Wettbewerbsvorteile deuten auf anhaltendes Gewinnwachstum für Oracle hin

Ich habe Oracle (ORCL) erstmals im August 2018 zu einer Long-Idee gemacht und sie im Juli 2019 wiederholt. Seit August 2018 ist die Aktie um 46 % gestiegen, verglichen mit einem Gewinn von 37 % für den S&P 500. Mit Blick auf die Zukunft bietet die Aktie den Anlegern immer noch günstige Bedingungen Risiko Belohnung. Wie ich zeigen werde, könnte die Aktie heute mindestens 95 $/Aktie wert sein – ein Plus von 32 %+.

Die Aktie von Oracle hat ein starkes langfristiges Aufwärtspotenzial, basierend auf den Ergebnissen des Unternehmens:

• starkes, globales Vertriebsteam
• umfangreiches Produkt- und Serviceangebot
• hohe Wechselkosten für Kunden
• preisgünstige Angebote

Abbildung 1: Long Idea Performance: Vom Veröffentlichungsdatum bis zum 6

Was funktioniert?

Cloud- und Lizenzsegment geht voran: Der Gesamtumsatz von Oracle im 4. Quartal 22 stieg im Jahresvergleich um 5 %, während das Cloud- und Lizenzgeschäft im Jahresvergleich um 6 % anstieg.

Über einen längeren Zeitraum sind die Einnahmen aus dem Cloud- und Lizenzsegment, dem am schnellsten wachsenden Geschäftszweig des Unternehmens, von 29.0 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2016 auf 36.1 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 gestiegen, oder 6 % jährlich. Oracle hat sein Geschäft auf kontinuierliches Wachstum ausgerichtet, da sein größtes Segment auch sein am schnellsten wachsendes Segment ist. Laut Abbildung 2 erwirtschaftete das Cloud- und Lizenzsegment von Oracle im Geschäftsjahr 85 2022 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens.

Abbildung 2: Umsatzmix von Oracle: Geschäftsjahr 2022

Starker freier Cashflow
DURCHFLUSS2
mit Konkurrenzangeboten: Anstatt Produkte von der Stange anzubieten, nutzt Oracle sein globales Vertriebsteam, um Geschäftslösungen in Form von maßgeschneiderten Kombinationen von Produkten und Dienstleistungen anzubieten, die auf die Bedürfnisse eines bestimmten Kunden zugeschnitten sind.

Oracle generiert mit seinem kundenorientierten Ansatz einen signifikanten freien Cashflow (FCF). Oracle hat in jedem der letzten fünf Jahre und in 13 der letzten 14 Jahre einen positiven FCF generiert. In den letzten fünf Jahren erwirtschaftete Oracle 56.1 Milliarden US-Dollar (31 % der Marktkapitalisierung) an FCF (siehe Abbildung 3).

Abbildung 3: Kumulierter freier Cashflow von Oracle seit dem Geschäftsjahr 2018

Starkes FCF finanziert Forschungs- und Entwicklungswachstum: Oracle entwickelt seine eigenen Produkte im eigenen Haus, was erfordert, dass das Unternehmen 31 % seiner Vollzeitmitarbeiter für Forschung und Entwicklung (F&E) aufwendet. Große F&E-Investitionen ermöglichen es dem Unternehmen, aktuelle Produkte zu verbessern und neue Technologien zu entwickeln, was für Oracle entscheidend ist, um sein Geschäft auszubauen und seine Wettbewerbsposition zu behaupten.

Das FCF-generierende Geschäft von Oracle stattet das Unternehmen mit reichlich Bargeld aus, um seine F&E-Ausgaben zu steigern. Die F&E-Ausgaben des Unternehmens stiegen von 6.1 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2018 auf 7.2 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022, siehe Abbildung 4. In den letzten fünf Jahren hat Oracle insgesamt 32.1 Milliarden US-Dollar für F&E ausgegeben.

Abbildung 4: Forschungs- und Entwicklungskosten von Oracle: Geschäftsjahr 2018–2022

Gesundheit ist eine Chance: Die COVID-19-Pandemie beschleunigte langfristige Trends im Gesundheitswesen in Richtung verstärkter digitaler Transformation und Cloud-basiertem Computing. Oracle arbeitet aktiv an der Erstellung einer vollständigen Suite von Anwendungen für Gesundheitsdienstleister. Wenn Oracle beim Erstellen und Implementieren von Cloud-Lösungen für das Gesundheitswesen genauso erfolgreich ist wie für Unternehmen, könnte das Umsatzwachstum Jahrzehnte anhalten.

GAA
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P-Einnahmen sind untertrieben: Oracle ist profitabler, als die Anleger glauben, und erzielt derzeit einen stark geschlagenen Earnings Distortion Score, was bedeutet, dass das Unternehmen seine nächsten Gewinnschätzungen eher übertreffen wird. Während die GAAP-Einnahmen von Oracle von 13.7 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2021 auf 6.7 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 zurückgingen, sind die Kerneinnahmen des Unternehmens im Geschäftsjahr 2022, die die normalisierten Betriebsgewinne des Unternehmens messen, mit 11.3 Milliarden US-Dollar viel höher.

Was funktioniert nicht

Oracle sieht sich einem harten Wettbewerb gegenüber: Oracle konkurriert mit großen Tech-Giganten wie GoogleGOOG
(GOOGL), MicrosoftMSFT
(MFST) und AmazonAMZN
(AMZN). Obwohl andere Unternehmen nach Marktkapitalisierung oder Umsatz größer sein können als Oracle, bieten Oracles Fokus und Spezialisierung einen deutlichen Wettbewerbsvorteil. Mit 10.8 Milliarden US-Dollar erwirtschaftet das Unternehmen in den letzten zwölf Monaten (TTM) den dritthöchsten wirtschaftlichen Gewinn unter seinen Konkurrenten. Die TTM-Einnahmen von Oracle sind fast 7-mal höher als die des Enterprise-Resource-Planning (ERP)-Konkurrenten SAP SE (SAP).

Die Produkte und Dienstleistungen von Oracle sind Kernkomponenten der Geschäftstätigkeit ihrer Kunden. Diese tiefe Integration mit Kunden bedeutet, dass ein Wechsel weg von Oracle mit potenziell hohen Kosten für Unterbrechungen des Betriebs eines Kunden einhergeht. Dies schafft eine ernsthafte Eintrittsbarriere für Wettbewerber, insbesondere in unternehmenskritischen Sektoren wie Regierung und Gesundheitswesen.

Währungsbedingter Gegenwind: Oracle erwirtschaftet 52 % seines Umsatzes international, wodurch das Unternehmen Wechselkursschwankungen ausgesetzt ist. Da Volkswirtschaften auf der ganzen Welt mit pandemiebedingten Abschaltungen und Problemen in der Lieferkette zu kämpfen haben, hat der US-Dollar an Wert gewonnen. USD zu EUR ist von 0.84 vor einem Jahr auf 0.94 heute gestiegen, während der USD zu JPYPY
ist im gleichen Zeitraum von 110.82 auf 135.43 gestiegen.

Sollten die globalen Volkswirtschaften weiterhin Probleme haben, könnten die internationalen Einnahmen von Oracle durch Wechselkursverluste und eine Verschlechterung der Verhandlungsposition gegenüber Wettbewerbern beeinträchtigt werden. Eine weitere Dollarstärke könnte sich auf das Gesamtumsatzwachstum des Unternehmens im Geschäftsjahr 2023 auswirken.

Die Aktie wird für den Gewinnrückgang bewertet

Die Aktie von Oracle bietet Anlegern ein Geschäft mit beständigen Cashflows, einer starken Wettbewerbsposition und langfristigen Wachstumschancen zu einem hohen Abschlag. Das Verhältnis von Preis zu wirtschaftlichem Buchwert (PEBV) von Oracle beträgt nur 0.8, was bedeutet, dass der Markt erwartet, dass seine Gewinne dauerhaft 20 % unter das TTM-Niveau fallen werden. Im Folgenden verwende ich das DCF-Modell (Reverse Discounted Cashflow) meiner Firma, um die Erwartungen für das zukünftige Wachstum der Cashflows zu analysieren, die in ein paar Aktienkursszenarien für Oracle einfließen.

Im ersten Szenario quantifiziere ich die Erwartungen, die in den aktuellen Preis eingebrannt sind. Ich nehme an:

• Die Marge des Nettobetriebsgewinns nach Steuern (NOPAT) fällt von den Geschäftsjahren 31 bis 32 auf ihr Fünfjahrestief von 2022 % (gegenüber 2023 % im Geschäftsjahr 2032).
• Der Umsatz sinkt um 1 % (gegenüber der Konsensschätzung für die Geschäftsjahre 2023 – 2025 CAGR von 10 %), die jährlich von den Geschäftsjahren 2023 bis 2032 berechnet werden.

In diesem Szenario, der NOPAT von Oracle fällt bis zum Geschäftsjahr 2 jährlich um 2032 %, und die Aktie wäre heute 70 US-Dollar pro Aktie wert – fast gleich dem aktuellen Preis.

Die Aktien könnten über 95 USD erreichen

Wenn ich von Oracle ausgehe:

• Die NOPAT-Marge fällt von den Geschäftsjahren 32 bis 2023 auf ihren Fünfjahresdurchschnitt von 2032 %,
• Der Umsatz wächst also von den Geschäftsjahren 2 bis 2023 um 2032 % CAGR

Die Aktie wäre mindestens wert $95/Aktie heute – 32 % über dem aktuellen Preis. In diesem Szenario steigert Oracle NOPAT in den nächsten 1 Jahren jährlich um 10 %. Zum Vergleich: Oracle hat NOPAT in den letzten fünf Jahren jährlich um 3 % und in den letzten zehn Jahren um 6 % gesteigert. Sollte sich das NOPAT-Wachstum von Oracle auf ein historisches Niveau verbessern, hat die Aktie noch mehr Aufwärtspotenzial.

Abbildung 5: Historisches und impliziertes NOPAT von Oracle: DCF-Bewertungsszenarien

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler und Brian Pellegrini erhalten keine Vergütung, um über bestimmte Aktien, Sektoren, Stile oder Themen zu schreiben.