Die Zentralbanken führen den falschen Krieg – die Geldmenge des Westens bricht bereits zusammen

Eine geldpolitische Straffung ist wie das Ziehen eines Ziegelsteins mit einem Gummiband über einen rauen Tisch. Notenbanken zerren und zerren: nichts passiert. Sie ziehen erneut: Der Ziegel springt ihnen von der Oberfläche ins Gesicht.

Oder wie der Wirtschaftsnobelpreisträger Paul Kugman es ausdrückt: Die Aufgabe ist wie der Versuch, komplexe Maschinen in einem dunklen Raum mit dicken Fäustlingen zu bedienen. Verzögerungszeiten, stumpfe Werkzeuge und schlechte Daten machen es nahezu unmöglich, eine schöne sanfte Landung auszuführen.

Wir wissen heute, dass die US-Wirtschaft im November 2007 in eine Rezession geriet, viel früher als ursprünglich angenommen und fast ein Jahr vor dem Zusammenbruch von Lehman Brothers. Aber das wusste die Federal Reserve damals noch nicht.

Die anfänglichen Snapshot-Daten waren völlig ungenau, wie es oft an Wendepunkten im Konjunkturzyklus der Fall ist. Das „Dynamic-Factor-Markov-Switching-Modell“ der Fed zeigte ein Rezessionsrisiko von 8 Prozent. (Heute ist es unter 5pc). Es fängt niemals Rezessionen ab und ist mehr als nutzlos.

Fed-Vertreter murrten später, dass sie 2008 keine so restriktive Inflationspolitik verfolgt hätten – und daher nicht die Kettenreaktion ausgelöst hätten, die das globale Finanzgebäude auf unsere Köpfe einstürzen ließ – wenn die Daten ihnen gesagt hätten, was wirklich geschah .

Man könnte entgegnen, hätten die Zentralbanken der drastischen monetären Verlangsamung, die Anfang bis Mitte 2008 stattfand, mehr Aufmerksamkeit geschenkt, hätten sie gewusst, was sie treffen würde.

Wo stehen wir also heute als Fed, Europäische Zentralbank und Bank of England? die Zinsen so schnell wie möglich anheben und auf die aggressivste Art und Weise seit vierzig Jahren, mit einer quantitativen Verschärfung (QT) als zusätzliches Maß?

Monetaristen schreien wieder Apokalypse. Sie beschuldigen die Zentralbanken unverzeihlicher aufeinanderfolgender Fehler: zuerst die große Inflation der frühen 2020er Jahre mit einer explosiven monetären Expansion auszulösen und dann in das andere Extrem der monetären Kontraktion zu schwingen, beide Male unter völliger Missachtung des Standards Quantitätstheorie des Geldes.

Die Geschichte geht weiter

„Die Fed hat seit ihrer Gründung im Jahr 1913 zwei ihrer dramatischsten monetären Fehler begangen“, sagte Professor Steve Hanke von der Johns Hopkins University. Die Wachstumsrate der breiten M2-Geldmenge ist negativ geworden – ein sehr seltenes Ereignis – und der Indikator ist in den letzten drei Monaten mit einer alarmierenden Geschwindigkeit von 5.4 Prozent geschrumpft.

Es sind nicht nur die Monetaristen, die sich Sorgen machen, obwohl sie am nachdrücklichsten sind. Meines Wissens drei ehemalige Chefökonomen unterschiedlicher Couleur aus der Internationaler Währungsfonds haben Warnflaggen gehisst: Ken Rogoff, Maury Obstfeld und Raghuram Rajan.

Das neukeynesianische Establishment ist selbst gespalten. Professor Krugman warnt davor, dass sich die Fed auf rückwärtsgerichtete Inflationsmaße – oder schlimmer noch, „unterstellte“ Maßzahlen (Unterkünfte und Kerndienste) – verlässt, die ein falsches Bild zeichnen und die Gefahr einer übermäßigen Straffung erhöhen.

Adam Slater von Oxford Economics sagte, die Zentralbanken bewegen sich in den Bereich des Overkill. „Die Politik ist möglicherweise bereits zu streng. Die vollen Auswirkungen der geldpolitischen Straffung sind noch nicht zu spüren, da die Übertragungsverzögerungen aufgrund von politischen Änderungen zwei Jahre oder länger betragen können“, sagte er.

Herr Slater sagte, der kombinierte Straffungsschock von Zinserhöhungen zusammen mit dem Wechsel von QE zu QT – die sogenannte Wu Xia „Schattenrate“ – beträgt in den USA 660 Basispunkte, in der Eurozone 900 Punkte und in Großbritannien haarsträubende 1300 Punkte. Etwas weniger liegt er unter dem alternativen LJK-Schattenzinssatz.

Er sagte, der Überhang an überschüssigem Geld, der von den Zentralbanken während der Pandemie geschaffen wurde, sei weitgehend verdunstet, und die Wachstumsrate des neuen Geldes breche so schnell ein, wie es nie zuvor verzeichnet wurde.

Was sollen wir aus dem Blockbuster-Jobbericht der letzten Woche in den USA machen, einem Nettozuwachs von 517,000 im einzigen Monat Januar, der dem Rezessionssignal von sinkenden Einzelhandelsumsätzen und Industrieproduktion widerspricht?

Die Stellendaten sind unregelmäßig, oft stark überarbeitet und fast immer irreführend, wenn sich der Zyklus dreht. In diesem Fall war ein Fünftel des Gewinns das Ende eines Streiks von Akademikern in Kalifornien.

„Die Beschäftigung erreichte ihren Höhepunkt erst acht Monate nach Beginn der schweren Rezession von 1973-1975“, sagte Lakshman Achuthan, Gründer des Economic Cycle Research Institute in den USA. „Lass dich nicht täuschen, Eine Rezession steht wirklich bevor."

Hat Jay Powell von der Fed Recht, eine Wiederholung der 1970er Jahre zu befürchten, als die Inflation zurückzufallen schien, nur um dann wieder in Gang zu kommen – mit noch schlimmeren Folgen – weil die Fed beim ersten Mal die Geldpolitik zu früh gelockert hat?

Ja, vielleicht, aber die Geldmenge brach nie auf diese Weise zusammen, als die Fed Mitte der 1970er Jahre ihren historischen Fehler machte. Kritiker sagen, er setze zu viel Gewicht auf das falsche Risiko.

Es ist eine offene Frage, ob die Fed, die EZB oder die Bank of England am meisten vermasseln werden. Im Moment liegt der Fokus auf den USA, weil sie im Zyklus am weitesten fortgeschritten sind.

Alle Messgrößen der US-Renditekurve weisen auf eine massive und anhaltende Inversion hin, die der Fed normalerweise sagen würde, dass sie die Straffung sofort einstellen soll. Das bevorzugte Maß der Fed, der 10-Jahres-/3-Monats-Spread, fiel im Januar auf minus 1.32, den negativsten Wert, der jemals verzeichnet wurde.

„Inflation und Wachstum verlangsamen sich dramatischer als viele glauben“, sagte Larry Goodman, Leiter des Center for Financial Stability in New York, das „Divisia“-Maßnahmen des Geldes verfolgt.

Die breite Divisia M4 befindet sich in einer regelrechten Kontraktion. Er sagte, der Rückgang stelle jetzt die größten Rückgänge in den Schatten, die während Paul Volckers Politik der verbrannten Erde gegen die Inflation Ende der 1970er Jahre beobachtet wurden.

Die Eurozone folgt mit Verzögerung. Dies droht eine Nord-Süd-Spaltung auszulösen und erneut die zugrunde liegende Inkohärenz der Währungsunion aufzudecken.

Simon Ward von Janus Henderson sagt, dass seine wichtigste Kennzahl – die nichtfinanzielle Geldmenge M1 – in den letzten vier Monaten deutlich gefallen ist. Die dreimonatige Kontraktionsrate hat sich auf 6.6 Prozent beschleunigt, der steilste Rückgang seit Beginn der Datenreihe im Jahr 1970. Die entsprechende M1-Gesamtrate schrumpft mit einer Rate von 11.7 Prozent.

Das sind erschreckende Zahlen und drohen die Windfall-Entlastung zu überfordern fallende Energiekosten. Der stärkste Rückgang ist jetzt in Italien zu verzeichnen und wiederholt das Muster, das während der Schuldenkrise in der Eurozone zu beobachten war. Auch die Kreditvergabe der Banken in der Eurozone hat begonnen zu schrumpfen, was wie der Beginn einer Kreditklemme aussieht.

Dies hielt die EZB nicht davon ab, die Zinsen in der vergangenen Woche um 50 Basispunkte anzuheben und sich auf weitere 50 vorab festzulegen sowie die Einführung von QT im März zu versprechen.

Herr Ward sagt, die Bank riskiere eine Wiederholung ihrer epischen Fehler in den Jahren 2008 und 2011. „Sie haben ihre monetäre Säule aufgegeben und ignorieren klare Signale, dass Geld viel zu restriktiv ist“, sagte er.

In Großbritannien ist es genauso schlimm, wenn nicht noch schlimmer. Herr Ward sagt, das Bild sei den Ereignissen Mitte 2008 auf unheimliche Weise ähnlich, als der Konsens dachte, die Wirtschaft würde sich mit einem leichten Abschwung durchschlagen und keine Notwendigkeit für eine große Änderung der Politik.

Sie waren sich nicht bewusst, dass die Wachstumsrate der realen engen M1-Geldmenge (sechs Monate annualisiert) bis dahin auf eine jährliche Rate von etwa 12 Prozent einbrach.

Das ist fast genau das, was es gerade tut. Dennoch erhöht die Bank of England weiterhin die Zinsen und zieht Liquidität über QT ab. Ich hoffe, sie wissen, was sie in der Threadneedle Street tun.

Und nein, die offensichtliche Stärke des britischen Arbeitsmarktes bedeutet nicht, dass alles in Ordnung ist. Die Zahl der Beschäftigten stieg im dritten Quartal 2008, nachdem die Rezession begonnen hatte, weiter an. Es ist ein mechanischer Nachlaufindikator.

Man kann argumentieren, dass die wirtschaftlichen Erschütterungen von Covid so seltsam waren, dass normale Maßnahmen in keiner der großen entwickelten Volkswirtschaften mehr viel Bedeutung haben. Die ganze Art der Beschäftigung hat sich verändert.

Firmen halten Arbeiter um ihr Leben fest, was verhindern könnte, dass sich die normale rezessive Metastasierung ausbreitet. Aber das Horten von Arbeitskräften schneidet in zweierlei Hinsicht ab: Es könnte zu plötzlichen Entlassungen in großem Umfang führen, wenn die Rezession eintritt, und eine destruktive Rückkopplungsschleife beschleunigen. In der Zwischenzeit frisst es die Gewinnmargen und sollte angesichts der angespannten Aktienkurse zum Nachdenken anregen.

Persönlich bin ich eher Keynesianer als Monetarist, aber die Monetaristen hatten Recht mit ihrer Warnung vor einem instabilen Vermögensboom Mitte der Nullerjahre, sie hatten Recht mit ihrer Warnung vor der darauf folgenden Prä-Lehman-Geldkontraktion, sie hatten Recht mit der pandemischen Inflation, und ich befürchte, dass sie die Währungskrise, die sich vor unseren Augen entwickelt, in etwa korrigieren werden.

Uns wird gesagt, dass fast „niemand“ die globale Finanzkrise im September 2008 kommen sah. Also auf die Gefahr journalistischer Unanständigkeit hin, lassen Sie mich daran erinnern Nachrichtenartikel, den wir im Juli 2008 in The Telegraph brachten. Er zitiert mehrere führende Monetaristen.

„Die Geldmengendaten aus den USA, Großbritannien und jetzt auch aus Europa haben begonnen, Warnsignale einer möglichen Krise auszusenden. Monetaristen sind zunehmend besorgt, dass das gesamte Wirtschaftssystem des Nordatlantiks in den nächsten zwei Jahren in eine Schuldendeflation kippen könnte, wenn die Behörden das Risiko falsch einschätzen“, begann es.

Das war zwei Monate bevor der Himmel einstürzte. Die Monetaristen sahen es mit Sicherheit kommen. Gehen Sie also vorsichtig vor.