Doug Kass: Die Ära der unverantwortlichen Bullensucht könnte bald vorbei sein

Der Donnerstag war eine Zugabe-Präsentation, da die Aktien zum zweiten Mal innerhalb einer Woche einbrachen.

Den Marktplänen vom Montag folgte der heftige Rückgang am gestrigen Tag, als sich die Rotation von Wachstum zu Wert verstärkte, als die Aktien nachmittags abrupt abstürzten.

Meine Kolumne Ende Dezember 2021: „Könnte das Setup für 2022 ein Ende der 12-jährigen Bullenrendite bedeuten?“? " Ich habe meine spezifischen Markt- und Branchen-(Wachstums-)Anliegen berücksichtigt.

In diesem Schreiben habe ich die Risiken aufgezeigt, die ich gesehen habe.

Um es zusammenzufassen:

* Die Aufstellung für 2022 unterscheidet sich deutlich von der für 2021.

* Nach einer langen Zeit grenzenloser fiskalischer und monetärer Großzügigkeit verlassen wir den Höhepunkt der wirtschaftlichen Aktivität und Liquidität

* Stärke verkaufen und Schwäche kaufen?

* Das Wachstum und die enge Ausrichtung auf die Marktleistung bei „The Nifty Seven“ sind immer extremer, auffälliger und besorgniserregender geworden

* Seit April 2021 stammt mehr als die Hälfte des S&P-Gewinns aus nur fünf Aktien

* Der Januar-Effekt in diesem Jahr könnte zu einer Schwäche der sogenannten „Nifty Seven“ führen, da Anleger ein Steuerereignis aufschieben, und zu einer Stärke heruntergekommener Value-Aktien, da Anleger einen relativen Wert sehen

* Ich habe weiterhin Angst vor Omicron, nicht wegen seiner Virulenz, sondern wegen seiner wahrscheinlich anhaltenden Auswirkungen auf die Lieferketten und damit auf die Inflation

Diese Abbildung spiegelte meine Sorgen über einen kopflastigen Markt wider, auf dem einige wenige gesalbte Soldaten („The Nifty Seven“) immer höher stiegen, während die Soldaten – der Rest des Marktes – immer tiefer gingen, was uns an ein Zitat von Bob Farrell erinnerte Später in diesem Beitrag geht es um die Risiken, die mit einer engstirnigen Führung verbunden sind.

Es ist jetzt klar, dass es in der ersten Januarhälfte zu einer deutlichen Veränderung und Umkehr des Musters gekommen ist, da die Marktführer zusammen mit dem Nasdaq-Index stark gefallen sind und Value-Aktien begonnen haben, mit aller Macht aufzuholen.

Meiner Meinung nach hatten die Manager nicht genug Zeit, um den Wandel herbeizuführen – daher sehen wir jetzt ein Value-FOMO, da die Anleger Wert kaufen und sich von Large-Cap-Technologien verabschieden.

Aber ich übertreibe mich selbst – lassen Sie mich also zu meinen vorherigen Beobachtungen zurückkehren.

In vielerlei Hinsicht sei es für die Märkte „diesmal anders“.

Seit einigen Jahren bepreisen die Federal Reserve und Zentralbanker auf der ganzen Welt Geld deutlich unter der Inflationsrate – und geben damit den Anlegern die Erlaubnis, Cashflows auf hohe Kennzahlen zu diskontieren. Infolgedessen ist der S&P-Index in den letzten drei Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von +23.5 % gestiegen.

Ich habe davor gewarnt, dass es angesichts der außer Kontrolle geratenen Inflation und der nicht leicht zu behebenden Störungen in der Lieferkette unvermeidlich sei, dass die Federal Reserve „hawkisher“ vorgehen würde, als der Konsens erwartete – und dass es unvermeidlich sei, dass die Märkte dies tun würden reagieren schlecht.

Diese Woche bekamen wir einen Vorgeschmack auf die Zukunft unserer Investitionen, da die Märkte überrascht waren, als sie erfuhren, dass die Fed nicht nur ein Ende der quantitativen Lockerung in Betracht zieht, sondern bereits in diesem Jahr ihre Bilanz verkleinern wird. Anfang dieser Woche führte diese im Fed-Protokoll enthaltene Enthüllung zu einem schnellen und erheblichen Rückgang bei beiden Aktien, wobei die am spekulativsten bewerteten Nasdaq-Aktien und Anleihen den größten Schaden erlitten.

Der Film wurde gestern noch einmal abgespielt.

Letzte Woche verzeichnete die Long-Anleihe die schlechteste Kalenderwochen-Gesamtrendite seit fast 50 Jahren – sie sank fünf Mal in Folge im Preis (und stieg in der Rendite) und verlor über 9 % an Wert. Würde man diesen Verlust von -9.3 % als ein Jahr betrachten, wäre es das fünftschlechteste Jahr seit fünf Jahrzehnten:

Dieses Mal ist es anders – sowohl aus Sicht der Fed-Politik als auch aus politischer Sicht

Der Aufbau der Fed-Politik im Jahr 2022 unterscheidet sich deutlich von dem von Ende 2018 oder Anfang 2021.

Vor drei Jahren war die Inflation ruhig. In jeder Hinsicht liegt die Inflation jetzt weit über den Zielen der Fed und trifft diejenigen, die sich steigende Preise am wenigsten leisten können. Obwohl die Fed Anfang 2019 nach dem heftigen Ausverkauf an den Aktienmärkten im vierten Quartal 4 eine Kehrtwende vollzogen hat, sieht sie sich heute mit größeren politischen und wirtschaftlichen Hindernissen bei der Stützung der Aktien konfrontiert.

Die Inflation schadet den am stärksten gefährdeten politischen Wählern, und da der Schwerpunkt weitaus stärker auf „Gerechtigkeit“ liegt, ist auch die Politik im Jahr 2022 anders als jemals zuvor in den Vorjahren. Die politische Optik, dass die Fed die Aktien erneut anhebt, während die Inflation die Preise für Lebensmittel, Energie und Wohnraum für die meisten Menschen in die Höhe treibt, ist sehr unattraktiv. Im aktuellen politischen Umfeld könnte der Widerstand gegen alles, was als eine weitere Rettung des einen Prozents wahrgenommen wird, bedeutender sein, als die meisten Menschen anerkennen.

Die große Rotation aus dem Wachstum heraus

„Märkte sind am stärksten, wenn sie breit gefächert sind, und am schwächsten, wenn sie sich auf eine Handvoll Blue-Chip-Namen beschränken.“
- Bob Farrells zehn Regeln zum Investieren

In meinen Schriften antizipiere ich und versuche darüber zu schreiben, wohin der Puck geht und nicht, wo er war.

Dieser schnelle Anstieg der Zinssätze wird wahrscheinlich auch weiterhin negative Auswirkungen auf alle Marktsegmente haben – insbesondere auf Wachstumsaktien –, indem er die risikofreien Kapitalkosten erhöht und den Barwert ihrer Erträge verringert.

Die leicht steigenden Zinsen in der zweiten Hälfte des letzten Jahres hatten bereits begonnen, den spekulativsten Aktien, deren Gewinnhoffnungen in weiter Ferne lagen, den Wind zu nehmen.

Die folgende Grafik zeigt den hohen Prozentsatz der Nasdaq-Aktien, die mindestens 50 % unter ihren jüngsten Höchstständen notieren:

Seit Monaten warne ich vor den Gefahren einer Verringerung der Marktführerschaft und stelle fest, dass die Märkte durch die Performance einer Handvoll Aktien beflügelt wurden – insbesondere Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA). und Microsoft (MSFT) – während viele andere „Value“-Aktien und der Rest des Marktes weiterhin einen Abwärtstrend verzeichneten.

Bei steigenden Zinsen glaube ich, dass die größten Technologieunternehmen, die eine bedeutende Marktgewichtung haben und bis vor kurzem nur geringfügig betroffen waren, in den kommenden Monaten wahrscheinlich noch viel stärker leiden werden.

Bewertungen bleiben hoch

Ich bin und bleibe der Ansicht, dass der allgemeine Marktoptimismus und die erhöhten Bewertungen angesichts zahlreicher fundamentaler Gegenwinde nicht gerechtfertigt sind. Darüber hinaus glauben wir, dass die extreme Spaltung des Marktes – die in den letzten Jahren so auffällig war – mit der Zeit negative Auswirkungen auf den Markt haben wird. Tatsächlich könnte der Schaden, den die ehemaligen Wachstumsführer in der letzten Woche erlitten haben, der Beginn einer längeren Phase der Marktschwäche sein.

Obwohl Bewertungen und Stimmung keine sehr guten Timing-Instrumente sind, habe ich viel Zeit damit verbracht, aufzuzeichnen und zu diskutieren, wie wir uns bei den Börsenbewertungen im 95. bis 100. Perzentil befinden – Shillers CAPE, Gesamtmarktkapitalisierung/BIP usw.

Für mich ist das folgende Diagramm – S&P-Preis-Umsatz-Verhältnis, das nicht manipuliert werden kann Anpassungen – unterstreicht das Ausmaß der heutigen Überbewertung:

Quelle: ZeroHedge

Die Ära von Unverantwortlicher Bullismus Vielleicht ist es bald vorbei

Das Jahr 2021 begann mit einer Verbindung von Fiskal- und Geldpolitik, wie sie die Welt noch nie gesehen hat, und das Jahr endet mit einem Misserfolg Bessere Rechnung aufbauen und eine Zentralbank, die schnell aus dem Anleihenkaufgeschäft aussteigt.

Auch wenn immer die Möglichkeit besteht, dass unsere Bedenken nachlassen und zu positiveren Markt- und Wirtschaftsergebnissen führen, bleiben wir skeptisch, da wir die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass sich das Wirtschaftswachstum im Vergleich zu den Erwartungen verlangsamt und der Inflationsdruck weiterhin anhält von Angebotsverzerrungen, die in hohem Maße durch Länder- und Geschäftsbeschränkungen beeinflusst werden. Dies dürfte zu enttäuschenden Unternehmensgewinnen führen.

Abgesehen von Zinserhöhungen beendet die Fed in den nächsten drei Monaten ein quantitatives Lockerungsprogramm in Höhe von 1.44 Billionen US-Dollar. Das ist mehr als QE1 und QE2 zusammen und liegt 40 % über dem Umfang von QE3. Dieser Liquiditätshahn wird geschlossen, während die Europäische Zentralbank ihr Pandemie-Notkaufprogramm (PEPP) beendet. BoE ist vorbei, BoC ist vorbei und die quantitative Lockerung der Reserve Bank of Australia könnte in ein paar Monaten enden.

Da sich die Zinsen der Nullgrenze nähern, wird sich die geldpolitische Kehrtwende der Federal Reserve wahrscheinlich als problematisch für die Märkte erweisen, da sie nun neuen Beschränkungen durch die anhaltende Inflation unterliegt.

Dieses Übermaß an Zeit und Umfang an Policen hat uns in eine Zwickmühle gebracht:

* Schüren einer gefährlichen Vermögensblase, die durch die Liquidität der Politik angeheizt wird

* Vertiefung der Einkommens- und Vermögensungleichheit

* Die Einführung einer Politik des Gelddruckens, die zu einer Inflation geführt hat, der man nur schwer entkommen kann

Was erwarten wir sonst noch im Jahr 2022?

Wie ich zuvor in meinem Tagebuch geschrieben habe, ist die einzige Gewissheit der Mangel an Gewissheit. Daher ist es so schwierig wie nie zuvor, eine Reihe grundlegender Annahmen und Schlussfolgerungen für 2022 zu entwickeln. Aber ich werde es versuchen und meine Ansichten darüber äußern, was auf mich zukommt.

Dies ist der wichtigste Teil des heutigen Openers:

1. Ein allgemeiner Bewertungsrückgang nach unten. Im historischen Durchschnitt war ein Anstieg der Fed-Funds-Zinsen um 100 Basispunkte mit einer um etwa 15 % niedrigeren Bewertungsanpassung verbunden. Angesichts der heutigen hohen Bewertungen besteht das Potenzial, dass diese Neubewertung über dem historischen Durchschnitt liegt.
2. Ein harter Rotationswechsel von Wachstum zu Wert. In gewisser Weise spiegelt dies den Kurswechsel der Fed wider, der wahrscheinlich zu höheren Zinssätzen führen wird, was sich negativ auf Discounted-Cashflow-Modelle langfristiger Wachstumsaktien auswirken wird.
3. Enttäuschendes EPS-Wachstum, wahrscheinlich unter 5 %, im Vergleich zu höheren Erwartungen. Eine der größten Überraschungen in diesem Jahr war die Widerstandsfähigkeit der Unternehmensgewinne. Zu den potenziellen negativen Einflüssen gehören jedoch wahrscheinlicher Margendruck aufgrund höherer Kosten, eine Straffung der Fed, einige Anzeichen einer steigenden Nachfrage usw.
4. Ein moderates EPS-Wachstum, wenn überhaupt, könnte in Kombination mit niedrigeren Bewertungen im Jahr 2022 zu negativen Gesamtrenditen für den S&P führen.
5. Bei anhaltend hoher Inflation – einer regressiven Steuer – birgt eine anhaltende Vergrößerung der Einkommens-/Vermögenslücke eine Vielzahl sozialer, wirtschaftlicher und politischer Probleme und Auswirkungen auf Investitionen.
6. Eine aggressivere Fed, als sich die allgemeinen Erwartungen widerspiegeln. Weniger Liquidität könnte zu einem deutlichen Rückgang der Zuflüsse in Aktienfonds führen, was den Märkten im Jahr 2021 einen beispiellosen Auftrieb gegeben hat.
7. Anhaltende Probleme in der Lieferkette führen teilweise dazu, dass die Inflation und der Inflationsdruck deutlich über dem Konsens liegen. Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass viele der wichtigsten Lieferketten im Ausland liegen, wo restriktivere Geschäfts- und Sozialschließungen eingeführt wurden. Mit anderen Worten: Die USA haben ihr wirtschaftliches Schicksal in einer flachen und vernetzten Welt nicht vollständig unter Kontrolle.

Zusammenfassung

Ich habe meine beendet "Bedeuten" Kolumne vor zwei Wochen mit Folgendem:

Wie ich bereits erwähnt habe, ist die Aufstellung für 2022 ganz anders als in den Vorjahren. Tatsächlich ist es ganz anders als jemals zuvor in den letzten 13 Jahren – einem Zeitraum, in dem die Renditen praktisch in allen Jahren bis auf eines positiv waren. (Hinweis: 17 der letzten 19 Jahre zeigten positive S&P-Renditen!)

Am wichtigsten ist, dass der Fiskal- und Geldpolitik keine Grenzen mehr gesetzt sind und wir wahrscheinlich die Spitzenwerte der Wirtschaftsaktivität und Liquidität längst überschritten haben.

Da die Geldpolitik umschwenkt und die Fed nun ihrem Kampf gegen die Inflation Priorität einräumt, werden die Zinssätze weiter steigen – was Druck auf Aktien im Allgemeinen und auf Wachstumsaktien mit langer Duration im Besonderen ausüben wird.

Nach drei Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Performance von etwa +23-24 %/Jahr wird eine Kombination aus politischen Erwägungen und wohlbegründeten Inflationssorgen die Fed wahrscheinlich dazu veranlassen, weitaus restriktiver vorzugehen, als der Konsens erwartet.

Ich betrachte den Rückgang der Aktienkurse im Januar als möglichen Vorboten für den Rest des Jahres 2022. Wenn ich richtig liege, würde dies wahrscheinlich zu einem neuen Regime erhöhter Volatilität sowohl auf den Aktien- als auch auf den Anleihemärkten führen.

Der „unverantwortliche Aufwärtstrend“ könnte vorbei sein, und die Enge des Marktanstiegs (der den Indizes Auftrieb gab) dürfte vor zehn Tagen ein Extrem erreicht haben … gerade als sich die finanziellen Bedingungen verschärfen.

Gehen Sie vorsichtig vor, denn Bargeld ist König.

TINA („es gibt keine Alternative"), Treffen Sie CITA („Bargeld ist die Alternative").

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(Dieser Kommentar erschien ursprünglich am 14. Januar auf Real Money Pro. Hier geht es weiter. um mehr über diesen dynamischen Marktinformationsdienst für aktive Trader zu erfahren und Doug Kass's zu erhalten Tägliches Tagebuch und Spalten von Paul Price, Bret Jensen und andere.)