Doug Kass: Was ist, wenn David Tepper falsch liegt?

Der Kampf um den Investitionsgeist geht weiter.

Das CNBC-Interview von David Tepper am Donnerstag und die Berichterstattung von FinTV verursachten mehr als nur ein Aufsehen an den Märkten (da ist es). An einem Punkt am Donnerstag fiel der S&P 500 um fast 3 % oder 115 Handles.

Lassen Sie mich zunächst schreiben, dass meine Bewunderung für Tepper tief sitzt, da ich im Laufe der Jahre sehr schmeichelhaft über ihn geschrieben habe. Tatsächlich betrachte ich Tepper (zusammen mit Stan Druckenmiller und Seth Klarman von Baupost) als die drei größten Hedgefonds-Manager in der modernen Investmentgeschichte. Sogar über Warren Buffett.

Diese Kolumne wird dazu dienen zu erklären, warum ich in diesem Fall respektvoll glaube, dass David mit seiner Bärenansicht falsch liegen könnte. Ich möchte anmerken, dass ich wie immer immer im Zweifel bin und mich oft irre. Während ich also die Marktschwäche am Donnerstag nutzte, um mein Long-Engagement auszuweiten, könnte ich, genau wie Tepper, mit meinen Schlussfolgerungen falsch liegen.

„Du benutzt dieses Wort immer wieder. Ich glaube nicht, dass es das bedeutet, was du denkst.“

- Inigo Montoya

Ein tieferer Einblick in David Teppers CNBC-Interview – "Es ist was es ist"

In seinem Interview machte Tepper eine Reihe von Punkten und Beobachtungen, die zu seinem Ergebnis führten „kurz lehnen“ der Märkte:

— Die Finanzbedingungen haben sich entspannt, was bedeutet, dass die Federal Reserve und andere Zentralbanken restriktiver sein könnten, als der Konsens vermuten lässt. Tepper nannte unter anderem einen Rückgang der Hypothekenzinsen um 90 Basispunkte, eine Verengung der Junk-Bond-Spreads (150 Basispunkte niedriger als Ende September), einen Rückgang der Rendite der US-Staatsanleihen um -60 Basispunkte.

— Tatsächlich sagen uns die Fed und andere Zentralbanken, was sie tun werden: Sie werden länger straff bleiben.

— Die Inflation wird von 8 % auf 4 % sinken — aber es wird schwierig sein, 2 % zu erreichen.

– Die meisten Anleger sind zwischen 55 % und 90 % investiert – er „lehnt sich kurz“. Er erwähnte, dass er auch Short-Anleihen ist – was, wie bereits erwähnt, eine Strategie ist, die in den letzten Wochen wahrscheinlich gegen ihn verlaufen ist.

— Die Aufwärts-/Abwärtsseite ist angesichts historischer KGV-Multiples als wahrscheinlich niedrigerer S&P-EPS-Ausblick für 2023 unattraktiv.

— Er sagte ausdrücklich, dass er sich gerade „zu kurz neigt“. Das bedeutet für mich, dass er seine Meinung jederzeit ändern kann.

— Wir könnten uns in eine leichte Rezession bewegen.

— Was das KGV-Multiple anbelangt, sollte die KGV-Expansion basierend auf der Historie begrenzt sein. Wir kamen 11 12- bis 2010-mal aus der Großen Rezession heraus, verglichen mit 17-mal jetzt.

— Selbst mit dem jüngsten Marktrückgang haben Aktien in den letzten zehn Jahren mit einer Jahresrate von etwa +7 % zugelegt. Das ist eine gesunde Rendite.

Tatsächlich hat David Tepper die Konsensmeinung über die Fed und ihre wahrscheinlichen Maßnahmen, Inflation, Bewertung und Aktienkurse geliefert. Viele von uns, wie Mike Wilson von Morgan Stanley und andere, darunter auch ich selbst, waren besorgt über den Markt und viele der Faktoren, die Tepper in den letzten 12 Monaten auf CNBC diskutiert hat.

Aber noch wichtiger ist, dass sich der Konsens in den letzten Monaten bereits zu David Teppers Ansicht verschoben hat.

Mit anderen Worten, er lieferte einen Konsens und nichts schrittweise Neues.

Außerdem würde ich sagen, dass David Tepper vielleicht in einen der klassischen Fehler geraten ist, obwohl er eindeutig viel schlauer ist als Vizzini Die Braut des Prinzen der berühmterweise sagte:

„Du bist einem der klassischen Fehler zum Opfer gefallen – das bekannteste davon ist, „Lassen Sie sich niemals auf einen Landkrieg in Asien ein“ – aber nur etwas weniger bekannt ist: „Gehen Sie niemals gegen einen Sizilianer, wenn der Tod auf dem Spiel steht“! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Eher kann David Tepper, für eines der wenigen Male, einen Fehler machen, indem er sich bewirbt erste Ebene und Konsens Denken.

Gib mir stattdessen “Denken auf zweiter Ebene,“, da fast alle von Tepper geäußerten Bedenken hinlänglich bekannt sind und möglicherweise bereits verworfen wurden.

Noch eine wichtige Beobachtung.

Was seine Besorgnis über die fortgesetzte restriktive Rolle der Zentralbanker betrifft, habe ich das in einem Tweet am Donnerstag argumentiert, obwohl ich Teppers Botschaft so verstehe wir sollten nicht gegen die Fed kämpfen, die Märkte sind bereits dramatisch gefallen und eine gute Inflation zeigt Anzeichen von Mäßigung. Die Lohninflation bleibt problematisch, aber auch das ist ein „bekannt unbekannt.“

Darüber hinaus wurden wohl viele Large-Cap-Aktien mit intakten Franchises und sich vertiefenden Gräben ausgelöscht.

Aber vielleicht noch wichtiger ist, dass ein Großteil der Straffung durch die Fed hinter uns liegt, da die Fed die Fed Funds bereits auf über 4 % angehoben hat und wahrscheinlich innerhalb von 75 Basispunkten vor dem Erreichen ihrer Endrate steht:

Obwohl ich David Teppers Ansicht verstehen kann, nicht gegen die Fed zu kämpfen – was ich jetzt nicht verstehe, ist der Grund – nachdem der Markt gefallen ist und nachdem die Fed den Fed Funds Rate auf über 4 % angehoben hat und wahrscheinlich innerhalb von 75 Basispunkten oder so liegt aus der Endrate. @ Jimcramer @tomkeene @ferrotv

– Dougie Kass (@DougKass) 22. Dezember 2022

Fazit

"Undenkbar!"

- Vizzini

Obwohl ich David Tepper sehr bewundere (ich bin sogar ein Fanboy!) und ich glaube, dass es eine Reihe von Faktoren gibt, die den Aufwärtstrend der Aktien hemmen könnten, waren die Gründe, die David Tepper am Donnerstag in seinem CNBC-Interview anführte, für diesen Beobachter keine umsetzbaren Gründe.

Die meisten der genannten negativen Faktoren sind bekannt und fast alle wurden vom Konsens akzeptiert.

Tatsächlich könnte eine Rezession im Jahr 2023 – von David Tepper befürchtet – die am meisten beworbene Rezession in der Geschichte sein!

Die Kernkritik, die ich an seinem Interview und der negativen Reaktion des Marktes habe, ist, dass er zu viel „Denken der ersten Ebene“/Konsens und zu wenig „Denken der zweiten Ebene“/Contrarian zum Ausdruck brachte.

Von meiner Warte aus haben die Wirtschaftsmedien übertrieben über Teppers Kommentare berichtet und möglicherweise zu einer übermäßig emotionalen Reaktion beigetragen, die den S&P 500 um 115 Handles oder fast 3 % auf den Tiefstständen am Morgen einbrach. Ihre Berichte über Teppers Interview übertrieben die Intensität seiner pessimistischen Ansichten – da er in Wirklichkeit gemessener war als allgemein berichtet.

Wie bereits mehrfach erwähnt, ist dies ein herausfordernder Markt. Aber es ist ein Markt, der sachlich angegangen werden sollte.

Für mich, und wie immer könnte ich mich irren, bewegt sich der S&P-Cash-Index zum unteren Ende meiner erwarteten Handelsspanne (3770-3700) – Bargeld wurde am Tiefststand von Donnerstag bei 4100 gehandelt – meiner Meinung nach war der Donnerstag ein Möglichkeit zu kaufen und nicht zu verkaufen.

Trotz der Warnungen von David Tepper und der negativen Reaktion des Marktes wurde ich länger exponiert.

(Dieser Kommentar erschien ursprünglich am 23. Dezember auf Real Money Pro. Hier geht es weiter. um mehr über diesen dynamischen Marktinformationsdienst für aktive Trader zu erfahren und Doug Kass's zu erhalten Tägliches Tagebuch und Spalten jeden Tag von Paul Price, Bret Jensen und andere.)