Chinas Wirtschaft sieht einer neuen Welle der Japanisierung entgegen

In den nächsten Monaten stand Japan vor einer Reihe von Jubiläen, die es wahrscheinlich lieber vergessen würde. Aber dies sind Daten, die die Führung in China weise markieren sollte: die Detonation von Zeitbomben mit Zählern, die von einer Immobilienblase zum Ticken gebracht werden.

Denn dies sind, so würden einige argumentieren, ausgesprochen widerhallende Zeiten. Neue Forschungsergebnisse deuten darauf hin, dass China, wenn es nicht aufpasst, auf dem Weg zu einer neuen Japanifizierungswelle sein könnte.

Im Jahr 2003 konnte sich Japan nicht mehr vormachen, dass alles in Ordnung sei. Die 1990er Jahre hatten das Land von einer Bahn abgebracht, auf der es einst fähig schien, die USA zu überholen. Der anschließende Missbrauch des Bergs fauler Kredite, der in den prahlerischen Tagen der 1980er Jahre aufgebaut wurde, machte der Vorstellung ein Ende, dass sich das Land leicht erholen könnte.

Riesige Bankenfusionen, die in den letzten drei Jahren von Tokio gefördert wurden, reichten nicht aus, um eine Ansammlung ineinandergreifender und ungelöster Krisen zu verschleiern. Im März 2003 führte die Sumitomo Mitsui Financial Group unter enormen Verlusten eine panische umgekehrte Fusion mit einer Tochtergesellschaft durch. Im April gab es erste Anzeichen dafür, dass einer der größten Kreditgeber des Landes, Resona, ins Wanken geriet. Bis Mai hatten die Steuerzahler es mit einem 17-Milliarden-Dollar-Verstaatlichungsprogramm gerettet. Später in diesem Jahr und mit dem Ertönen der Notfallhupen ging ein ehemals hochrangiger regionaler Kreditgeber, Ashikaga, bankrott. Alle diese Ereignisse waren verzögerte Explosionen, die viel weniger Schaden angerichtet hätten, wenn sie früher losgegangen wären.

Wie ein Team von Citigroup-Analysten letzte Woche feststellte, besteht das Problem darin, dass China heute Japan in seiner Zeit nach der Immobilienblase „auffallend ähnlich“ aussieht. Die jeweiligen demografischen Profile der Länder, bei denen Chinas Bevölkerung jetzt so schrumpft wie Japans Jahre zuvor, erinnern daran, dass Japans Immobilienpreisindex nach 1990 fiel, als die Kohorte der 35- bis 54-Jährigen abnahm. Der Bericht konzentriert seine Warnungen auf die potenziellen Risiken für Chinas Bankensystem.

Citigroup identifiziert mehrere Bereiche mit Ähnlichkeiten. Beide Länder traten durch Investitionen in die Infrastruktur und die Förderung des Exports in längere Phasen starken BIP-Wachstums ein (Japan begann in der Nachkriegszeit und China nach dem Beitritt zur Welthandelsorganisation im Jahr 2001). Zwischen 2010 und 2020 machte die Kapitalbildung laut Weltbank durchschnittlich 43 Prozent des chinesischen BIP-Wachstums aus. Als die Blase 1990 platzte, lag Japans Kapitalbildungsquote bei etwa 36 Prozent und galt als sehr hoch.

Auch Japan und China finanzierten ihr Wachstum auf ähnliche Weise. Japans Blasenära wurde durch indirekte Finanzierungen von Geschäftsbanken angeheizt, die von den Behörden dazu gedrängt wurden, zinsgünstige Kredite an bevorzugte Industriesektoren zu leiten. In ähnlicher Weise hat China laut Citigroup ein Finanzsystem entwickelt, das hauptsächlich von indirekter Finanzierung abhängig ist. Neben den Instrumenten, die der People's Bank of China zur Verfügung stehen, kann die Regierung die Kreditvergabeaktivitäten der Geschäftsbanken über eine Reihe von Mechanismen lenken.

Japans Immobilien- und Aktienblase von 1987 bis 89 weitete sich am schnellsten aus, nachdem die Behörden eine Lockerungspolitik zur Förderung der Binnennachfrage eingeführt hatten. Die Kreditaufnahme nahm dramatisch zu und die Liquidität wurde in Aktien und Immobilien geleitet, bis zu dem Punkt, an dem Finanzspekulationen für Unternehmen rentabler wurden als die eigentliche Geschäftstätigkeit.

Jahrzehnte später hat China auch die Entkopplung der Realwirtschaft und des Finanzsystems zugelassen. Citi schätzt, dass der Immobilienmarkt des Landes bis 65 2020 Billionen US-Dollar erreichen wird und damit den der USA, der EU und Japans zusammen übersteigt. Bis 2021 entfielen 41 Prozent des Gesamtvermögens im chinesischen Bankensystem auf immobilienbezogene Kredite und Kredite. Der Anstieg der Immobilienblasen in beiden Ländern wurde durch die Existenz eines riesigen Schattenbankenmarktes beschleunigt, der sich entwickelte, um staatlich auferlegte Kreditlimits und andere Beschränkungen zu umgehen.

Citi-Analysten sehen sogar eine Parallele zwischen den Beziehungen der beiden Nationen zu den USA. Als Japans Handelsüberschuss in die Höhe schoss, eskalierten in den 1980er Jahren die wettbewerbsbedingten Reibungen mit Amerika zu einem regelrechten Handelskrieg, bei dem Technologie, geistiges Eigentum und Sicherheitsbedenken im Mittelpunkt standen. Es gibt Parallelen in der Art und Weise, wie beispielsweise die jüngsten Gesetze und andere Maßnahmen in den USA versucht haben, den Zugang von Nichtamerikanern zu fortschrittlicher Technologie einzuschränken.

Diese Ähnlichkeiten sind möglicherweise keine genauen Äquivalente, aber ihre Gesamtwirkung könnte es sein. Vor XNUMX Jahren erreichte Japan gerade erst den Tiefpunkt seines Post-Bubble-Einbruchs. Die Schulden von Zombie-Unternehmen kolonisierten die Bilanzen angespannter Finanzinstitute, Unternehmen und Haushalte befanden sich in einer Phase des langfristigen Schuldenabbaus und die Zinssätze wurden niedrig gehalten. Dies sei eine Japanisierung chinesischer Prägung, schlussfolgert Citi – und die Risiken, die Investoren beachten sollten, seien die des Bankensystems.

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