Divergierende Welt – Starke Arbeitsmärkte könnten die Fed zu weiteren Zinserhöhungen zwingen

Das makroökonomische Umfeld ist zum ersten Mal seit Beginn dieses Zinserhöhungszyklus durch scharfe Unterschiede zwischen den Anlageklassen und auch über unterschiedliche Lesarten des Konjunkturzyklus hinweg gekennzeichnet.

Beispielsweise sind viele Leitindikatoren (ISM, Philly Fed Survey) in den letzten zwei Monaten steil auf Niveaus gefallen, die typischerweise mit einer Rezession in Verbindung gebracht werden, obwohl innerhalb dieser Indikatoren der Dienstleistungssektor weitaus gesünder erscheint als das verarbeitende Gewerbe. Gleichzeitig waren verbraucherorientierte Indikatoren wie Einzelhandelsumsätze stark, und nachlaufende Wirtschaftsindikatoren wie die Beschäftigung sind in allen westlichen Volkswirtschaften sehr stark.

Keine Landung

Diese Dissonanz ermöglicht es Kommentatoren mit Ansichten der „weichen Landung“, sich gerechtfertigt zu fühlen, ebenso wie denen mit Ansichten der „harten Landung“. Und es gibt auch eine „No Landing“-Denkschule, die besagt, dass wir keine Wachstumsdelle sehen und dass die Zentralbanken dann die Inflation aggressiv bekämpfen müssen.

Diese Meinungsverschiedenheit zeigt sich auch marktübergreifend.

Zunächst scheint der Rentenmarkt die Aussichten pessimistisch zu beurteilen. Die Renditekurve (im Wesentlichen die Differenz zwischen langfristigen und kurzfristigen Anleiherenditen) ist umgekehrt (kurzfristige Renditen höher als langfristige), ein Phänomen, das normalerweise eine Rezession vorwegnimmt.

Unterdessen haben sich sowohl die Aktien- als auch die Kreditmärkte in den letzten Wochen erholt, wobei sich Anzeichen von Selbstzufriedenheit einschlichen (was unseren Risikoappetit-Index widerspiegelt, der den höchsten Stand seit November 2021 erreicht hat).

Die Frage ist nun, wie diese Divergenzen gelöst werden. Unserer Ansicht nach hängt viel von der Starrheit der Inflation ab – wenn die Inflation den Dienstleistungssektor und die Löhne erfasst, müssen sich die Zentralbanken stärker gegen den robusten Arbeitsmarkt lehnen. Obwohl es auch eine gewisse Erleichterung durch fallende Rohstoffpreise (z. B. Gas) und das effektive Ende der Lieferkettenblockaden geben könnte, deuten die jüngsten Daten darauf hin, dass die Inflation hartnäckiger ist, als viele dachten.

In diesem Zusammenhang wird es sich auszahlen, bei Aktien vorsichtig zu bleiben – die für den S&P 3600-Index durchaus in Richtung der 500er-Marke tendieren könnten.

Darüber hinaus ist Bargeld keineswegs eine schlechte Allokationsbewegung, insbesondere wenn die Volatilität zunimmt.