Sagt die VIX-Volatilität einen Crash voraus?

Nervöse Anleger können eine Verkaufswelle auslösen. Behalten Sie Marktturbulenzen im Auge.

Der Markt scheint verrückt zu werden. Der S&P 500 Index stieg am 3.1. Oktober um 4 %, am 2.8. Oktober um 7 %. Wenn sich der Markt normal verhält, sollten Bewegungen wie diese selten sein und einmal in drei Jahren bzw. einmal im Jahr auftreten.

Zwei große Umzüge in einer Woche. Sie haben das Gefühl der Vorbeben vor einem Erdbeben. Deuten diese Gerüchte darauf hin, dass den Aktien im nächsten Jahr ein katastrophaler, rezessionsbedingter Zusammenbruch bevorsteht?

Die Volatilität des Marktes sollte man im Auge behalten: Der VIX der CBOE, ein auf Optionen basierender Unsicherheitsmaßstab des S&P, hat sich seit Anfang des Jahres verdoppelt. Aber gehen Sie noch nicht zu Bargeld. Werfen Sie zunächst einen Blick auf das große Ganze, das bedeutet Hunderte oder Tausende von Datenpunkten.

Diese Aussicht, die in den vier unten gezeigten Grafiken zu sehen ist, ist weniger beängstigend. Es deutet darauf hin, dass Aktien heutzutage zwar sprunghafter als gewöhnlich sind, aber nicht die Art von Volatilität aufweisen, die mit Crashs einhergeht.

Das Problem bei Bewegungen um drei Prozentpunkte ist, dass sie 1,000-Punkte-Bewegungen im Dow entsprechen. Dann bekommt man die große Schlagzeile und bekommt Angst.

Dasselbe passiert bei Haiangriffen und Hurrikanen. Ein kürzliches Ereignis erweckt einen starken Eindruck von der Häufigkeit eines Unglücks. Der Eindruck kann sich als falsch erweisen. Sie können es korrigieren, indem Sie sich einen großen Datensatz ansehen. Die Grafiken verwenden Daten, die bis ins Jahr 1950 zurückreichen.

Drei der Grafiken zeigen historische Preise. Sie zeigen Volatilitätsniveaus, gemessen auf verschiedenen Skalen: täglich, monatlich und vierteljährlich.

Die vierte Grafik zeigt, wo der VIX war. Dieser viel beachtete Index wird als annualisiertes Volatilitätsniveau berechnet, das die Optionspreise eines bestimmten Tages erklären würde. Wenn Optionshändler größere Bewegungen im S&P erwarten, sind sie bereit, mehr für Optionen zu zahlen.

Spekulanten können darauf wetten, dass die Schwankungen am Aktienmarkt größer werden, und sie schließen diese Wetten manchmal ab, wenn die historische Volatilität gedämpft ist. Alles könnte einen Anstieg der Optionspreise auslösen – der gestrige Einbruch, eine Zinserhöhung der Fed, eine Explosion auf einer Brücke. Im Moment liegt der VIX deutlich über seinem langfristigen Durchschnitt von 19 %, aber noch lange nicht auf dem beängstigenden Niveau zu Beginn der Pandemie.

Wenn sich die Aktienkurse normal verhielten, wäre eine Bewegung um 3 % nach oben oder unten sehr ungewöhnlich. Statistisch gesehen läge es auf dem 3-Sigma-Niveau.

Was ist mit „normal“ gemeint? In diesem Zusammenhang bedeutet dies, dass, wenn Sie Preisbewegungen in Logarithmen messen, die resultierende Verteilung wie die bekannte glockenförmige Kurve aussieht, die Dinge wie beschreibt Höhen und Pizza-Lieferzeiten. Anders ausgedrückt: Aktienkursbewegungen sind logarithmisch normalverteilt. Naja fast.

Die Log-Normalannahme funktioniert für die meisten Zwecke ziemlich gut. Es wird zum Beispiel in der Black-Scholes-Optionsbewertungsformel verwendet. Eine Variante dieser Formel, die umgekehrt ausgeführt wird, generiert den VIX-Volatilitätsindex aus den Preisen kurzfristiger Optionen auf den S&P 500.

Aber die log-normale Kurve ist schlecht darin, die Wahrscheinlichkeit übergroßer Bewegungen zu berechnen. Es sagt zum Beispiel voraus, dass die Art von eintägigem Absturz, der am Schwarzen Montag im Jahr 1987 beobachtet wurde, nur einmal alle 10 Sexdemillionen Vignillionen Jahre auftreten würde. Nun, wir hatten den Absturz, und das Universum ist gar nicht so alt.

Was ist mit dem Mini-Crash vom 7. Oktober? Lognormal sagt, dass wir nur einmal in 226 Handelstagen oder ungefähr einmal im Jahr eine Bewegung nach oben oder unten in dieser Größenordnung erleben werden. Geschichte ist etwas anderes. Seit 1950 ist diese Art von Ruck einmal alle 59 Handelstage aufgetreten.

Wenn Sie also das nächste Mal eine Schlagzeile über eine Bewegung des Dow Jones-Durchschnitts um 1,000 Punkte sehen, atmen Sie tief durch und besuchen Sie einen großen Datensatz, der dies in einen Kontext stellt.

Zwei Fakten sind hilfreich, um die drei historischen Volatilitätsdiagramme in einen Zusammenhang zu bringen. Erstens beträgt die Standardabweichung der 18,317 täglichen Bewegungen des S&P-Index seit Mitte des Jahrhunderts 1 %. Das heißt, eine tägliche Schwankung von 1 % ist für den Markt normal und rechtfertigt ein Achselzucken.

Betrachtet man jedoch jeweils nur 252 Handelstage – das entspricht einem Jahr –, erhält man etwas kleinere Zahlen für die Standardabweichung. Die blaue Linie im Daily Volatility-Chart liegt im Durchschnitt bei nur 0.9 %.

Die Tatsache, dass diese beiden Standardabweichungen nicht genau gleich sind, sagt etwas über den Aktienmarkt aus. Es ist kein völlig zufälliger Spaziergang.

Vielmehr besteht eine leichte Tendenz zur Fortdauer der Trends. Wir haben einige einjährige Perioden, in denen sich die Anleger optimistisch fühlen, sodass sich die täglichen Schwankungen um eine positive Zahl gruppieren, und andere einjährige Perioden, in denen die hartnäckige rückläufige Stimmung Schwankungen aufweist, die sich um eine negative Zahl gruppieren. Bei einjährigen Historien sehen Sie die Cluster. Mit einem 72-Jahres-Datensatz legen Sie die Bullenmärkte und die Bärenmärkte in einen großen Topf und es gibt insgesamt mehr Variabilität.

Die andere Tatsache an unserem meist friedlichen Aktienmarkt ist, dass die Standardabweichungen mit der Quadratwurzel des Zeitraums steigen. Da die Quadratwurzel aus 252 etwa 16 ist, entspricht eine tägliche Abweichung von 1 % einer jährlichen Standardabweichung von etwa 16 %. Oder Sie könnten sich diese Zahlen für die vierteljährliche Volatilität ansehen, die tendenziell zwischen 7 % und 8 % liegt, und sie verdoppeln, was ziemlich nahe bei denselben 16 % liegt.

Werden wir dieses Jahr mehr 3% Bewegungen bekommen? Möglicherweise. Der Markt ist nervös, teilweise wegen all der Schlagzeilen über Russland, den Dollar und die harte Landung, die die Federal Reserve liefern könnte. Wenn ich ein spekulativer Investor wäre, würde ich auf einen weiteren Anstieg des VIX wetten.

Wird es einen Crash geben – eine Fortsetzung der diesjährigen Baisse (-25 % vom bisherigen Hoch), die den kumulativen Verlust auf 50 % bringen würde? Auch möglich, aber weniger wahrscheinlich.

Und werden wir einen weiteren Ein-Tages-Crash wie vor 35 Jahren bekommen? Ich werde meinen Hals herausstrecken und sagen, dass der nächste von diesen irgendwann auftreten wird, bevor 1 Vigintillion Jahre vergangen sind.

Aktien haben Risiken. Lebe damit.