Verursachen ultra-niedrige Raten ultra-niedriges Wachstum?

Mitte Juni war der Aktienmarkt um fast 25 % im Minus. Suchanfragen nach „Rezession“ bei Google erreichten den höchsten Stand seit 2008. Und was ist mit der Meinung des Marktes zu zukünftigen Zinssätzen passiert? Sie fielen.

Das ist keine Überraschung – wir alle wissen, dass Zinssenkungen die richtige Antwort sind, wenn sich die Wirtschaft abschwächt.

Aber in mein neustes Interview für Top Traders Unplugged, stellt der angesehene britische Finanzhistoriker Edward Chancellor diese Denkweise kontrovers in Frage.

Er sagt, dass die extrem niedrigen Zinssätze, wie wir sie seit unserer Großen Rezession im Jahr 2008 hatten, großen Schaden angerichtet haben.

Schaden niedrige Zinsen Unternehmen und Privatpersonen?

Sein neues Buch, Der Preis der Zeit: Die wahre Geschichte des Interesses diskutiert die lange Geschichte der Zinsen und die Entstehung niedriger Zinsen. Noch provokanter ist jedoch, dass er glaubt, dass die seit 2008 von den Zentralbanken festgelegten extrem niedrigen Zinssätze tatsächlich für das langsame Wirtschaftswachstum seither verantwortlich sein könnten. Und er zeigt, dass niedrige Zinsen Unternehmen und Einzelpersonen auf eine Weise beeinflussen, die oft übersehen wird.

Niedrige Zinssätze ermutigen Zombie-Unternehmen

Ein möglicher Kanal von niedrigen Zinsen zu niedrigem Wachstum sind Unternehmens-„Zombies“ – Unternehmen mit geringer Produktivität, die mit hohen Schulden belastet sind. Sie sind die wandelnden Toten, die aufgrund ihrer geringen Produktivität nicht wachsen können, aber auch nicht getötet werden können, weil niedrige Zinsen ihre Schuldenrückzahlung überschaubar halten und es ihnen ermöglichen, den Bankrott zu vermeiden.

Kanzler stellt fest, dass nach der Euro-Schuldenkrise die niedrigsten Insolvenzraten in Griechenland, Spanien und Italien zu verzeichnen waren – genau dort, wo die Krise am stärksten war und wo man den größten Sanierungsbedarf erwarten würde. Neu Untersuchungen der San Francisco Fed schlägt vor, dass die Banken diese unproduktiven Firmen durch Prolongation von Krediten über Wasser halten könnten, wenn sie der Meinung sind, dass dies die Chancen erhöht, ihre ursprüngliche Investition zurückzuerhalten.

Man könnte meinen, dass effizientere Unternehmen Zombies irgendwann aus dem Geschäft drängen würden. Aber warum in eine Branche mit Überkapazitäten einsteigen, in der etablierte Unternehmen von ihren Banken subventioniert werden? Der Bundeskanzler glaubt, dass sich eine Rückkopplungsschleife entwickelt, bei der unproduktive Zombies Wachstum und Inflation senken, was die Zentralbanken dazu anregt, die Zinsen niedrig zu halten, was wiederum die Zombies „am Leben“ hält und den Zyklus von neuem beginnt.

Niedrige Zinsen fördern „Kein Weg zur Profitabilität“ Einhörner

Er spricht auch über eine andere seltsame Unternehmenskreatur, die durch niedrige Zinsen hervorgebracht wurde – das Einhorn „kein Weg zur Rentabilität“.

Mit reichlich vorhandenem und billigem Kapital konnten Unternehmen wie Uber und WeWork zig Milliarden aufbringen und für unproduktive Unternehmungen ausgeben. Er zitiert einen Korrespondenten der Financial Times: „Diese Unternehmen nutzen das Talent von Ingenieuren und Programmierern sowie Marketingspezialisten, die in produktiveren Unternehmen eingesetzt werden könnten.“

Genauso wie Zombies Ressourcen in Gebieten mit geringer Produktivität gefangen halten, lenken Einhörner potenziell produktive Ressourcen in Gebiete, die wenig greifbares Kapital und fast keine Aussicht auf Rendite generieren.

Billige Finanzierung verursacht eine „Globalisierungsblase“:

Billiges Geld spielt eine wichtige Rolle in dem, was Bundeskanzler eine „Globalisierungsblase“ nennt. Globale Lieferketten benötigen Kapital, um sie zu unterstützen, und diese Finanzierung erfolgt in US-Dollar. Ultraniedrige Dollarzinsen bedeuten, dass es nicht viel kostet, Geld in langen und komplexen Lieferketten zu binden, von denen die aufwändigsten mehr als fünf Länder und mehrere Kontinente umfassen.

Die langen Ketten ermöglichen es, Waren dort zu produzieren, wo die Arbeitskräfte am billigsten sind, und halten die Inflation niedrig, teilweise durch Druck auf die Fertigungslöhne in Ländern wie den USA. Und wieder taucht ein Zyklus auf – eine niedrige Inflation ermutigt die Zentralbanken, an ultraniedrigen Zinsen festzuhalten, was es ermöglicht, diese langen Lieferketten profitabel zu betreiben, was wiederum zu einer niedrigeren Inflation führt.

Vor einem Jahrzehnt machten sich die meisten Menschen, mich eingeschlossen, darüber keine Sorgen.

Wir lagen falsch.

Komplexe Lieferketten sind fragil – sie können brechen, wenn Dinge wie Pandemien und russische Invasionen plötzlich eintreten. Auch globale Lieferketten, die nicht reißen, sind nicht kostenlos – zumindest für die US-Steuerzahler. Wir müssen immer noch für die US Navy bezahlen, deren Polizei die Schifffahrtsrouten offen hält. Und auch die soziale Fragilität nimmt zu, da niedrige Löhne zu Ungleichheit und Ernüchterung beitragen.

Niedrige Zinsen treiben einen Keil zwischen die Generationen

Sehr niedrige Zinssätze wirken sich auch auf Einzelpersonen aus, oft auf eine Weise, die von der Standardtheorie übersehen wird. In Deutschland und Japan, wo Bankeinlagen das wichtigste Vermögen der Haushalte sind, wirken niedrige Zinsen wie eine Steuer und zwingen die Menschen, mehr für den Ruhestand zu sparen.

Andererseits erhöhen niedrige Zinsen den Wert von Eigenheimen und Aktien, weshalb US-Haushalte oft davon ausgehen, dass sie davon profitieren, weil sie relativ hohe Anteile an beiden besitzen. Aber das Eigentum an diesen Vermögenswerten ist auf ältere und reichere Haushalte verzerrt. Es gibt viele Menschen in den USA, die weder Aktien noch Häuser besitzen, viele von ihnen sind jung.

Wie ich letztes Jahr schrieb, erzeugt dies ein gefährliches Gefühl von generationsübergreifendem Nihilismus und a Lust, mit Dingen herumzuspielen.

Was können wir tun?

Kanzlers Vorstellungen sind umstritten. Einige Leute sind entweder mit seinen Schlussfolgerungen nicht einverstanden oder denken, dass die Vorteile niedriger Zinsen ihre Kosten immer noch überwiegen. Aber selbst diese Kritiker würden sich schwer tun, seiner Ansicht zu widersprechen, dass Zinsen ein grundlegender Bestandteil der menschlichen Gesellschaft sind, eine Brücke zwischen Gegenwart und Zukunft.

Angesichts der langen Liste potenziell negativer Auswirkungen, die von Chancellor dokumentiert wurden, sollten wir es aus Vorsicht vermeiden, die Zinsen auf oder nahe Null festzusetzen, damit diese Brücke nicht geschwächt oder weggespült wird. Schließlich besteht Kapital, wie Chancellor in seinem Buch sagt, aus einem Strom zukünftiger Einnahmen, der unter Verwendung von Zinssätzen auf seinen gegenwärtigen Wert abgezinst wird.

Ohne Zinsen kann es also kein Kapital geben. Ohne Kapital kein Kapitalismus.