. Die Zentralbank steht kurz davor, die Zinsen um weitere 0.75 Prozentpunkte anzuheben die ruhigere Seite dieses Straffungszyklus, Portfolio-Schrumpfung, eskaliert. Aber dieser Fokus bedeutet, dass andere Gefahren nicht die Aufmerksamkeit erhalten, die sie verdienen.
„Während das Verständnis der risikofreien Kapitalkosten immer von zentraler Bedeutung für Investitionen ist, befürchten wir, dass Aktienanleger allzu kurzsichtig geworden sind“, sagt Lisa Shalett, Chief Investment Officer bei
Die Volatilität hat an den Devisen- und globalen Anleihemärkten zugenommen, aber der VIX, der Volatilitätsmesser des US-Aktienmarktes, war harmlos, sagt Shalett. Sie warnt davor, dass Kurzsichtigkeit die Voraussetzungen für ein angespanntes Jahr 2023 bereitet.
Ein Risiko, das hier mehr Aufmerksamkeit verdient, sind die Krisen in Europa. Der Kontinent steht vor einer Energieknappheit, die eine Rekordinflation antreibt und die Wirtschaft in eine Rezession drängt. Da die Europäische Zentralbank die Zinsen anhebt, um die Preise zu drücken, dämpfen höhere Kreditkosten die Nachfrage und könnten eine weitere Schuldenkrise auslösen. Laut Zoltan Poszar, Global Head of Short-Term Interest Rate Strategy bei der Credit Suisse, hängen etwa 1.9 Billionen US-Dollar der deutschen Produktionsleistung von einem Gegenwert von nur 27 Milliarden US-Dollar an russischer Energie ab. Deutschland, Europas größte Volkswirtschaft, ist besonders abhängig von russischer Energie.
Wie Alfonso Peccatiello, Autor des Macro Compass-Newsletters, es ausdrückt, ist dies eine ziemlich eingebettete Hebelwirkung.
Was passiert in einem stark fremdfinanzierten Umfeld, wenn sich die Kosten oder die Verfügbarkeit des Fremdkapitals – in diesem Fall sowohl die Kreditzinsen als auch die russische Energie – drastisch ändern? Das System wird instabil, sagt Peccatiello.
Ein verbreiteter Irrglaube sei, fügt er hinzu, dass nur bestimmte europäische Länder überschuldet seien. Tatsächlich, sagt er, übersteigt die öffentliche und private Verschuldung aller großen europäischen Nationen leicht 200 % des Bruttoinlandsprodukts – und dabei sind Eventualverbindlichkeiten, Staatsgarantien oder Verbindlichkeiten öffentlicher Unternehmen nicht eingerechnet, die erheblich sein können. Deutschlands Eventualverbindlichkeiten übersteigen beispielsweise 100 % des BIP.
Am Donnerstag hat die Europäische Zentralbank nach fast einem Jahrzehnt negativer Zinssätze eine Zinserhöhung um drei Viertelpunkte vorgenommen, nachdem sie im Juli um einen halben Punkt erhöht worden war. EZB-Präsidentin Christine Lagarde warnte davor, dass sich die Inflation über Energie hinaus auf eine Reihe von Produkten ausbreite, und sagte, die EZB sei bereit, die Zinsen in den nächsten Sitzungen aggressiv anzuheben.
Die Energieinflation ist bereits schwerwiegend und beeinträchtigt das Wirtschaftswachstum. Der durchschnittliche deutsche Haushalt zahlt jetzt fast 13-mal mehr für Strom als im Januar 2020 oder etwa 38,000 US-Dollar gegenüber 3,000 US-Dollar vor Covid, sagt Peter Boockvar, Chief Investment Officer der Bleakley Financial Group.
Ja, es gibt Preisobergrenzen und Subventionen, aber letztere sind ein zweischneidiges Schwert. Deutschland hat angekündigt, mindestens 65 Milliarden US-Dollar auszugeben, um einigen Bürgern zu helfen, sich Energie zu leisten, und energieintensiven Unternehmen Steuererleichterungen zu gewähren. Dies wäre die dritte Unterstützungsrunde im Zusammenhang mit der Energiekrise und würde die Gesamtsumme auf etwa 100 Milliarden US-Dollar bringen, zu einer Zeit, in der die Verbraucherpreisinflation in Europa über 9 % pro Jahr liegt.
Hohe Preise können helfen, hohe Preise zu heilen, aber dieser Effekt ist begrenzt, wenn es um das Wesentliche geht. Strategen bei
Deutsche Bank
sagen, dass der deutsche Erdgasverbrauch im März 20 % unter seinem Fünfjahresdurchschnitt lag, was es der Regierung ermöglichte, Gas für den Winter schneller zu bevorraten, als einige Analysten erwartet hatten. Aber Deutsche merkt an, dass der August ein Sommermonat mit geringer Nachfrage war; Winter ist eine andere Geschichte. Wenn Deutschland weiterhin kein russisches Gas erhält und selbst wenn die Nachfrage in diesem Winter um 15% unter dem Durchschnitt bleibt, werden die Vorräte laut Bank bis März erschöpft sein. Das abnehmende Angebot würde wahrscheinlich zu einer Rationierung in diesem Winter führen.
Boockvar von Bleakley sagt, dass US-Investoren möglicherweise nicht verstehen, wie Europas Probleme hierher zurückfließen könnten. Die Volkswirtschaften der Europäischen Union und des Vereinigten Königreichs zusammen machen etwa 20 Billionen US-Dollar aus, nicht viel weniger als die rund 25 Billionen US-Dollar, und machen etwa ein Viertel des globalen BIP aus, stellt er fest. Europa trug etwa 25 % dazu bei
Apple
(Ticker: AAPL) im Jahr 2021, wobei die Region 20 % bis 25 % der Einnahmen des S&P 500 ausmacht. Zusätzlich zu einer möglicherweise verringerten Nachfrage aufgrund hoher Energiepreise müssen US-Unternehmen mit starker europäischer Ausrichtung mit dem starken Dollar fertig werden, der ihre Produkte im Ausland verteuert und die Gewinne aus der Rückführung schrumpft.
Die Probleme Europas könnten auch zu Chancen führen: Während Analysten wie Peccatiello empfehlen, europäische Investitionen zu meiden, ist Shalett von Morgan Stanley weniger pessimistisch. Europäische Aktien haben sich in den letzten 12 Jahren größtenteils schlechter entwickelt als US-Aktien, was zum Teil auf ein enttäuschendes relatives Wachstum und eine weniger effektive Geld- und Fiskalpolitik zurückzuführen ist. In den letzten 12 Monaten, sagt Shalett, ist Europas relativer Preis-Gewinn-Multiplikator aufgrund einer schwachen Erholung nach der Pandemie und der Auswirkungen des Russland-Ukraine-Krieges zusammengebrochen.
Während eine Rezession in Europa unvermeidlich scheint, wird die EZB die Zinsen wahrscheinlich weiter anheben, und eine Schuldenkrise ist mehr als eine entfernte Möglichkeit. Einige dieser schlechten Nachrichten sind in den Aktien der Region eingepreist, sagt Shalett, was bedeutet, dass es Gelegenheiten für geduldige Investoren gibt. US-Anlagen hingegen werden für ausländische Investoren unattraktiv, da die Kosten für die Währungsabsicherung hoch sind, inflationsbereinigte Zinsen konvergieren und die Anleihekäufe der Fed nachlassen, sagt sie.
Die Politik der Fed wird für US-Investoren weiterhin im Vordergrund stehen. Aber das Ausblenden anderer Dynamiken, insbesondere in Europa, ist unklug und könnte kostspielig sein.
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