Chinas Problem ist nicht Nancy Pelosi – es wird japanisch

Xi Jinping hat eine wachsende Liste von Dingen, über die er sich Sorgen machen muss: Covid-19, fallende Immobilienwerte, Inflation, Nancy Pelosi, was auch immer. Aber das größte Problem des chinesischen Präsidenten könnte in Tokio liegen.

Bei den chinesischen Banken geht etwas Seltsames vor: eine ganze Menge Kredite von Institution zu Institution. Letzten Freitag Bank-zu-Bank-Handel auf dem Overnight-Repo-Geschäftsmarkt einen Rekord schlagen von mehr als 900 Milliarden Dollar. Das passiert, wenn Ihnen die produktiven Dinge ausgehen, die Sie mit den Flutwellen von Kapital zu tun haben, die die Zentralbank in das Finanzsystem schleudert.

Es ist genau die Art von „Liquiditätsfalle“, vor der John Maynard Keynes vor Jahrzehnten gewarnt hat. So frieren Kreditschöpfungsmechanismen ein. Studenten des Japans der 2000er kennen die Übung. Sie wissen auch, dass Xi die Volksbank von China – oder seine Wirtschaft – im Jahr 2022 ganz und gar nicht dort haben wollte.

Wie der Ökonom Ming Ming von Citic Securities gegenüber Bloomberg sagt: „Überschüssiges Bargeld häuft sich im Finanzsystem an, anstatt in die Realwirtschaft geschleust zu werden.“ Obwohl so viel von der PBOC geschaffenes Bargeld herumschwappt, greifen Chinas Banken auf das finanzielle Äquivalent von Gesprächen untereinander zurück.

Seit Jahren befürchten Ökonomen wie der Nobelpreisträger Paul Krugman, dass China in eine Krise geraten könnte Japan-ähnlicher Funk. Das war nach der Lehman-Brothers-Krise 2008, als die Welt der Bank of Japan auf dem Weg der quantitativen Lockerung folgte.

Die Einzelheiten von Chinas Dilemma sind anders als von den Krugmans der Welt erwartet. Der Abstieg in die Deflation scheint nicht Pekings Herausforderung zu sein. Nicht mit Russlands Ukraine-Krieg, der die Preise für Öl und andere Rohstoffe in die Höhe treibt.

Noch die "an einer Schnur drücken„Das Problem, mit dem China konfrontiert ist, ist angesichts seiner politischen Ziele wohl das Letzte, was Xi als Wachstumsflaute im ungünstigsten Moment braucht.

Später in diesem Jahr plant Xi, sich seinen langjährigen Traum zu erfüllen: sich eine normbrechende dritte Amtszeit als Vorsitzender der Kommunistischen Partei zu sichern. Die Chancen stehen gut, dass dies noch passieren wird, doch Xis selbst auferlegte wirtschaftliche Probleme laufen Gefahr, die Party zu verderben.

Ein Hauptgrund, warum China mit Rezessionsgeschwätz konfrontiert ist, ist seine „Null-Covid“-Politik und die massiven Sperren, die sie erfordert. Drakonisch Abschaltungen ganzer Metropolen funktionierte im Jahr 2020. Es ist jedoch zwecklos, inmitten übertragbarerer Varianten. Heute ist eine Eindämmung praktisch unmöglich, selbst wenn Xi das Memo verpasst hat.

Seit Januar hat Peking mehrmals einen Schwenk hin zu einer flinkeren „Dynamic Zero Covid“-Strategie signalisiert, was auch immer zur Verbesserung der Gesundheitsgerechtigkeit meint. Dennoch erwarten Investoren immer noch, dass Lockdowns die Standardreaktion Pekings auf neue Infektionswellen sein werden.

Lu Ting, Ökonom bei Nomura Holdings, glaubt, dass China jetzt in einem „Covid-Konjunkturzyklus“ gefangen ist. Das Risiko besteht darin, dass Chinas BIP mit Spitzen und Einbrüchen der Infektionsraten auf unbestimmte Zeit schwanken wird.

Es ist höchste Zeit, dass Xi Chinas Covid-Reaktion neu kalibriert. Die Priorität sollten bessere Impfstoffe und Massentests sein. Dies könnte China seinem diesjährigen BIP-Ziel von 5.5 % näher bringen. Es könnte fast die schlimmste Kapitalflucht verlangsamen, die China seit 2014 erlebt hat.

Xi kann sich nicht länger darauf verlassen, dass die PBOC den Tag rettet. Auch seine Regierung kann die fiskalischen Schleusen angesichts der erdrückenden Schuldenlast Pekings nicht sicher öffnen. Allein im ersten Quartal Chinas Bruttoverschuldung stieg um 2.5 Billionen Dollar, was laut dem Institute of International Finance den Anstieg von Washington um 1.5 Billionen US-Dollar bei weitem übertrifft.

Daher die Logik hinter Xis Neukalibrierung seiner Covid-Politik anstelle konventioneller Anreize. Zugegeben, Xi hat im Moment viel um die Ohren, einschließlich des Besuchs von Sprecher des Repräsentantenhauses Pelosis in Taiwan. Ehrlich gesagt, es hat eine übertriebene Reaktion einer chinesischen Regierung ausgelöst, von der Sie glauben, dass sie größere Herausforderungen im Kopf hat, als Militärübungen anzuordnen.

Der Ökonom Michael Pettis von der Peking-Universität sagt, China sollte die Lehren daraus ziehen Japans verlorene Jahrzehnte– und sie beachten.

„Der Grund, China heute mit Japan zu vergleichen, ist, dass beide unter anderem ernsthafte Einkommensungleichgewichte, jahrelange unproduktive Investitionen, stark verwaltete Banken, die durch staatliche Garantien gestützt werden, stark überbewertete Immobilien-Restates und steigende Schulden hatten“, sagt Pettis.

Diese Ungleichgewichte führten zu den Blasenproblemen, mit denen Japan noch Jahrzehnte später zu kämpfen hat. Japan, sagt Pettis, stand vor einer „schwierigen Anpassung nach einem vierzigjährigen investitionsgetriebenen Wachstumswunder. Dies waren auch die gleichen Bedingungen in allen anderen Ländern, die einen ähnlichen Wachstumspfad verfolgten, und sie alle hatten brutal schwierige Anpassungen.“

Dazu gehört China. Die PBOC verliert monetäre Traktion, wie die BOJ Jahrzehnte davor, ist ein ominöses Zeichen.

Fazit: Wenn Peking das Schicksal Japans vermeiden will, so Pettis, „muss es verstehen, was es tatsächlich verursacht hat und warum es so schwierig ist, das Einkommen wieder ins Gleichgewicht zu bringen, und es muss konkrete Schritte unternehmen, die Tokio nicht getan hat oder nicht konnte. Andernfalls ist es fast garantiert, dass es in China passieren kann, wenn man so tut, als könnte es nicht passieren.“