Chinesische Aktien sehen billig aus. Aber Schnäppchenjäger riskieren große Verluste.

China hat eine Milliarde Menschen, erklärte ein Kollege. Seine Wirtschaft ist klein, aber es umfasst Kapitalismus und Freiheit, also wird es zwangsläufig steigen. Jetzt dort zu investieren, ist wie ein früher Einstieg in US-Aktien.

Es klang plausibel. Ein Jahr bevor der Fonds aufgelegt wurde, war ein Mann namens Boris Jelzin in Moskau auf einen Panzer geklettert, um einem kommunistischen Hardliner-Coup die Stirn zu bieten, und schon war die Sowjetunion verschwunden. Kaum ein Jahrzehnt zuvor hatte ich in der Schule Übungen gemacht, um mich auf einen sowjetischen Atomschlag vorzubereiten. Die Welt veränderte sich schnell.

Zu seiner Ehre,

Wachstum von Eaton Vance im Großraum China
(Ticker: EVCGX) hat seit seiner Gründung jährlich fast 5 % Rendite erzielt, während der breite chinesische Markt so gut wie nichts eingefahren hat. Aber der US-Markt hat 10 % pro Jahr zurückgebracht.

Was schief gelaufen ist? Nicht Wachstum. Chinas Wirtschaft explodierte, wie der Großhändler sagte, auch ohne Kapitalismus. Aber Studien über die Jahre haben Löcher in die Annahme gesprengt, dass Bruttoinlandsprodukt und Aktienrenditen eng miteinander verbunden sind. Ein Grund dafür ist, dass wirtschaftliche Gewinne oft von neuen Unternehmen vorangetrieben werden, die noch nicht in die Hände der Aktionäre gelangt sind. Ein weiterer Grund ist, dass Aktien in wachstumsstarken Volkswirtschaften manchmal zu teuer sind.

Heute haben US-Investoren ihre Auswahl an chinesischen Weltklasse-Unternehmen, die an US-Börsen gehandelt werden, und eine zweijährige Krise hat dazu geführt, dass viele von ihnen billig aussehen.

Alibaba Group Holding

(BABA), ein datengesteuerter Koloss in den Bereichen Einzelhandel, Logistik, Kreditvergabe und mehr, hat in den letzten fünf Jahren 89 Milliarden US-Dollar an freien Barmitteln generiert, gegenüber 75 Milliarden US-Dollar für

Amazon.com

(AMZN). Seine Aktien sind niedriger als ihr Debütpreis im Jahr 2014.

Alibabas Marktwert von 168 Milliarden US-Dollar ist jetzt ein Bruchteil von Amazons 1 Billion US-Dollar. Riese suchen

Baidu

(BIDU) erzielt 11-fache Einnahmen und ist Hersteller von Videospielen

NetEase

(NTES), 13 mal. Der Ausverkauf in der vergangenen Woche war „von den Fundamentaldaten losgelöst“ und „bietet eine Chance“, argumentieren die Strategen von JP Morgan in einer Notiz.

Aber ich frage mich, ob China nicht mehr investierbar ist. Oder genauer gesagt, ist die beste Allokation für US-Investoren null, auf unbestimmte Zeit?

Ich habe letzte Woche den Bärenkoffer ausgelegt („Chinesische Aktien sind ein schreiendes Schnäppchen. Kaufen Sie sie nicht.“). Amerikanische Hinterlegungsscheine geben US-Investoren keine Eigentumsrechte in China, und die Wirtschaftsbeziehungen zwischen den beiden Ländern werden zunehmend heikler. Xi Jinping, der mächtigste chinesische Führer seit Mao, löste den jüngsten Ausverkauf aus, indem er marktfreundliche technische Experten in seiner Führungsgruppe durch Jasager ersetzte. Was hindert Xi daran, aggressiv gegen US-Investoren oder die Unternehmen vorzugehen, die Geld von ihnen gesammelt haben?

Immerhin basieren ADRs in China auf einer unversöhnlichen Heuchelei. Unternehmen beschaffen sich hauptsächlich auf zwei Arten Geld: Kreditaufnahme (Anleihen) und Verkauf von Teileigentum (Aktien). China verbietet ausländisches Eigentum in weiten Teilen seiner Wirtschaft. Aber seine Unternehmen wollen US-Cash und Handelsliquidität. Und US-Investoren waren während eines Jahrzehnts mit Zinsen nahe Null für fast alles zu haben. Also gründeten chinesische Unternehmen Offshore-„Variable Interest Entities“ oder VIEs mit Rechten auf eine Kürzung ihres Einkommens und verkauften das Eigentum an diesen.

Die US-Aufsichtsbehörden mögen das Arrangement nicht, weil chinesische Unternehmen eine lückenhafte Finanzberichterstattung haben. Das ist Absicht; China betrachtet viele Rechnungslegungsdetails als Staatsgeheimnisse. Der US-Gesetzgeber hat diese Unternehmen angewiesen, sich an die Vorgaben zu halten oder sie von der Börse zu nehmen, und China sagt, es werde mehr Finanzinformationen bereitstellen, aber es gibt auch einen Zeitraum von drei Jahren, den Unternehmen nutzen können, um Zweitnotierungen einzurichten, und einige haben genau das in Hongkong getan. Diese H-Aktien, wie sie genannt werden, bieten auch eher ein VIE-Engagement als echtes Eigentum.

Nun, ich möchte dem Bullenfall eine faire Anhörung geben. Es stammt von Jason Hsu, einem renommierten Marktforscher, der zuerst in den USA und jetzt in China über Rayliant Asset Management zum Vermögensverwalter wurde.

„Das Pendel schlägt immer bis zum Äußersten aus“, sagt Hsu über die Befürchtung, dass US-Aktieninvestitionen in China auf wackeligen Beinen stehen. „Ich denke, es gibt eine zu pessimistische Annahme hinsichtlich des Interesses der chinesischen Behörden, dies im Wesentlichen in die Luft zu jagen und globale Investoren auszulöschen.“ Eines von Xis Zielen sei es, Chinas Renminbi zu einer globalen Währung und einem Konkurrenten des US-Dollars zu machen, sagt Hsu. Die Bewaffnung von Renminbi-basierten Vermögenswerten würde dieses Ziel untergraben. „Das würde er nicht tun“, sagt er.

Hsu sagt, dass Anleger, die die Möglichkeit haben, chinesische ADRs zu verkaufen und vergleichbare Hongkong-Aktien zu kaufen, dies tun und etwaige Steuerverluste erfassen sollten. Alibaba hat beantragt, seine Sekundäraktien aus Hongkong Ende dieses Jahres in Primäraktien umzuwandeln, was es für das Stock Connect-Programm qualifizieren würde, das den Handel in Hongkong und Festlandchina verbindet. Hsu erwartet mehr davon, da einige Unternehmen ihre Notierungen vollständig zurückführen, indem sie Aktien vom Festland ausgeben und gleichzeitig Aktien aus Hongkong kaufen. „Das Problem wird gelöst“, sagt er. „Es wird nicht so gelöst, dass bestehende Aktionäre geradezu ausgeraubt werden.“

Unterdessen weist UBS darauf hin, dass chinesische Aktien die billigsten seit einem Jahrzehnt sind und dass positive politische Überraschungen eine starke Rally auslösen könnten, aber dass sie auf mehr Gewissheit wartet. Es empfiehlt Anlegern, bei einer Aktiengewichtung von 3 % in China zu bleiben, was seinem Anteil an den weltweiten Aktienmärkten entspricht. Und mir ist immer noch unklar, warum Langzeitsparer überhaupt die 3 % brauchen. US-Technologiegiganten brechen ein. Aber auch Alibaba, das angesichts von Umsatz- und Gewinnrückgängen Entlassungen angekündigt hat.

Das neue Argument für China scheint zu sein, dass Kapitalismus und Freiheit nicht in Frage kommen, aber dass Aktien das Potenzial der Beschlagnahme einpreisen, und das wird auch nicht passieren. Ich bevorzuge den Pitch von vor 30 Jahren, als es wenigstens ein Sandwich gab.

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