Colgate-Palmolive: Stabilität inmitten der Volatilität

Ich habe Colgate-Palmolive (CL) erstmals im März 2018 zu einer Long-Idee gemacht. Seitdem ist die Aktie um 12 % gestiegen, verglichen mit einem Zuwachs von 48 % für den S&P 500. Trotz ihrer Underperformance bietet die Aktie den Anlegern immer noch ein günstiges Risiko-Ertrags-Verhältnis. insbesondere angesichts der aktuellen Marktvolatilität. Ich denke, dass die Aktie heute mindestens 104 US-Dollar pro Aktie wert ist – ein Plus von 35 %.

Die Colgate-Aktie hat auf lange Sicht ein starkes Aufwärtspotenzial, basierend auf:

• den großen Anteil des Unternehmens am weltweiten Markt für Zahnpasta und Handzahnbürsten
• die nahezu rezessionssichere Widerstandsfähigkeit der Produkte von Colgate
• das große Vertriebsnetz des Unternehmens
• erwartetes langfristiges Wachstum in den Schlüsselmärkten des Unternehmens
• Der aktuelle Preis weist bei den Konsenswachstumsraten ein Aufwärtspotenzial von 35 % auf.

Abbildung 1: Long Idea Performance: Vom Veröffentlichungsdatum bis zum 5

Was funktioniert?

Starke globale Marke und Vertriebsnetz unterstützen Umsatzwachstum: Colgate-Palmolive verfügt über starke Marken und ein umfangreiches Vertriebsnetz, die einen starken Wettbewerbsvorteil schaffen. Entsprechend der Kantar-Umfrage zum Markenfußabdruck, Colgate-Produkte sind in mehr als 60 % aller Haushalte weltweit zu finden und stehen nach Coca-Cola an zweiter Stelle
KO
als die meistgewählte Marke der Welt. Kleinere Wettbewerber können mit den unverwechselbaren Marken, dem Vertriebsnetz und der Verkaufsregalfläche von Colgate nicht mithalten. Diese Vorteile halfen dem Unternehmen, seinen organischen Umsatz im 4. Quartal 1 im Jahresvergleich um 22 % zu steigern[1].

Das Unternehmen ist gut aufgestellt, um sein Umsatzwachstum im weiteren Verlauf des Jahres 2022 fortzusetzen. Die Produktion und der Vertrieb des Unternehmens sind wieder voll ausgelastet und das Unternehmen plant, die Werbeausgaben zu erhöhen. Angesichts dieser Entwicklungen erhöhte Colgate seine Umsatzprognose für 2022 in der Mitte von 4 % auf 5 %.

Stabile Cashflows in mehreren Marktumgebungen: Colgates starke Marke, sein umfangreiches Vertriebsnetz und die stabile Nachfrage nach seinen Produkten ermöglichen es dem Unternehmen, einen konsistenten freien Cashflow (FCF) zu generieren. Unabhängig vom wirtschaftlichen Umfeld sind Mundpflege-, Seifen-, Deodorant- und Reinigungsprodukte für den Alltag unverzichtbar und erfreuen sich einer starken Nachfrage.

Colgate hat seit 1998 jedes Jahr einen positiven FCF generiert (früheste verfügbare Daten). Im letzten Jahrzehnt erwirtschaftete Colgate laut Abbildung 24.7 38 Milliarden US-Dollar (2 % der Marktkapitalisierung) an FCF. Die konsistenten Cashflows von Colgate machen die Aktie zu einer natürlichen Wahl für Anleger, die inmitten wirtschaftlicher Unsicherheit Stabilität suchen.

Abbildung 2: Kumulierter freier Cashflow von Colgate seit 2012

Colgates digitale Transformation: Colgate entwickelt schnell einen starken digitalen Kanal, der die gleichen Herstellungs- und Vertriebsvorteile nutzen wird, über die seine aktuellen Kanäle verfügen. Colgates digitaler Verkauf wuchs im Jahr 27 im Vergleich zum Vorjahr um 2021 % und machte 13 % des Gesamtumsatzes aus. Die verbesserten Online-Fähigkeiten des Unternehmens bereiten es besser auf den Wettbewerb mit der zunehmenden Zahl von Direktkunden-Wettbewerbern in seinen Endmärkten vor.

Colgate ist profitabler als die Konkurrenz: Colgate weist unter den in Abbildung 3 aufgeführten Mitbewerbern den höchsten investierten Kapitalumschlag auf. Ein hoher investierter Kapitalumschlag trägt dazu bei, dass das Unternehmen auch im Vergleich zu Wettbewerbern eine bessere Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) erzielt. Der ROIC von Colgate liegt mit 17 % deutlich über dem nach Marktkapitalisierung gewichteten Durchschnitt seiner Mitbewerber von 12 %.

Abbildung 3: Colgate vs. Mitbewerber: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Haustierernährung ist ein Wachstumstreiber: Im TTM-Zeitraum machte das Tiernahrungssegment von Colgate etwa 20 % des Gesamtumsatzes aus, und seit 2016 ist Tierernährung schneller gewachsen als der Rest des Gesamtumsatzes des Unternehmens. Vorausschauen, Großartige Forschung prognostiziert, dass der weltweite Tiernahrungsmarkt bis 4.4 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 2030 % wachsen wird.

Darüber hinaus erhöhte sich die Kapazität durch die neu erworbene Tiernahrung von Colgate Fertigungsstätte wird das weitere Wachstum im Heimtiernahrungssegment von Colgate unterstützen.

Abbildung 4: Umsatz mit Heimtiernahrung als Prozentsatz des Gesamtumsatzes seit 2016

GAAP-Gewinne werden unterbewertet: Colgate ist profitabler, als die Anleger glauben. Der GAAP-Gewinn von Colgate ist von 2.7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2020 auf 2.0 Milliarden US-Dollar TTM gesunken. Allerdings sind die TTM-Kernerträge des Unternehmens, die den normalisierten Betriebsgewinn des Unternehmens messen, mit 2.6 Milliarden US-Dollar viel höher. Sollten die GAAP-Ergebnisse künftig besser die Kernerträge des Unternehmens widerspiegeln, könnten die Aktien aufgrund einer Gewinnüberraschung steigen.

Was funktioniert nicht

Rückläufige Umsätze aus Nordamerika und Europa im 1. Quartal 22: Colgate setzte aggressive Preiserhöhungen durch, um im 1. Quartal 22 ein starkes organisches Umsatzwachstum in den Schwellenmärkten zu erzielen, das im ersten Quartal 4.5 im Jahresvergleich um 1 % zunahm. Allerdings verzögerte das Unternehmen die Preiserhöhung in Nordamerika und Europa bis zum Ende des ersten Quartals 22. Infolgedessen stiegen die organischen Umsätze in Nordamerika im Vergleich zum Vorjahr nur um 1 %, während die organischen Umsätze in Europa im Jahresvergleich um 22 % sanken. Das Management stellte in seinem fest Ergebnisaufruf für 1Q22, dass sie im April „starke Verkäufe“ aus Nordamerika und Europa verzeichnen. Bei anhaltend starker Nachfrage werden sich die zum Ende des ersten Quartals umgesetzten Preiserhöhungen in den kommenden Quartalen auf die Gewinne auswirken.

Die Margen sinken: In seiner jüngsten Ergebnisaufruf für 1Q22Das Management von Colgate gab zu: „2022 zeichnet sich als schwierigeres Jahr ab, als wir erwartet hatten, mit stärker als erwarteten Zuwächsen bei den Rohstoffen, wie Sie es bei anderen gesehen haben, insbesondere bei Fetten und Ölen sowie in der Logistik.“ Insbesondere verzeichnet das Unternehmen einen Anstieg der Kosten für Fette und Öle, die in jedem seiner Produktsegmente verwendet werden, um 60 % gegenüber dem Vorjahr. Auch Colgate verzeichnet höhere Transportkosten. Die Frachtraten von seinen Produktionsstätten in Mexiko zu seinen Vertriebsstätten in den USA betragen 30% höher als in 2021.

Obwohl der Umsatz im ersten Quartal 1 stieg, wirkten sich steigende Kosten auf das Endergebnis aus. Der Kerngewinn sank von 21 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 708 auf 1 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 21. Erhöhte Rohstoff- und Transportkosten schmälern die Bruttomargen des Unternehmens und die Nettobetriebsgewinnmarge (NOPAT) von Colgate ist von 646 % im Jahr 1 (vor der Pandemie) auf 22 % gegenüber dem TTM gesunken.

Langfristig gehe ich jedoch davon aus, dass Colgate die gestiegenen Rohstoff- und Transportkosten effektiv durch Preiserhöhungen ausgleichen wird. Die steigende Inflation hat wahrscheinlich zu einem elastischeren Preisumfeld für die Produkte von Colgate geführt, da auch die Konkurrenten gezwungen sind, ihre Preise nach oben anzupassen. Am wichtigsten ist, dass Colgate dank seiner überlegenen ROIC- und Betriebseffizienzposition die Inflation der Inputpreise überstehen und weiterhin einen besseren freien Cashflow generieren kann als die Konkurrenz.

Wachstum von Handelsmarken: Eine langfristige Herausforderung für viele Konsumgüterunternehmen ist das Wachstum von Eigenmarkenprodukten. Die Akzeptanz von Handelsmarken bei Verbrauchern nimmt zunehmend zu. Die langfristige Verlagerung hin zu Eigenmarkenprodukten beschleunigte sich während der COVID-19-Pandemie, bei der fast 40 % davon betroffen waren US-Verbraucher Probieren Sie neue Marken inmitten weit verbreiteter Lieferkettenprobleme aus. Viele dieser Verbraucher bleiben weiterhin bei den Handelsmarkenprodukten, die sie während der Pandemie gewählt haben.

Allerdings ist Colgate besser positioniert als die meisten Konsumgüterunternehmen, da sich die Konkurrenz seiner Handelsmarken größtenteils auf die Märkte für Handseife und Zahnbürsten beschränkt.

Marktanteilsverluste während der Pandemie: Obwohl Colgate nach wie vor der weltweit größte Anbieter von Zahnpasta und Handzahnbürsten ist, hat das Unternehmen während der Pandemie Marktanteile verloren. Der Anteil von Colgate am weltweiten Zahnpastamarkt ging zurück 42% im 1. Quartal 19 bis 39% im ersten Quartal 1, während der Anteil des Unternehmens am weltweiten Markt für Handzahnbürsten zurückging 32% zu 31% im gleichen Zeitraum.

Obwohl sein Marktanteil im Vergleich zum Niveau vor der Pandemie leicht zurückgegangen ist, ist der Anteil von Colgate am weltweiten Markt für Zahnpasta und Handzahnbürsten seit dem ersten Quartal 1 unverändert geblieben. Darüber hinaus stieg in den USA der Anteil von Colgate am Markt für Handzahnbürsten 42% im 1. Quartal 19 bis 44% im 1. Quartal 22.

Geopolitische Risiken: Als Reaktion auf den Russland-Ukraine-Konflikt hat Colgate den Verkauf aller Produkte in Russland eingestellt, mit Ausnahme „unentbehrlicher Gesundheits- und Hygieneprodukte für den täglichen Gebrauch“. In seinem 1Q22 10-QColgate erklärt, dass seine Maßnahmen als Reaktion auf den Russland-Ukraine-Konflikt „keine wesentlichen Auswirkungen auf unser Geschäft hatten“. Als Referenz: Die Verkäufe nach Eurasien machten im Jahr 2 etwa 2021 % des Gesamtumsatzes aus.

Während der Konflikt in der Ukraine das Risiko weiterer Konflikte auf der ganzen Welt erhöhen könnte, ist Colgates Engagement in einem einzelnen Land außerhalb der USA begrenzt. Ungefähr 70 % des Umsatzes des Unternehmens wurden im Jahr 200 in mehr als 2021 Ländern außerhalb der USA erwirtschaftet. Das primäre geopolitische Risiko des Unternehmens sind die Inputkosten, ein Risiko, das seine Wettbewerber teilen.

Der Preis der Aktie ist auf sinkende Gewinne ausgelegt

Das Preis-zu-Ökonomische-Buchwert-Verhältnis (PEBV) von Colgate beträgt nur 0.9, was bedeutet, dass der Markt damit rechnet, dass die Gewinne sinken und dauerhaft 10 % unter dem TTM-Niveau bleiben. Unten verwende ich mein Reverse Discounted Cash Flow (DCF) Modell um die Erwartungen für das zukünftige Wachstum der Cashflows zu analysieren, die in einige Aktienkursszenarien für Colgate einfließen.

Im ersten Szenario quantifiziere ich die Erwartungen, die in den aktuellen Preis eingebrannt sind. Ich nehme an:

• Die NOPAT-Marge bleibt von 17 bis 19 auf dem TTM-Niveau von 2022 % (unter dem Fünfjahresdurchschnitt von 2031 %).
• Der Umsatz sinkt um 1 % (gegenüber der Konsensschätzung CAGR von 2022 % für 2024–4), jährlich kumuliert von 2022 bis 2031.

In diesem Szenario, sinkt der NOPAT von Colgate jährlich um 1 % bis 2031, und die Aktie ist heute 77 $/Aktie wert – das entspricht dem aktuellen Preis.

Die Aktien könnten über 104 USD erreichen

Wenn ich von Colgate ausgehe:

• Die NOPAT-Marge bleibt von 17 bis 2022 auf dem TTM-Niveau von 2031 %,
• Der Umsatz wächst von 4 bis 2022 mit einer jährlichen Wachstumsrate von 2024 % (entspricht der Konsensschätzung der jährlichen Wachstumsrate von 2022 bis 2026) und
• Der Umsatz wächst also von 2 bis 3 jährlich um nur 2027 % (gegenüber 2031 % CAGR in den letzten zwei Jahrzehnten).

die Aktie ist es wert $104/Aktie heute – 35 % über dem aktuellen Preis. In diesem Szenario steigert Colgate den NOPAT in den nächsten 2 Jahren jährlich um 10 %. Als Vergleich: Colgate hat den NOPAT in den letzten fünf Jahren jährlich um 2 % und in den letzten zwei Jahrzehnten um 5 % gesteigert. Sollte sich das NOPAT-Wachstum von Colgate auf historische Niveaus verbessern, hat die Aktie noch mehr Aufwärtspotenzial.

Abbildung 5: Historische und implizite NOPAT: DCF-Bewertungsszenarien von Colgate

David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Vergütung für das Schreiben über bestimmte Aktien, Sektoren, Stile oder Themen.

[1] Colgate definiert organische Umsätze als Nettoumsätze, gegebenenfalls unter Ausschluss der Auswirkungen von Wechselkursen, Akquisitionen und Veräußerungen.