Das wachstumsschwache Geschäft von Chobani ist für Hyper-Wachstum teuer

Es wird erwartet, dass Chobani (CHO) bald mit einer angeblichen Bewertung von 10 Milliarden US-Dollar an die Börse geht, was der Aktie ein unattraktives Rating einbringen würde. Vor fünfzehn Jahren veränderte Chobani den Joghurtmarkt durch attraktiveren griechischen Joghurt, aber bei dieser Bewertung sehe ich ein unattraktives Abwärtspotenzial von 79 %.

Kernpunkte dieses Berichts:

• Ich gehe davon aus, dass Anleger beim Börsengang von Chobani bei einer Bewertung von 10 Milliarden US-Dollar Geld verlieren werden.
• Um eine solche Bewertung zu rechtfertigen, ist eine Vervierfachung der Einnahmen bis 2026 erforderlich, was etwa 51 % des gesamten erwarteten US-Joghurtmarkts entsprechen würde. Als Referenz: Der Marktanteil von Chobani betrug im dritten Quartal 20 3 %.
• Es bestehen internationale Möglichkeiten, aber Chobani selbst sagt, dass es nicht in der Lage ist, diese in absehbarer Zeit zu nutzen.
• Ich denke, Chobani ist es wert, näher heranzukommen 2.1 Milliarden Dollar Angesichts der Tatsache, dass griechischer Joghurt kein disruptives, wachstumsstarkes Produkt mehr ist und das Unternehmen bei neuen Produktlinien einem starken Wettbewerb ausgesetzt ist, auch seitens der Einzelhändler, die seine Produkte vertreiben.
• Trotz seines führenden Marktanteils waren die Kerngewinne von Chobani in den Jahren 2019 und 2020 negativ, und der Wettbewerbsdruck dürfte die Kerngewinne auch in Zukunft niedrig halten.

Chobani muss 51 % des US-amerikanischen Joghurtmarktes erobern, um die IPO-Bewertung zu rechtfertigen

Meiner Meinung nach ist Chobani mit 10 Milliarden Dollar völlig überbewertet. Wenn ich mein Reverse-Discounted-Cashflow-Modell verwende, um die Erwartungen des Marktes an das zukünftige Gewinnwachstum zu quantifizieren, das zur Rechtfertigung der Bewertung dieses Börsengangs erforderlich ist, denke ich, dass der Markt das Geschäftspotenzial von Chobani bei weitem überschätzt.

Die erwarteten Gewinne erfordern beispielsweise, dass Chobani im Jahr 51 etwa 2026 % des prognostizierten US-Joghurtmarktes einnehmen wird, gegenüber derzeit 20 %. Als Referenz: Yoplaits 25 % im Jahr 2011 ist der höchste Marktanteil in den USA. Alles unter 51 % Marktanteil im Jahr 2026, und die Aktie von Chobani weist ein erhebliches Abwärtspotenzial auf.

Abbildung 1: Chobani-Marktanteil vs. impliziter Marktanteil im Jahr 2026

Quellen: Forschung und Märkte

Ich werde später in diesem Bericht weitere Einzelheiten zur Bewertung von Chobani angeben, aber zunächst identifiziere ich die Haupthindernisse, die es unwahrscheinlich machen, dass Chobani die hohen Marktanteilserwartungen erreicht, die in seiner angeblichen IPO-Bewertung verankert sind. Ich werde auch untersuchen, was Chobani in realistischeren Wachstumsszenarien wert sein könnte.

Der potenzielle Marktanteil ist auf griechischen Joghurt beschränkt

Es ist auf jeden Fall beeindruckend, dass Chobani fast fünfzig Prozent des griechischen Joghurtsegments übernommen hat, was dazu führt, dass es 20 Prozent des gesamten US-amerikanischen Joghurtmarktes besitzt. Griechischer Joghurt macht derzeit etwa 52 % des gesamten US-amerikanischen Joghurtmarktes aus. 

Realistisch gesehen wird Chobani niemals ein Monopol auf irgendeinem Marktsegment erreichen, schon allein aus Wettbewerbs- und Kartellgesetzen. In diesem Fall bedeutet die Gewinnung von mehr Kunden entweder die Umstellung auf nicht-griechische Joghurt-Esser oder die Expansion in nicht-griechischen Joghurt. Beide Wege sind schwieriger, als einfach die Kunden der Konkurrenten zu gewinnen, die bereits im Segment des griechischen Joghurts tätig sind.

Chobani gehen bei seinem Hauptprodukt die Wachstumschancen aus

In seinem S-1 gibt Chobani eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) von 19 % von 2010 bis 2020 an, was beeindruckend ist. Allerdings begann das Wachstum von einer niedrigen Basis aus. Wenn wir den Zeitraum nur um ein paar Jahre auf 2013 bis 2020 verschieben, betrug Chobanis Umsatz-CAGR nur 3.5 %. Mit einem führenden Marktanteil und einer Betriebsdauer von anderthalb Jahrzehnten ist Chobani heute der etablierte etablierte Anbieter mit entsprechend langsamen Wachstumsraten. Für die Zukunft wird prognostiziert, dass der US-Joghurtmarkt bis 2.9 nur um 2026 % CAGR wachsen wird.

An einem langsam wachsenden, reifen Unternehmen ist grundsätzlich nichts auszusetzen, es sei denn, die IPO-Bewertung dieses Unternehmens impliziert zweistellige Wachstumsraten.

Die internationalen Chancen sind groß, aber Chobani ist ein inländisches Unternehmen

Die internationale Expansion stellt für Chobani sicherlich eine Wachstumschance dar, da der globale Joghurtmarkt laut S-1 derzeit einen Wert von 90.7 Milliarden US-Dollar hat. Chobani räumt jedoch ein, dass das Unternehmen derzeit nicht in der Lage ist, in globale Märkte zu expandieren. Aus S-1 (Hervorhebung hinzugefügt) geht hervor: „Eine schrittweise internationale Expansion ist eine große Chance und kann längerfristig ein bedeutender Wachstumstreiber für unser gesamtes Produktportfolio sein.“ Kurzfristig werden wir uns voraussichtlich auf Nordamerika und Australien konzentrieren"

Tatsächlich stammten 91 % der Verkäufe von Chobani in den neun Monaten bis zum 25. September 2021 aus Nordamerika. Als Vergleich: Der australische Joghurtmarkt, Chobanis anderer Schwerpunkt, hat einen geschätzten Wert von 1.4 Milliarden US-Dollar.

Neue Produkte könnten Wachstumschancen bieten…

Um das weitere Wachstum seines Geschäfts voranzutreiben, nutzt Chobani seine bestehende Marke in ähnlichen Produktkategorien, die jeweils höhere Wachstumsraten als der reife Joghurtmarkt aufweisen. Chobani hat beispielsweise Produkte in den folgenden Märkten eingeführt:

• Pflanzliche Milch – voraussichtlich 11 % CAGR bis 2026
• Probiotische Getränke ohne Milchprodukte – voraussichtlich 8 % CAGR bis 2026
• Kaffeesahne – erwartete 6 % CAGR bis 2026
• Trinkfertige Kaffeegetränke – erwartete durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 5 % bis 2026

Höhere erwartete Wachstumsraten durch neue Produktlinien klingen verlockend, machen aber nur einen Bruchteil von Chobanis Geschäft aus. In den neun Monaten bis zum 86. September 25 machten die Joghurtverkäufe 2021 % des Umsatzes von Chobani aus.

…Aber neue Produkte bringen neue Konkurrenz

Chobani konnte etablierte Joghurthersteller wie Yoplait, im Besitz von General Mills (GIS) und Danone (DANOY), verdrängen und im dritten Quartal 20 einen Anteil von 3 % am US-amerikanischen Joghurtmarkt erobern.

Um jedoch die Erwartungen zu rechtfertigen, die in der gemunkelten IPO-Bewertung verankert sind, müssen Anleger davon ausgehen, dass das Unternehmen dasselbe in mehreren neuen Produktkategorien erreichen kann, von denen jede ihre eigenen neuen Marktteilnehmer und etablierten Betreiber hat. Nachfolgend finden Sie eine nicht erschöpfende Liste der Wettbewerber in den einzelnen Produktmärkten von Chobani.

Joghurt:

• Yoplait
• Dannon
• Oikos
• Stonyfield Farms
• Fage
• Private Label/Eigenmarke des Lebensmittelgeschäfts

Milch und Milchalternativen

• Oatly (OTLY)
• Seide (im Besitz von Danone)
• Mandelbrise
• Horizon (im Besitz von Danone)
• Planet Hafer
• So Delicious (im Besitz von Danone)
• Ripple
• Private Label/Eigenmarke des Lebensmittelgeschäfts

Kaffeesahne

• Coffee-mate (im Besitz von Nestle)
• International Delight (im Besitz von Danone)
• Starbucks (SBUX)
• So lecker
• Seide
• Private Label/Eigenmarke des Lebensmittelgeschäfts

Trinkfertige Kaffeegetränke

• La Colombe
• Peets
• Starbucks
• Kaffee von Monster Beverage (MNST).
• Stok (im Besitz von Danone)
• Califia Bauernhöfe
• Lokaler Kaffee mit lokalem Vertrieb

Vertriebspartner können schnell zu den bedrohlichsten Konkurrenten werden

Chobani stellt in seinem S-1 fest, dass es seine Produkte derzeit über etwa 95,000 Einzelhandelsstandorte in den Vereinigten Staaten verkauft, darunter große Lebensmittelgeschäfte wie Walmart (WMT), Whole Foods (AMZN), Target (TGT) und Kroger (KR). Diese Unternehmen stellen jedoch zunehmend die größte Konkurrenz für Chobani dar.

Wie ich in meinem Danger Zone-Bericht über Beyond Meat (BYND) festgestellt habe, haben Einzelhändler einen Wettbewerbsvorteil gegenüber eigenständigen Lebensmittelanbietern für Verbraucher. Einzelhändler generieren riesige Mengen an Daten über Verbraucherpräferenzen und geben ihnen freien Zugang dazu, für welche Produkte sie Handelsmarken- und/oder Eigenmarkenversionen einführen sollten. Beispielsweise verkaufen sowohl Kroger als auch Walmart bereits ihre eigene Marke griechischen Joghurts, und Kroger verkauft Hafermilch über seine Marke Simple Truth.

Da Einzelhändler von Kroger bis Sprouts Farmers Market (SFM) stark auf Handelsmarken setzen, um ihre Margen zu verbessern, werden die Hauptvertriebspartner von Chobani weiterhin zu seinen Konkurrenten, und diese Konkurrenten kontrollieren zufällig auch die Regalfläche in den Einzelhandelsstandorten. Mit anderen Worten: Die Konkurrenten können die Regalfläche von Chobani verkleinern, um Platz für den Verkauf ihrer eigenen Produkte zu schaffen. 

Führende Aktie ist nicht gleichbedeutend mit führender Rentabilität

Trotz seines führenden Marktanteils auf dem US-amerikanischen Joghurtmarkt weist Chobani keine Preis- oder Kostenvorteile gegenüber seinen größeren Konkurrenten auf. Von seinen engsten Mitbewerbern Nestle (NSRGY), General Mills, Danone und Oatly (OTLY) liegt die Nettobetriebsgewinnmarge (NOPAT) von Chobani nur über der von Oatly und beträgt die Hälfte des marktkapitalisierungsgewichteten Durchschnitts der 51 erfassten Lebensmittelverarbeitungsunternehmen. Das Unternehmen verfügt zwar über eine bessere Bilanzeffizienz, wie sich an den führenden Kapitalumsätzen zeigt, aber diese reicht nicht aus, um geringere Margen auszugleichen, wenn es um die Rendite des investierten Kapitals (ROIC) geht.

Der ROIC von Chobani liegt unter Nestle, General Mills und dem nach Marktkapitalisierung gewichteten Durchschnitt der gesamten Branche. Siehe Abbildung 2.

Es überrascht nicht, dass das Unternehmen mit der höchsten NOPAT-Marge in Abbildung 2 General Mills ist, ein multinationales Konglomerat verschiedener Verbraucherlebensmittelmarken und nicht nur eine Marke, die auf einen relativ kleinen Endmarkt beschränkt ist. Die große Größe von General Mills führt zu größerer Effizienz, größerer Hebelwirkung gegenüber Vertriebsstellen und einer Diversifizierung, die Chobani fehlt.

Abbildung 2: Chobanis Rentabilität vs. Konkurrenten

Der Wettbewerb schränkt die Margenverbesserung weiter ein

Unternehmen auf der ganzen Welt haben mit den Auswirkungen höherer Rohstoff-, Arbeits- und Logistikkosten zu kämpfen. Einige Unternehmen wie Sysco (SYY) oder Sprouts Famers Market sind in der Lage, diese höheren Kosten an die Verbraucher weiterzugeben und ihre Margen aufrechtzuerhalten.

Aufgrund des äußerst wettbewerbsintensiven Charakters der Konsumgüterindustrie verfügt Chobani über keinen solchen Vorteil. Sogar das Unternehmen gibt zu, dass die Verbraucher einfach das nächstgünstigere Ersatzprodukt kaufen würden, wenn es die Preise erhöht, um die steigenden Kosten auszugleichen. Chobani stellt in seinem S-1 ausdrücklich fest: „Wir sind im Allgemeinen nicht in der Lage, steigende Rohstoffkosten aufgrund des Preisdrucks an die Verbraucher weiterzugeben.“

Angesichts der Konkurrenz durch etablierte Unternehmen, die Marktanteile zurückerobern wollen, und disruptiven Start-ups, die auf den Markt drängen, erscheint es unwahrscheinlich, dass sich die Margen ausweiten und gleichzeitig der Marktanteil wächst.

Die Gewinne werden wahrscheinlich minimal oder negativ bleiben

Chobani ist trotz seines ausgereiften Geschäfts (im Vergleich zu anderen jüngsten Börsengängen) und seines führenden Marktanteils auf GAAP- oder Kernergebnisbasis in den Jahren 2019, 2020 und den neun Monaten bis zum 25. September 2021 nicht profitabel.

Die Materialkosten und die Gesamtverkaufskosten von Chobani belasten die Ergebnisse des Unternehmens stark. Im Jahr 2018 machten die Umsatzkosten 74 % des Umsatzes und die Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten 21 % des Umsatzes aus.

Das Unternehmen meldet für 4.6 eine Betriebsgewinnmarge von 2018 %. In den neun Monaten bis zum 25. September 2021 stiegen die Umsatzkosten jedoch auf 79 % des Umsatzes und die Betriebsgewinnmarge sank auf nur 3.7 %.

Chobanis Kerngewinn sank von -17 Millionen US-Dollar im Jahr 2019 auf -21 Millionen US-Dollar im Jahr 2020. Meine Schätzung für Chobanis Kerngewinn für die neun Monate bis zum 25. September 2021 liegt bei -19 Millionen US-Dollar. Während das Unternehmen seine Hauptwachstumsstrategie der Expansion in neue Produktlinien fortsetzt, wird der starke Wettbewerb mit größeren Größen das Unternehmen wahrscheinlich davon abhalten, kurzfristig nennenswerte positive Gewinne zu erzielen.

Abbildung 3: Umsatz und Kernergebnis von Chobani: 2019 bis zu den ersten neun Monaten 2021

* Ich schätze die Kerngewinne für die neun Monate bis zum 25. September 2021 unter der Annahme, dass sich die Kerngewinne im Laufe des Jahres 2020 im gleichen Maße verbessert haben wie die ausgewiesenen Betriebseinnahmen. 

Der Preis für Chobani wird voraussichtlich 51 % des erwarteten US-Joghurtmarkts für 2026 betragen

Im Folgenden gebe ich weitere Details, einschließlich klarer, mathematischer Beweise dafür, dass die erwartete Bewertung von Chobani in Höhe von 10 Milliarden US-Dollar zu hoch ist und ein unattraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis bietet.

Um eine Bewertung von 10 Milliarden US-Dollar zu rechtfertigen, muss Chobani:

• seine NOPAT-Marge sofort auf 12 % verbessern (entspricht dem marktkapitalisierungsgewichteten Peer-Group-Durchschnitt und dem Doppelten der Chobanis-Marge gemäß Abbildung 2) und
• den Umsatz bis 23 jährlich um 2026 % steigern, was fast dem Achtfachen der erwarteten Wachstumsrate der Joghurtindustrie bis 8 und mehr als dem Doppelten der erwarteten Wachstumsrate des Marktes für pflanzliche Milch bis 2026 (Chobanis am schnellsten wachsender Produktmarkt) entspricht.

In diesem Szenario würde Chobani einen Umsatz von 4.9 Milliarden US-Dollar erwirtschaften, was dem TTM-Umsatz von Monster Beverage und fast dem Vierfachen des eigenen Umsatzes von Chobani im Jahr 4 entspricht. In diesem Szenario würde der Joghurtumsatz von Chobani im Jahr 2020[2026] etwa 1 % des prognostizierten US-Joghurtmarktes im selben Jahr entsprechen, gegenüber 51 % im dritten Quartal 20. Zur Erinnerung: Yoplaits 3 % im Jahr 21 ist der höchste Marktanteil in den USA 

In der Geschichte der Welt ist die Zahl der Unternehmen, die ihren Umsatz über einen so langen Zeitraum jährlich um mehr als 20 % steigern, unglaublich selten, was die Erwartungen, die in Chobanis erwarteter IPO-Bewertung verankert sind, noch unrealistischer erscheinen lässt. Selbst im von Chobani gewählten Zeitraum von 2010 bis 2020 steigerte das Unternehmen seinen Umsatz jährlich um „nur“ 19 %.

DCF-Szenario 2: Das gesamte Unternehmen wächst mit der Geschwindigkeit des am schnellsten wachsenden Produktmarktes

Wir prüfen ein zusätzliches DCF-Szenario, um das Abwärtsrisiko hervorzuheben, sollte Chobanis gesamtes Geschäft so schnell wachsen wie das prognostizierte Wachstum des Marktes für pflanzliche Milch, der voraussichtlich (bis 2026) der am schnellsten wachsende Markt sein wird, in dem Chobani tätig ist.

Wenn ich Chobanis annehme:

• Die NOPAT-Marge verbessert sich sofort auf 10 % (über Danones Marge von 9 %) und
• Der Umsatz wächst dann bis 11 jährlich um 2026 % (prognostizierte jährliche Wachstumsrate von Pflanzenmilch bis 2026). 

Chobani ist 3.6 Milliarden US-Dollar wert – ein Rückgang von 64 % gegenüber der gemunkelten IPO-Bewertung. Sehen Sie sich die Mathematik hinter diesem umgekehrten DCF-Szenario an. In diesem Szenario würde der Umsatz von Chobani im Jahr 2026 immer noch 34 % des prognostizierten US-Joghurt-Umsatzes im Jahr 2026 ausmachen.

Sollte es Chobani schwerfallen, die Margen so schnell zu verbessern oder den Umsatz stärker im Einklang mit einigen seiner langsamer wachsenden Produktmärkte zu steigern, könnte die Aktie sogar noch weniger wert sein.

DCF-Szenario 3: Chobani entspricht Danones Margen

Ich überprüfe ein zusätzliches DCF-Szenario, um das Abwärtsrisiko hervorzuheben, falls die Margen von Chobani mit denen von Danone mithalten und der Umsatz stärker im Einklang mit den anderen Produktmärkten wachsen sollte.

Wenn ich Chobanis annehme:

• Die NOPAT-Marge verbessert sich sofort auf 9 % und
• Der Umsatz wächst dann bis 7 jährlich um 2 % (das Zweifache der Umsatz-CAGR von Chobani von 2013 bis 2020 und entspricht eher den erwarteten CAGRs der Märkte für Kaffeesahne, Kaffeegetränke und probiotische Getränke).

Chobani ist nur 2.1 Milliarden US-Dollar wert – ein Rückgang von 79 % gegenüber der gemunkelten IPO-Bewertung. Sehen Sie sich die Mathematik hinter diesem umgekehrten DCF-Szenario an.

Abbildung 4 vergleicht den impliziten zukünftigen NOPAT des Unternehmens in diesen drei Szenarien mit seinem historischen NOPAT. Als Kontext beziehe ich auch den NOPAT 2020 der Konsumgüterunternehmen Post Holdings (POST), Treehouse Foods (THS) und B&G Foods (BGS) mit ein. Ich kann die engsten Konkurrenten von Chobani (die in Abbildung 2 aufgeführten) nicht einbeziehen, da der jeweilige NOPAT jedes Unternehmens buchstäblich außerhalb der Tabelle liegt.

Abbildung 4: Gerüchteweise ist die IPO-Bewertung zu hoch

In jedem der oben genannten Szenarien wird außerdem davon ausgegangen, dass Chobani Umsatz, NOPAT und FCF steigert, ohne das Betriebskapital oder das Anlagevermögen zu erhöhen. Diese Annahme ist höchst unwahrscheinlich, ermöglicht mir aber die Erstellung von Best-Case-Szenarien, die die außergewöhnlich hohen Erwartungen veranschaulichen, die in der aktuellen Bewertung verankert sind.

Begrenztes Risiko des dummen Gelderwerbs

Es ist unwahrscheinlich, dass Chobani allein die Gewinne erwirtschaftet, die erforderlich wären, um die erwartete Bewertung von 10 Milliarden US-Dollar zu rechtfertigen, aber es besteht immer die Möglichkeit, dass der größere Dummkopf das Unternehmen übernimmt. Allerdings macht die Entscheidung Chobanis, als gemeinnützige Körperschaft behandelt zu werden, eine Übernahme weniger wahrscheinlich. Als gemeinnütziges Unternehmen ist Chobani verpflichtet, die Interessen der Aktionäre und aller Stakeholder auszugleichen, was zu „Maßnahmen führen kann, die den Aktionärswert nicht maximieren“. 

Chobani verfügt über mehrere Anti-Übernahmebestimmungen, die die Übernahme teurer/schwieriger machen würden, wenn der Gründer nicht mehr mindestens fünfzig Prozent der Stimmrechte am Unternehmen hält. Zu den Bestimmungen gehört die Einrichtung eines geheimen Vorstands (auch bekannt als gestaffelter Vorstand, bei dem die Amtszeit der Mitglieder gestaffelt für drei Jahre gilt, sodass jeweils nur ein Teil des Vorstands ersetzt werden kann), die Abschaffung der Möglichkeit für Aktionäre, außerordentliche Versammlungen einzuberufen, und das Verbot für Aktionäre, freie Stellen im Vorstand zu besetzen.

Achten Sie auf diese roten Fahnen

Angesichts einer hohen Bewertung, die eine deutliche Verbesserung sowohl des Umsatzes als auch des Gewinns bedeutet, sollten Anleger sich darüber im Klaren sein, dass Chobanis S-1 auch diese anderen Warnsignale enthält.

Öffentliche Aktionäre haben kein Mitspracherecht: Ein Nachteil der Investition in den Börsengang von Chobani und bestimmte andere Börsengänge der letzten Zeit ist die Tatsache, dass die Aktien kaum oder gar keinen Einfluss auf die Unternehmensführung haben. Anleger des Börsengangs erhalten Anteile der Klasse A mit nur einer Stimme pro Aktie. Der Gründer und CEO von Chobani, Hamdi Ulukaya, wird indirekt 100 % der Aktien der Klasse B besitzen, mit zehn Stimmen pro Aktie.

Obwohl die genauen Stimmanteile noch nicht bekannt gegeben wurden, stellt Chobani in seinem S-1 fest, dass „Hamdi Ulukaya in der Lage sein wird, Angelegenheiten zu kontrollieren, die der Zustimmung der Aktionäre bedürfen … Diese Eigentumskonzentration macht es unwahrscheinlich, dass ein Inhaber oder eine Gruppe von Anteilen unserer Stammaktien der Klasse A in der Lage sein wird, die Art und Weise, wie wir geführt werden, oder die Richtung unseres Geschäfts zu beeinflussen.“

Mit anderen Worten: Chobani entzieht dem Unternehmen durch seinen Börsengang das Kapital der Anleger, gibt ihm aber faktisch keine Kontrolle über die Entscheidungsfindung und Unternehmensführung des Unternehmens. Ulukayas Kontrolle über das Unternehmen dürfte seinen Preis haben, während die Klasse-A-Aktien einen Preis von a haben Rabatt auf ihren inneren Wert.

Das Non-GAAP-EBITDA sieht besser aus als die Realität: Das bereinigte EBITDA gibt dem Management erheblichen Spielraum bei der Darstellung der Ergebnisse und das Management von Chobani nutzt diesen voll aus. Beispielsweise entfallen durch das bereinigte EBITDA von Chobani im Jahr 2020 16.3 Millionen US-Dollar (1 % des Umsatzes) an Kosten im Zusammenhang mit der Einführung neuer Produkte und 4.4 Millionen US-Dollar an Aktienvergütungskosten. Nach Herausnahme aller Posten meldet Chobani für 191 ein bereinigtes EBITDA von 2020 Millionen US-Dollar. Unterdessen sind die wirtschaftlichen Erträge, die wahren Cashflows des Unternehmens, mit 34 Millionen US-Dollar viel niedriger.

Während das bereinigte EBITDA von Chobani dem gleichen Trend folgt wie die wirtschaftlichen Erträge von 2019 bis 2020, müssen sich Anleger darüber im Klaren sein, dass immer das Risiko besteht, dass das bereinigte EBITDA zur künftigen Gewinnmanipulation genutzt werden könnte.

Kritische Details, die von der Robo-Analyst-Technologie meines Unternehmens in Finanzberichten gefunden wurden

Nachfolgend finden Sie Einzelheiten zu den Anpassungen, die ich basierend auf den Erkenntnissen von Robo-Analyst in Chobanis S-1 vornehme:

Gewinn- und Verlustrechnung: Ich habe Anpassungen in Höhe von 137 Millionen US-Dollar vorgenommen, mit dem Nettoeffekt, dass 137 Millionen US-Dollar an nicht betrieblichen Aufwendungen (10 % des Umsatzes) entfernt wurden. Alle an der Gewinn- und Verlustrechnung von Chobani vorgenommenen Anpassungen können Sie hier einsehen.

Bilanz: Ich habe Anpassungen in Höhe von 120 Millionen US-Dollar vorgenommen, um das investierte Kapital zu berechnen, mit einem Nettoeffekt, der zu einer Erhöhung des investierten Kapitals um 72 Millionen US-Dollar führte. Die bemerkenswerteste Anpassung betraf 21 Millionen US-Dollar im sonstigen Gesamtergebnis. Diese Anpassung entsprach 3 % des ausgewiesenen Nettovermögens. Alle vorgenommenen Anpassungen an Chobanis Bilanz können Sie hier einsehen.

Bewertung: Ich habe 1.5 Milliarden US-Dollar an Anpassungen am Shareholder Value vorgenommen, mit dem Nettoeffekt, dass der Shareholder Value um 1.5 Milliarden US-Dollar gesunken ist. Die größte Anpassung des Shareholder Value betraf die Gesamtverschuldung von 1.5 Milliarden US-Dollar. Diese Anpassung entspricht 15 % der erwarteten IPO-Bewertung. Alle Anpassungen an Chobanis Bewertung finden Sie hier.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Entschädigung für das Schreiben über einen bestimmten Bestand, Stil oder ein bestimmtes Thema.

[1] Um den impliziten Marktanteil zu berechnen, gehe ich davon aus, dass die Joghurtverkäufe von Chobani 80 % des Umsatzes ausmachen, was einem Rückgang gegenüber 86 % des Umsatzes in den neun Monaten bis zum 25. September 2021 entspricht.