Ertragsverzerrungen sind Warnzeichen für Aktienanleger

Die GAAP-Gewinne bleiben trotz eines Anstiegs der Kerngewinne im Jahresvergleich (YoY) für alle elf Sektoren des NC 2000[1],[2] in den letzten zwölf Monaten (TTM) bis zum 1. Quartal 22 überbewertet 2021 gemacht.

Dieser Bericht ist eine gekürzte Version von All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, einem meiner vierteljährlichen Berichte über grundlegende Markt- und Sektortrends.

Kerneinnahmen sind zuverlässiger als GAAP-Einnahmen

Das letzte Mal, als die GAAP-Einnahmen die Kerneinnahmen überstiegen, war im TTM Ende Juni 2007. Nicht lange danach tauchten die GAAP-Einnahmen ein.

Die GAAP-Einnahmen stiegen im letzten Jahr viel schneller um 63 %, verglichen mit 47 % für die Kerneinnahmen. Seit 2020 sind die Unternehmensgewinne viel weniger volatil als es die GAAP-Ergebnisse vermuten lassen. Zum Beispiel:

• Im Jahr 2020 gingen die GAAP-Gewinne im Jahresvergleich um 36 % zurück, verglichen mit einem Rückgang der Kerngewinne um 18 %.
• Im Jahr 2021 stiegen die GAAP-Einnahmen im Jahresvergleich um 136 %, verglichen mit einem Anstieg der Kerneinnahmen um 67 %.
• In der TTM zum Ende des 1. Quartals 22 stiegen die GAAP-Einnahmen im Jahresvergleich um 63 %, verglichen mit einem Anstieg der Kerneinnahmen um 47 %.

Abbildung 1: NC 2000 Core Earnings Vs. Veränderung der GAAP-Gewinne im Jahresvergleich in Prozent: 1Q20 – 1Q22

Die Analyse von My Core Earnings basiert auf aggregierten TTM-Daten für die Sektorbestandteile in jedem Messzeitraum.

Der Messzeitraum 16. Mai 2022 beinhaltet die Finanzdaten aus 1Q22 10-Qs, da dies das früheste Datum ist, für das alle Kalender-1Q22 10-Qs für die NC 2000-Bestandteile verfügbar waren.

GAAP-Gewinne auf Einzelunternehmensebene weit überbewertet[3]

42 % oder 830 der Unternehmen im NC 2000 melden GAAP-Einnahmen, die die Kerneinnahmen für das TTM zum Ende des 1. Quartals 22 überbewerten. Wenn die GAAP-Einnahmen die Kerneinnahmen überbewerten, tun sie dies gemäß Abbildung 38 um durchschnittlich 2 %. Bei 20 % der Unternehmen betrug die Überbewertung mehr als zehn Prozent. Zum Vergleich: Im TTM zum Ende des Jahres 2021 lag der Prozentsatz der Unternehmen, die die Kerneinnahmen überbewertet haben, bei 40 %.

Die 830 Unternehmen mit überhöhten GAAP-Gewinn machen 52% der Marktkapitalisierung des NC 2000 aus.

Abbildung 2: NC 2000 GAAP-Einnahmen im Durchschnitt um 38 % überbewertet

Ich verwende Funds from Operations (FFO) für Immobilienunternehmen anstelle von GAAP Earnings.

Wichtige Details zu ausgewählten NC 2000-Sektoren

Der Energiesektor verzeichnete die größte Verbesserung im Jahresvergleich, 139.2 Milliarden US-Dollar an Kerneinnahmen, die von -3.4 Milliarden US-Dollar im 1Q21 auf 135.8 Milliarden US-Dollar im 1Q22 stiegen.

Der Technologiesektor erwirtschaftet mit 486.9 Milliarden US-Dollar die meisten Kerneinnahmen und steigerte die Kerneinnahmen im ersten Quartal 30 um 1 % im Jahresvergleich. Auf der anderen Seite weist der Immobiliensektor mit 22 Milliarden US-Dollar die niedrigsten Kerneinnahmen auf, und der Sektor der nichtzyklischen Konsumgüter verzeichnete im ersten Quartal 36.3 mit nur 9 % das schwächste Wachstum im Jahresvergleich.

Im Folgenden hebe ich den Sektor der zyklischen Konsumgüter und eine Aktie mit einigen der stärksten Ertragsverzerrungen (dh überbewertete GAAP-Gewinne) im Sektor hervor.

Beispielsektoranalyse: Zyklische Konsumgüter

Abbildung 3 zeigt, dass die Kerngewinne des Sektors zyklische Konsumgüter mit 217.9 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal 49 im Jahresvergleich um 1 % gestiegen sind, während die GAAP-Einnahmen mit 22 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum um 248.3 % gestiegen sind.

Abbildung 3: Kerngewinne der zyklischen Konsumgüter vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Die Analyse von My Core Earnings basiert auf aggregierten TTM-Daten für die Sektorbestandteile in jedem Messzeitraum.

Der Zeitraum vom 16. Mai 2022 enthält die Finanzdaten aus dem Kalender 1Q22 10-Q, da dies das früheste Datum ist, für das alle Kalender 1Q22 10-Qs für die Bestandteile von NC 2000 verfügbar waren.

Einzelheiten zu GAAP-Gewinnüberschreitungen: WideOpenWest Inc. (WOW)

Unten beschreibe ich die versteckt und gemeldet ungewöhnliche Elemente, die GAAP-Ergebnisse vermissen, die ich aber in Core Earnings for WideOpenWest Inc. (WOW) erfasse. Nach Berücksichtigung ungewöhnlicher Posten stelle ich fest, dass die Kerngewinne von WideOpenWest mit -87.8 Millionen US-Dollar oder -1.06 US-Dollar/Aktie viel schlechter sind als die gemeldeten GAAP-Einnahmen von 766.6 Millionen US-Dollar oder 9.25 US-Dollar/Aktie.

Im Folgenden führe ich die Unterschiede zwischen den Kernverdiensten und den GAAP-Verdiensten auf, damit die Leser meine Forschung prüfen können.

Abbildung 4: Abgleich der GAAP-Einnahmen von WideOpenWest mit den Kerneinnahmen

Weitere Details:

Die Gesamtgewinnverzerrung von 10.30 $/Aktie, was 854.4 Millionen $ entspricht, setzt sich wie folgt zusammen:

Versteckte ungewöhnliche Gewinne, netto = 0.07 USD pro Aktie, was 6 Millionen USD entspricht und sich zusammensetzt aus

6 Millionen US-Dollar an einmaligen Honoraren, M&A-Integration und Restrukturierungskosten im TTM-Zeitraum basierend auf

• Stornierung von 14 Millionen US-Dollar im 4. Quartal 21, da einmalige Gebühren in früheren Quartalen offengelegt, aber im Jahr 2021 nicht mehr offengelegt wurden 10-K
• - $ 8 Millionen im 2Q21

Ausgewiesene ungewöhnliche Gewinne vor Steuern, netto = 0.17 USD/je Aktie, das entspricht 14 Millionen USD und setzt sich zusammen aus

18 Millionen US-Dollar an sonstigen Einnahmen im TTM-Zeitraum basierend auf

- $ 0.4 Millionen Verlust aus dem Verkauf von Vermögenswerten in 1Q22

- $3 Millionen Verlust in der TTM-Periode basierend auf - $ 3 Millionen Verlust bei vorzeitiger Schuldentilgung 2021 10-K

Steuerverzerrung = -0.06 USD/je Aktie, was -4.9 Millionen USD entspricht

Ausgewiesene ungewöhnliche Gewinne nach Steuern, netto = 10.12 USD/je Aktie, das entspricht 839 Millionen USD und setzt sich zusammen aus

839 Millionen US-Dollar an Einnahmen aus aufgegebenen Geschäftsbereichen im TTM-Zeitraum basierend auf

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Entschädigung für das Schreiben über einen bestimmten Bestand, Stil oder ein bestimmtes Thema.

Anhang: Berechnungsmethodik

Ich leite die Kerngewinn- und GAAP-Gewinn-Metriken oben durch Summieren der einzelnen NC-2000-Bestandsteilwerte der letzten zwölf Monate für Kerngewinn und GAAP-Gewinn in jedem Sektor für jeden Messzeitraum ab. Ich nenne diesen Ansatz die „Aggregate“-Methodik.

Die Aggregatmethode bietet einen einfachen Überblick über den gesamten Sektor, unabhängig von der Marktkapitalisierung oder der Indexgewichtung, und entspricht der Berechnung der Metriken für den S & P 500 durch S & P Global (SPGI).

[1] Der NC 2000 besteht aus den 2000 größten US-Unternehmen nach Marktkapitalisierung im Coverage-Universum meiner Firma. Die Bestandteile werden vierteljährlich aktualisiert (31. März, 30. Juni, 30. September und 31. Dezember). Ich schließe Unternehmen aus, die nach IFRS berichten, und Nicht-US-ADR-Unternehmen.

[2] Basierend auf den neuesten geprüften Finanzdaten, die in den meisten Fällen die 10-K für den Kalender 2021 sind.

[3] Überbewertete Unternehmen umfassen alle Unternehmen mit einer Ertragsverzerrung von >0.1 % der GAAP-Gewinne.