Lassen Sie sich nicht von sinkenden Preisen überrumpeln, sagt Michele von JPMorgan

(Bloomberg) – Wenn Bob Michele seine Anlageansichten mitteilt, lohnt es sich, aufmerksam zu sein, denn der Rentenmarktveteran hat sich als ziemlich vorausschauend erwiesen.

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Der Chief Investment Officer von JP Morgan Asset Management warnt davor, dass die Federal Reserve den Kampf gegen die Inflation in der zweiten Jahreshälfte fortsetzen und die Endzinsen auf bis zu 6 % treiben könnte. Dies widerspricht einem wachsenden Konsens, dass die Zinssätze im Juni ihren Höchststand erreichen werden.

"Es ist immer noch eine Chance von eins zu drei, aber es ist ein legitimes Risiko", sagte Michele in einem Interview. „Möglicherweise wird die Fed zunächst nicht genug tun, weil sich der Arbeitsmarkt als widerstandsfähiger erwiesen hat. Dies ist eine Sache, die den Markt entwirren kann, und das ist meine größte Sorge.“

Die Inflation lässt nach, obwohl sie immer noch deutlich über dem Fed-Ziel von 2 % liegt. Die Verbraucherpreise stiegen im Dezember um 6.5 %, das langsamste Tempo seit mehr als einem Jahr, was zeigt, dass die aggressive Straffung der Fed-Politik funktioniert. Die Ergebnisse erfüllten die Erwartungen, und der Markt erwartet laut Bloomberg-Daten nun, dass die Zinsen im Juni den Höchststand von 4.9 % erreichen und mögliche Zinssenkungen folgen werden.

Micheles Basisszenario ist, dass die Fed die Zinsen im Februar und März anheben wird, bevor sie eine Pause einlegt, und später in diesem Jahr eine Rezession einsetzen wird. Er sieht aber auch die Möglichkeit, dass die politischen Entscheidungsträger Ende 2023 zu Zinserhöhungen zurückkehren, um die hartnäckig hohe Inflation abzukühlen, die durch niedrige Arbeitslosigkeit, anhaltende Lohnsteigerungen und die wirtschaftliche Wiedereröffnung Chinas angeheizt wird.

„Die Gleichung lautet: Die Inflation geht nicht zurück, bis die Löhne es tun. Die Löhne sinken erst, wenn die Arbeitslosigkeit steigt“, sagte er. „Die Arbeitslosigkeit steigt nur, wenn wir in einer Rezession sind.“

Die neuesten Beschäftigungsdaten zeigen ein sich verlangsamendes Lohnwachstum, aber robuste Neueinstellungen und Arbeitslosigkeit immer noch auf historischem Tiefstand.

Die Geschichte geht weiter

Laut Michele hat die Fed seit 1988 fünf Zinserhöhungszyklen durchlaufen, die viermal in einer Rezession endeten. Der einzige Zyklus, der nicht zu einer wirtschaftlichen Kontraktion führte, war der Zyklus von 1994-1995, der mit einer sanften Landung endete. Aber er sagte, 2023 werde kein weiteres 1994 sein.

„Die verzögerten und kumulativen Auswirkungen all der Verschärfungen, die wir sehen, werden letztendlich beißen und eine Rezession auslösen“, sagte Michele. “Es ist unglaublich ehrgeizig zu glauben, dass wir damit durchkommen.”

Im Dezember kaufte Michele „Quality Duration“-Anlagen wie Staatsanleihen, Investment-Grade-Kredite sowie hypothekenbesicherte Wertpapiere und forderungsbesicherte Wertpapiere.

Er bevorzugt auch Schwellenländeranleihen in Landeswährung, die seiner Meinung nach in diesem Jahr leicht zweistellige Renditen erzielen könnten, wenn der Dollar seinen Höchststand erreicht. Die Zentralbanken dieser Märkte waren ihren Konkurrenten aus den Industrieländern wie den USA bei Zinserhöhungen weit voraus.

Michele warnte davor, dass die Renditen für 10-jährige japanische Staatsanleihen von 1 % auf 0.5 % steigen könnten und der Dollar-Yen-Kurs auf 100 fallen wird, da die Bank of Japan ihre Zinskurvenkontrolle beendet. Marktteilnehmer, die auf eine weitere Optimierung setzten, drückten am Freitag die 10-Jahres-Benchmarkrendite über die 0.5%-Obergrenze der Zentralbank hinaus. Dies werde Japan von der „Mutter aller Carry Trades“ zur „Mutter aller Rückführungen“ machen, sagte er.

„Wir werden uns nicht gegen das Risiko absichern, dass die Fed später im Jahr zu Zinserhöhungen zurückkehren muss. Aber wir werden aufgeschlossen sein und akzeptieren, dass es eine angemessene Wahrscheinlichkeit gibt, dass es passieren könnte, und vorbereitet sein“, sagte Michele, der empfiehlt, kurzlaufende Anleihen und niedriger bewertete Unternehmensanleihen im Falle steigender Zinsen zu verkaufen.

Es lohnt sich wahrscheinlich, Micheles Ermahnungen zu beherzigen. Im Jahr 2019 fuhr Michele bekanntermaßen den Bullenlauf bei US-Anleihen mit und prognostizierte, dass die Renditen „auf Null zusteuerten“, als die 10-Jahres-Benchmark bei 2 % gehandelt wurde. Er erntete die Früchte, als die Rendite innerhalb eines Jahres auf 0.5 % fiel.

Weiterlesen: Bob Michele warnt davor, dass die 10-jährige Treasury-Rendite „auf Null zusteuert“

Bereits im Oktober 2021, als die meisten von Bloomberg befragten Ökonomen erwarteten, dass die Fed die Zinsen bis Ende 2022 nahe Null halten werde, sagte Michele, die Zentralbank sei weit hinter der Kurve und müsse die Inflation aggressiv bekämpfen und die Zinsen auf mindestens 4.25 % bringen. . Die Fed hat ihren Leitzins Ende 4.25 auf eine Spanne von 4.5 % bis 2022 % angehoben.

Er gehörte auch zu den ersten Investoren, die auf das Risiko hinwiesen, dass die Europäische Zentralbank im vergangenen Jahr die offiziellen Kreditkosten erhöhte, um die Inflation abzukühlen – ein Konzept, das damals von vielen Marktbeobachtern als höchst unwahrscheinlich angesehen wurde. Die EZB hat im vergangenen Jahr ihre Einlagenzinsen viermal auf 2 % angehoben.

„Einer der Gründe, warum wir diese realistischen Risiken zusammengestellt haben, ist, dass wir sie im Auge behalten können, damit wir nicht überrascht werden“, sagte Michele. „Letztes Jahr haben sie alle gespielt. Weil wir an diese Risiken gedacht haben, werden wir nicht überrumpelt.“

–Mit Unterstützung von Liz Capo McCormick und Michael MacKenzie.

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