Contrarian Investor Scott Barbee: Sein Fonds war der Beste

Scott Barbee, Manager des 258.3 Millionen US-Dollar schweren Aegis Value Fund (AVALX), verdient zwei Auszeichnungen. Einer ist „konträrer Investor“. Der Andere ist „Top-Outperformer.“

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Beide Bezeichnungen sind auf Barbees Fähigkeit zurückzuführen, nicht mit der Herde mitzulaufen.

Schließlich bedeutet das Laufen mit der Herde, dass man das tut, was alle anderen auch tun. Das ist die Definition von Mittelmäßigkeit, nicht von Outperformance. Die Chancen stehen gut, dass Sie Aktien kaufen, deren Preis andere Anleger in die Höhe getrieben haben.

Im Gegensatz dazu ist Barbee ein Profi darin, den Zick-Zack-Ansatz zu beherrschen, während so viele andere Anleger zackig handeln.

Ansatz des konträren Investors

Er kauft nur wenig beachtete Aktien.

Im Gegensatz zur Follow-the-Leader-Liebesaffäre vieler Wachstumsmanager Megacap-TechnologieaktienLaut Morningstar Direct hielt Aegis Value zum 0.00. Dezember 31 % an Technologieaktien. Er besaß außerdem Null-Verbraucher-Defensivwerte, Gesundheitswerte, Kommunikationsdienste und Immobilien.

Er hielt vernachlässigbare Anteile an Versorgungsunternehmen, zyklischen Konsumgütern und Industriewerten. Weniger als 4 % des Geldes seiner Aktionäre floss in den Finanzsektor.

Seine beiden Hauptschwerpunkte waren Grundstoffe (71 %) und Energie (23 %).

Der Weg von Aegis, nicht der Masse zu folgen, hat sich im ersten Quartal dieses Jahres ausgezahlt. Mit einem Plus von 18.05 % war der Fonds der leistungsstärkste diversifizierte Aktienfonds in den USA. Der S&P 500 verlor 4.6 %. Die von Morningstar Direct beobachteten Small-Cap-Value-Direktkonkurrenten von Aegis verloren durchschnittlich 2.01 %.

Auch Barbees Weigerung, dem Anführer zu folgen, hat sich auf lange Sicht ausgezahlt. Nehmen Sie die jüngsten Bullenmärkte. Einer lief von März 2009 bis zum 19. Februar 2020. Ein anderer, noch im Gange, begann am 23. März 2020.

Viele Anleger gehen davon aus, dass Bullenmärkte Treibsand für Value-Manager sind. Aber sie waren nicht für Barbee.

Sein Fonds lag 500, 2009, 2010, 2011, 2012, 2016 und 2020 an der Spitze des S&P 2021-Index.

Barbee, 50, sprach mit IBD über seinen Anlageansatz in seinem Büro in McLean, Virginia.

Was Barbee konträr macht

IBD: Ist es richtig, Sie als konträren Investor zu bezeichnen?

Scott Barbee: Ich würde sagen, wir sind konträr.

IBD: Wie das?

Barbee: Es liegt in der DNA des Unternehmens, wirklich nach Orten zu suchen, die Menschen meiden. Wir mögen Orte, die unbeliebt sind. Wenn wir von vielen Investoren und vielen Unternehmen umgeben sind, fühlen wir uns unwohl.

IBD: Das klingt einfach.

Barbee: Das ist es nicht. Manchmal kann die Menge recht haben.

Barbee denkt voraus

IBD: Bitte beschreiben Sie Ihre allgemeine Anlagestrategie, Scott.

Barbee: Wo in der Wertelager im Hinblick auf unseren intensiven Fokus auf angeschlagene oder notleidende Aktien, die in unseren Augen zu Unrecht getrübt sind. Bei der Art und Weise, wie wir Unternehmen betrachten, konzentrieren wir uns auf die Bilanz. Wir haben ein Auge auf die Leistung, nicht im nächsten Quartal, sondern viel weiter in der Zukunft bis hin zu einer möglichen Erholung.

IBD: Warum wollen Sie in Not geratene Unternehmen?

Barbee: Es hängt alles von unserer Überzeugung ab, dass Märkte oft dazu neigen, auf (vorübergehend schlechte Nachrichten über) Fundamentaldaten überzureagieren. Dies kann zu Preisunterschieden und Ineffizienzen führen, die durch eine solide Grundlagenforschung ausgenutzt werden können. Andere Anleger reagieren oft mit einem Übermaß an menschlichen Emotionen auf Ereignisse.

IBD: Wie lange halten Sie bestimmte Positionen, bevor sie sich auszuzahlen beginnen?

Barbee: Wir denken über potenzielle Gewinne von Unternehmen nach und darüber, was sie in zwei, drei Jahren erreichen können. Wir denken über den zukünftigen Cashflow in drei Jahren nach.

IBD: Ich kann anhand Ihrer Tech-Gewichtung von 0.00 % erkennen, dass Sie keine große FAANG-Aktie sind (Facebook (FB), Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), Netflix (NFLX) und Google-Elternteil Alphabet (GOOGL)) Kerl.

Barbee: In den letzten Jahren konzentrierten sich konventionelle Anleger stark auf Large-Cap-Aktien und Wachstumsaspekte des Marktes. Sie konzentrierten sich auf FAANGs an der Spitze des S&P 500. Diese Anlagen lieferten eine starke Performance bei geringer Volatilität.

Da sie den Aktualitätsbias in diesem Ansatz nicht erkannten, ignorierten sie die Mehrfachausweitung dieser Aktien.

Barbee besitzt Materialien, Rohstoffe und Energie

IBD: Was haben Sie in der Zwischenzeit vor Jahren gesehen?

Barbee: Materialien, Rohstoffe, Energie. Wir haben dort viele Aktien gefunden, die basierend auf normalisierten Cashflows und Buchwerten günstig gehandelt werden.

IBD: Auch Edelmetalle?

Barbee: Edelmetallproduzenten boten sorgfältigen Fundamentalinvestoren auch interessante Gelegenheiten, schöne Einsätze zu machen und ihren Portfolios angesichts der unkorrelierten Natur dieser Vermögenswerte eine gewisse Diversifizierung zu verleihen. Sie könnten auch hohe Renditen liefern, wenn die Inflation steigt.

IBD: Haben Edelmetalle noch Spielraum?

Barbee: Edelmetalle hatten in den letzten 12 Monaten ein eher unscheinbares Jahr. In unserem eigenen Portfolio, in dem wir etwa ein Viertel aus Edelmetallen hielten, waren diese Wertpapiere in diesem Zeitraum kein besonders starker Renditetreiber. Aber wir glauben, dass sie angesichts der aktuellen Situation gut aufgestellt sind.

IBD: Hängt das von einem Preisanstieg bei den Edelmetallen selbst ab? Zu Ihren Beteiligungen gehören Explorations- und Bergbauunternehmen Tagundnachtgleiche Gold (EQX) und Minenentwickler Jamgold (IAG).

Barbee: Aufgrund des mangelnden Anlegerinteresses waren die Niveaus so unterbewertet, dass eine Verbesserung der Metallpreise für viele von uns gehaltene Titel keine Voraussetzung für eine solide Rendite ist.

Die praktische Erfahrung dieses konträren Investors

IBD: Sieht so aus, als hätten Sie Aktien aus dem Energiedienstleistungsbereich Valaris (VAL) und Gezeitenwasser (TDW). Und ich verstehe Extern (NR), das Ausrüstung für die Kompression, Produktion und Verarbeitung von Erdgas bereitstellt. Dir gefällt dieser Raum?

Barbee: Ich interessiere mich persönlich schon seit langem für Energie. Ich bin in Saudi-Arabien aufgewachsen. Mein Vater arbeitete vor Jahren für Aramco (den größtenteils staatlichen, weltgrößten Ölproduzenten). Nachdem ich in Rice zur Schule gegangen war, ging ich zu (damals) Simmons & Company International, um Maschinenbau und Wirtschaftswissenschaften zu studieren. Als ich bei gearbeitet habe Winkel (CLC) Zwei Sommer lang bin ich zu Plattformen im Golf von Mexiko geflogen. Ich habe also einen Öl-Hintergrund. Jetzt verfolge ich das Öldienstleistungsgeschäft seit Jahrzehnten.

Diese Unternehmen, Valaris und Tidewater, erlebten große Einbrüche, als der Schieferboom ausbrach und der Ölpreis sank. Explorationsprojekte wurden auf Eis gelegt oder verzögert. Diese Unternehmen hatten Flotten von Offshore-Bohrinseln und Versorgungsbooten aufgebaut. Jetzt sind sie auf der anderen Seite aufgetaucht. Also haben wir einige davon gekauft.

Mit steigenden Energiepreisen beginnt die Wiederaufnahme der Exploration und Entwicklung. Es hat die Tagessätze (für die Vermietung von Bohrinseln und Booten) nicht wieder ganz nach oben getrieben. Aber sie steigen.

IBD: Adams Ressourcen & Energie (AE) vermarktet Rohöl, Erdgas und flüssige chemische Produkte. Das Wachstum des Gewinns je Aktie – das für Sie keine Schlüsselkennzahl ist – ist in den letzten beiden Quartalen zurückgegangen. Warum glauben Sie, dass der Aktienkurs im Aufwärtstrend ist?

Barbee: Das Unternehmen verfügt über eine beträchtliche Menge an Bargeld. Wenn Sie das Unternehmen abzüglich der Barmittel bewerten, wird es zu einem günstigen Vielfachen davon gehandelt Cashflow, den es generiert.

Das Management arbeitet an einer Ausweitung des Geschäfts durch einige ergänzende Akquisitionen in den Bereichen LKW-Transport und Pipelines. Sie haben gute Arbeit geleistet und einige Akquisitionen getätigt, die sich wahrscheinlich als vorteilhaft für die Aktionäre erweisen werden.

Konträres Spiel mit Angebot und Nachfrage

IBD: Mercer International (Merc) stellt Papier her, das zum Drucken, Schreiben und für Taschentücher verwendet wird. Warum gehen Sie davon aus, dass der Aufwärtstrend, der vor etwa einem Jahr gestoppt wurde, wieder aufgenommen wird?

Barbee: Ihr Papier enthält Skelettgewebe, das für Papier und Gewebe erforderlich ist. Wir gehen davon aus, dass es weltweit nur eine begrenzte Menge solcher Faserpapiere gibt. Die einzigen zusätzlichen Forstwirtschaften, die nicht erschlossen wurden, könnten sich in Russland und Sibirien befinden. (Was für Produzenten außerhalb Russlands bald möglicherweise nicht mehr zugänglich sein wird.)

Auf der Nachfrageseite gibt es enorme Verbesserungen, da sich China und Indien den entwickelten Ländern anschließen.

Mercer verfügt über gut geführte und gewartete Anlagen zur Herstellung dieser Papiersorte. Außerdem expandieren sie in den Holzsektor in Europa. Und es wird zu einem günstigen Vielfachen gehandelt.

IBD: Mehr als ein Viertel des Geldes Ihrer Aktionäre steckt in Ihren drei größten Beteiligungen. Dabei handelt es sich um Amerigo Resources, einen kanadischen Kupferproduzenten. Der zweite ist Interfor, ein Holzproduzent aus Vancouver. Der dritte ist Kenmare Resources, dessen Minen Farben, Pigmente und Kunststoffe produzieren. Warum magst du sie?

Barbee: Sie sind jeweils günstig im Buchwert und im Hinblick auf die aktuelle Cashflow-Generierung. Der Gesamtwert des S&P 500 hingegen wird fast mit dem 14-fachen des EBITDA bewertet. Diese Unternehmen (Amerigo, Interfor und Kenmare) werden mit dem Zwei- bis Vierfachen bewertet.

Außerdem hat jeder keine oder nur geringe Schulden.

In der Holzproduktion gab es viele Konsolidierungen. Es gibt viele Lieferengpässe. Mittlerweile gibt es einen enormen Wohnungsbaumangel und einen großen Nachholbedarf an Eigenheimen. Und die Zinsen sind immer noch niedrig. Es ist also ein perfekter Sturm.

Unternehmen mit „Bolt-On-Transaktionen“

IBD: Wie funktioniert Bekleidungshersteller Delta-Bekleidung (DLA) passen zu Ihrer konträren Gesamtstrategie?

Barbee: Ich besitze es schon seit einiger Zeit. Wir haben unsere Position im Laufe der Zeit gesenkt. Aber wir besitzen es immer noch.

Es ist ihnen hervorragend gelungen, in benachbarte Unternehmen vorzudringen, die großartige Erträge erzielten.

Sie haben Herausforderungen gemeistert. Und sie sind immer durchgekommen. Sie beteiligen sich an effektiven ergänzenden Fusions- und Übernahmetransaktionen. Sie kauften (Lifestyle-Marke) Salt Life (2013).

Sie sind auch in ein Geschäft eingestiegen, in dem sie mit einer Kunstpistole spezielle Einzelstücke für Bekleidung drucken, die online gestaltet werden können. Ein großer Teil ihrer Verkäufe wird in Honduras und Mexiko produziert. Das Unternehmen wächst. Es verfügt über ausgezeichnete Bankbeziehungen. Die Schulden sind hoch, die Konditionen aber überschaubar. Sie liefern starke Erträge.

Folgen Sie Paul Katzeff auf Twitter unter @IBD_PKatzeff für Tipps zur Altersvorsorge und aktiv geführte Portfolios, die durchweg eine Outperformance aufweisen und zu den besten Investmentfonds zählen.

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