Der jüngste Bericht über Einzelhandelsumsätze hat Rezessionsängste untergraben. Es sollte nicht.
Als die Daten zeigten, dass die Verkäufe der US-Einzelhändler im April gegenüber dem Vormonat um 0.9 % und gegenüber dem Vorjahr um 8.2 % gestiegen waren, feierte die Wall Street. Ökonomen und Strategen kamen zu dem Schluss, dass die Verbraucher zwar miserabel sind, aber dennoch Geld ausgeben – und zwar genug, um eine wirtschaftliche Kontraktion zu verhindern, da die Federal Reserve die Zinssätze anhebt und ihre Bilanz verkleinert, um die hohe Inflation zu bekämpfen. Aber diese Sichtweise, die zu dem vorherrschenden Narrativ passt, dass die Zentralbank eine sanfte Landung erreichen wird, ist zu oberflächlich.
Erstens werden inflationsbereinigte Zahlen aus einem bestimmten Grund als „real“ bezeichnet. Bereinigt man die gemeldeten nominalen Verkaufszahlen mit dem Verbraucherpreisindex, waren sie im April negativ – und das den zweiten Monat in Folge. Der Basiseffekt ist ein Faktor, der angesichts des großen Sprungs vor einem Jahr einen harten Vergleich ermöglicht. „Trotzdem“, sagt Lyn Alden, Gründerin von Lyn Alden Investment Strategy, „sind viele dieser Gewinne nur Preisspitzen, keine Volumen.“
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Rückblick & Vorschau
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Das Problem geht über den Einzelhandel hinaus. Ökonomen bei
Goldman Sachs
Sagen wir eine „nominale Verzerrung“ oder der Effekt von Preisen auf Umfrageindexniveaus, der von Befragten verursacht wird, die eher nominal als real denken, bedeutet, dass das Tempo des Wirtschaftswachstums etwa 2 Prozentpunkte unter der Rate von 3.5 % liegt, die ihr unbereinigter Aktivitätsindex impliziert.
Die Ertragsberichte der Einzelhändler spiegeln die Vorstellung wider, dass die Verbraucher mehr bezahlen und nicht mehr kaufen. Beim
Home Depot
(Ticker: HD) stieg der Umsatz im ersten Quartal um 3.8 %, da höhere Preise einen Rückgang der Transaktionen um 8 % ausgleichen konnten. Beim
Walmart
(WMT), dem größten Einzelhändler des Landes, blieben die Transaktionen gegenüber dem Vorjahr unverändert, aber höhere Preise ließen die durchschnittlichen Einnahmen um 3 % steigen. Die Verkäufe allgemeiner Waren gingen zurück, weil die Lebensmittelinflation mehr Dollar von anderen Artikeln abzog. Wie David Rosenberg, Chefökonom bei Rosenberg Research, es ausdrückt: „Die Inflation verschleiert die ‚echten‘ Daten, die nicht so günstig sind, wie manche glauben.“
Betrachten Sie zweitens die oft zitierte Statistik, die die Vorhersagen für eine sanfte Landung untermauert. Die Verbraucher sitzen auf Billionen von Bargeld, das während der Pandemie angesammelt wurde, sagen viele Ökonomen. Aber was sie nicht sagen, ist, dass die Inflation die Ersparnisse auffrisst, wenn die inflationsbereinigten Einkommen sinken; Der Begriff streicht auch den Schmerz von Familien mit niedrigerem Einkommen, die eine höhere Ausgabebereitschaft haben, da die Kosten für das Nötigste steigen. „Es gibt wenig bis gar keine ‚überschüssigen Ersparnisse' mehr in der Wirtschaft, und die neuesten Ergebnisse des größten Einzelhändlers des Landes sind ein Beweis dafür“, sagt Rosenberg.
Ganz zu schweigen vom Bestandsergebnis. Das Tempo des Bestandsaufbaus hat in drei der letzten vier Monate die Verkäufe übertroffen – willkommene Neuigkeiten an der Lieferkettenfront, die jedoch möglicherweise einen Zyklus von Lagerabbau und Produktionskürzungen einleiten, sagt Rosenberg. Daten von SpaceKnow, das die Wirtschaftstätigkeit aus dem Weltraum überwacht, zeigen, dass sich der Warenverkehr von Lagern zu Einzelhandelszentren und Kundenwohnungen verlangsamt hat. Anu Murgai, Vice President of Commercial Solutions des Unternehmens, sagt, dass sich die für Walmart spezifischen Logistikdaten zuerst verlangsamt haben, wobei die Gesamtaktivität nun aufholt (oder abnimmt). Zwei Erkenntnisse: Die Verkaufsmengen im Einzelhandel gehen zurück und die Lagerbestände steigen, wobei letztere möglicherweise das Bruttoinlandsprodukt belasten.
Drittens unterminieren Verbraucherkreditdaten das Narrativ der jubelnden Verbraucher. Verbraucherkredite wuchsen im März um 39 % gegenüber Februar, als sie einen Monat zuvor sprunghaft angestiegen waren, und sie haben sich gegenüber dem Vorjahr mehr als verdreifacht, selbst wenn die Kreditkosten steigen. Die gute Nachricht, sagen die Ökonomen von Goldman Sachs, ist, dass revolvierende Guthaben – Kreditkarten – unter dem Normalwert bleiben und die Verschuldung der Haushalte noch nicht problematisch aussieht. Die schlechte Nachricht: Wenn revolvierende Verbraucherkredite weiterhin in ihrem derzeitigen Tempo wachsen, würden sich die Salden im dritten Quartal vollständig normalisieren und die Ausgaben einschränken.
Es gibt einen Lichtblick in einem Verbraucher, der nicht so gesund ist, wie viele glauben. Bis zu einem gewissen Grad könnten höhere Preise beginnen, höhere Preise zu heilen, was die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die Fed nicht so stark strafft wie befürchtet. Ob die Inflation ausreichend abkühlt, um eine Stagflation abzuwenden, und das Wachstum anhält, um eine Rezession zu verhindern, ist eine andere Frage.
Schreiben an Lisa Beilfuss bei [E-Mail geschützt]
