Europa braucht 500 Milliarden Euro in bar, nachdem es den größten Anleihenkäufer verloren hat

(Bloomberg) – Während sich der Winter nähert, haben Regierungen in ganz Europa hektisch Hilfsprogramme ausgearbeitet, um ihre Bürger vor dem Anstieg der Energiekosten zu schützen, der durch Wladimir Putins Invasion in der Ukraine ausgelöst wurde. Strompreisobergrenzen gibt es in Frankreich, Benzinrabatte in Italien und Heizkostenzuschüsse in Deutschland.

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Diese Maßnahmen kosten viel Geld, bringen Hunderte von Milliarden Euro in die Kassen und lassen den Finanzierungsbedarf der Region das vierte Jahr in Folge deutlich über den historischen Normen steigen. Das Problem dabei ist, dass die Regierungen im Gegensatz zu den letzten acht Jahren, als die Europäische Zentralbank gerne Geld druckte und so viele Anleihen wie nötig kaufte, neue Geldgeber finden müssen.

Tatsächlich wird die Politik der EZB so schnell vonstatten gehen, dass Analysten davon ausgehen, dass sie die Regierungen der Region zwingen wird, im nächsten Jahr mehr neue Schuldtitel auf dem Anleihemarkt zu verkaufen – mehr als 500 Milliarden Euro netto – als je zuvor in diesem Jahrhundert. Und Anleiheinvestoren, die von demselben Inflationsschub gezeichnet sind, den die EZB zu unterdrücken versucht, sind derzeit nicht in der Stimmung, fiskalische Großzügigkeit zu tolerieren. Wie Liz Truss herausfand, werden sie einen Preis verlangen.

Nicht einmal regionale Kraftwerke wie Deutschland und Frankreich werden von einem Anstieg der Kreditkosten verschont bleiben, sagen Strategen. BNP Paribas SA sieht die Benchmark-Renditen deutscher Bundesanleihen bis zum Ende des ersten Quartals um fast einen Prozentpunkt steigen.

Und für Italien, die finanziell anfälligste der großen Volkswirtschaften der Europäischen Union, steht noch viel mehr auf dem Spiel. Die Analysten der Citigroup schätzen, dass bis Anfang nächsten Jahres ein Renditeaufschlag von fast 2.75 Prozentpunkten gegenüber Benchmark-Bundesanleihen erforderlich sein wird, um Investoren zum Kauf italienischer Anleihen zu bewegen. Das ist ein Niveau, das in Brüssel die Alarmglocken schrillen lassen und die über die Jahre zu- und abnehmenden nervösen Spekulationen über die langfristige Zahlungsfähigkeit des Landes wieder entfachen würde.

Die Geschichte geht weiter

„Wenn Sie sich in ein Umfeld begeben, in dem die europäischen Regierungen mehr Schulden ausgeben, um der Energiekrise zu begegnen, und Sie darüber hinaus eine quantitative Verschärfung erhalten, werden die Kreditkosten massiv steigen“, sagte Flavio Carpenzano, Investment Director bei der Capital Group in London. „Die Märkte werden beginnen, die Tragfähigkeit der Schulden in Ländern wie Italien in Frage zu stellen.“

Europas Energie-Rechnung klettert mit Einbruch des Winters auf über 700 Milliarden Euro

Barclays Bank Plc geht davon aus, dass der Nettoabsatz europäischer Staatsanleihen bis 500 auf fast 2023 Milliarden Euro steigen wird, ein Rekordhoch. Diese Zahl berücksichtigt zusätzlichen Finanzierungsbedarf, sollte sich der Wirtschaftsabschwung als schwerwiegender erweisen, und berücksichtigt auch andere Finanzierungsquellen außerhalb der Anleihemärkte. Der Nettobetrag könnte um weitere 100 Milliarden Euro steigen, wenn die EZB beginnt, ihre Reinvestitionen zu drosseln, das sogenannte quantitative Straffen.

In Deutschland, dem Epizentrum der Energiekrise der Region aufgrund seiner Abhängigkeit von Russland, umfassen die Maßnahmen Hilfe bei Heizkostenabrechnungen, Zuschüsse und eine Bremsung der Gaspreise. Frankreich hat Gas- und Strompreisobergrenzen eingeführt. S&P Global Ratings änderte kürzlich seinen Ausblick für das Land von stabil auf negativ, was auf eine „sehr entgegenkommende“ Fiskalpolitik hinweist.

Italiens Netto-Cash-Bedarf – der Bruttoangebot, Tilgungen, Streubesitzcoupons und Zentralbankströme berücksichtigt – wird nach Schätzungen der Citigroup voraussichtlich um 48 Milliarden Euro steigen, der größte Betrag in Prozent des BIP nach Portugal.

Die Mode für italienische Anleihen könnte sich bis zum nächsten Jahr in eine Modeerscheinung verwandeln

„Selbst wenn Italien sich an die europäische Linie hält, wird es viel emittieren“, sagte Ario Emami Nejad, Fondsmanager bei Fidelity International. „Es ist unwahrscheinlich, dass BTPs nachhaltig in der Nähe von 150 Basispunkten handeln, da man schließlich alle Tail-Risiken einer quantitativen Straffung und Emission mit begrenztem Aufwärtspotenzial bepreisen muss.“

Verlockende Renditen

Die globalen Rentenmärkte haben in einem für Anleihen miserablen Jahr bereits eine umfassende Neubewertung erfahren. Ende 2021 lag die deutsche 10-Jahres-Rendite bei -0.18 %. Am 7. Dezember waren es 1.79 %.

Die EZB ist nicht die einzige, die die Seite der ultralockeren Geldpolitik umblättert. Die Fed hat vor sechs Monaten mit der quantitativen Straffung begonnen und ihre Bilanz zum 330. November um rund 30 Milliarden Dollar geschrumpft, während die Bank of England aktiv Gilts wieder an den Markt verkauft.

Die Frage ist nun, wie weit die Anleger die Renditen weiter drücken werden, bis sie sich angemessen entschädigt fühlen. Zunehmende Spekulationen, dass die EZB damit beginnen wird, ihren Straffungszyklus zu verlangsamen, haben bereits eine Rallye ausgelöst, während eine Wirtschaft in der Rezession Anleger aus riskanten Vermögenswerten und in die vergleichsweise Sicherheit von Staatspapieren locken wird.

Ein größeres Angebot sollte auch dazu beitragen, einen chronischen Mangel an hochwertigen Vermögenswerten zu mildern, nachdem die EZB jahrelang Anleihen aufgesaugt hat, um die Kreditkosten zu senken, während sie von einer Krise zur nächsten überging.

„Es ist zu 100 % wahr, dass wir eine grundlegende Veränderung auf der Angebotsseite erleben werden – aber ebenso könnten wir auch eine massive Veränderung auf der Nachfrageseite sehen“, sagte Annalisa Piazza, Research-Analystin für festverzinsliche Wertpapiere bei MFS Investment Management. „Die Renditen sind interessant und früher oder später werden sich die Zentralbanken auf der ganzen Welt dem Ende des Straffungszyklus nähern.“

Gemeinsame Sorge

Aber die jüngsten Gewinne könnten angesichts der bevorstehenden Herausforderungen in der ersten Jahreshälfte 2023 auslaufen, nicht zuletzt, weil viele Regierungen die Emission traditionell vorziehen.

Der jüngste Ausverkauf in Großbritannien hat unterstrichen, wie schnell die Anleihemärkte ins Stocken geraten können, da die expansiven Steuersenkungspläne der ehemaligen Premierministerin Liz Truss die Bank of England letztendlich in den Krisenmodus zwangen.

Es besteht auch die Möglichkeit, dass die EZB einen QT-Plan vorstellt, der aggressiver ist als erwartet, obwohl die politischen Entscheidungsträger versucht haben, diese Befürchtungen zu zerstreuen. Bundesbankpräsident Joachim Nagel sagte im November, der Bilanzabbau der EZB solle „schrittweise“ erfolgen.

Die EZB, die den Tag für QT nutzt, sollte nicht auf Marktruhe zählen

Risiken im Zusammenhang mit einem hohen Nettoangebot an europäischen Staatsanleihen waren die am häufigsten geäußerten Bedenken bei der Sitzung der EZB-Kontaktgruppe für Anleihenmärkte im November. Ein Mitglied dieser Gruppe ist Amundi SA, Europas größter Vermögensverwalter, wo Strategen in einem kürzlich erschienenen Bericht schrieben, dass die Emission von Staatsanleihen genau überwacht werden sollte.

„Mehr Anleihen im Jahr 2023 könnten sich ohne quantitative Lockerung wie viel mehr Anleihen anfühlen“, sagte Giles Gale, Leiter der europäischen Zinsstrategie bei NatWest Markets.

–Mit Unterstützung von Sujata Rao.

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