Karneval ist noch weit weg von zu Hause

Es ist schon ein paar Monate her, seit ich das letzte Mal darüber geschrieben habe Carnival Corp.  (CCL), ein Aushängeschild dafür, was passieren kann, wenn ein Unternehmen seine Kapitalstruktur grundlegend ändern muss. Im Fall von Carnival wurden diese Änderungen, die eine massive Erhöhung der Schulden und des Eigenkapitals beinhalteten, aufgrund einer virtuellen Geschäftsschließung aufgrund der Pandemie vorgenommen. Dies zwang das Unternehmen in den Überlebensmodus.

Als wir Carnival Ende Juli das letzte Mal verließen, hatte das Unternehmen gerade den Verkauf von weiteren Aktien im Wert von 1 Milliarde US-Dollar zu 9.95 US-Dollar pro Aktie angekündigt, was etwa 11 % unter dem Schlusskurs des Vortages lag. Seitdem haben sich die Aktien in einer ziemlich engen Spanne erholt, erreichten etwa einen Monat später 11 $ und blieben größtenteils bis Ende September im 10-Dollar-Bereich.

Dann, am vergangenen Freitag, gab Carnival schlechter als erwartete Gewinne für das dritte Quartal bekannt, und die Aktie musste einen weiteren Abschlag von 23 % hinnehmen und schloss bei 7.03 $. Während der Umsatz mit 4.31 Milliarden US-Dollar im Jahresvergleich deutlich gestiegen ist (546 Millionen US-Dollar im Vorjahresquartal), wurden die Erwartungen immer noch um 600 Millionen US-Dollar verfehlt. Unterdessen lag ein Verlust von 0.58 $ pro Aktie weit unter der Konsenserwartung von 0.15 $ Verlust.

Das Unternehmen beendete das Quartal mit fast 7.1 Milliarden US-Dollar an Barmitteln und kurzfristigen Anlagen, aber auch mit 34 Milliarden US-Dollar an Schulden. Barmittel/kurzfristige Anlagen gingen im Jahresvergleich um 700 Millionen US-Dollar zurück, während die Schulden um mehr als 2.8 Milliarden US-Dollar anstiegen. Die ausstehenden Aktien stiegen im gleichen Zeitraum um rund 133 Millionen.

Der aktuelle Unternehmenswert (EV) von Carnival, der berechnet wird, indem die Gesamtverschuldung zur Marktkapitalisierung addiert und Barmittel abgezogen werden, beträgt jetzt etwa 34 Milliarden US-Dollar. Das ist sehr nahe an seinem EV vor der Pandemie im Februar 2020 von 33.5 Milliarden US-Dollar. Der große Unterschied zwischen damals und heute ist jedoch der Aktienkurs; es lag zu diesem Zeitpunkt bei etwa 33.50 $ und schloss am Dienstag bei 7.76 $.

Wenn Ihnen das Konzept von EV neu ist, fragen Sie sich vielleicht, wie das möglich ist, aber es ist in erster Linie auf einen massiven Anstieg der Nettoverschuldung (Schulden minus Bargeld) zurückzuführen. Im Februar 2020 betrug die Nettoverschuldung rund 11 Milliarden US-Dollar; im dritten Quartal waren es etwa 3 Milliarden US-Dollar. Darüber hinaus stiegen die ausstehenden Aktien um mehr als 27 %.

In Bezug auf die Gewinnschätzungen geht der Konsens derzeit davon aus, dass Carnival im Jahr 0.57 2023 USD und im Jahr 1.33 2024 USD verdient, was das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis auf etwa 14 bzw. 6 beziffert.

Der Weg zurück zur Umsatzgenerierung war nicht einfach, und der Weg zur Profitabilität wird es auch nicht sein. Die erhöhte Schuldenlast hat zu einem Anstieg der Zinsaufwendungen in Höhe von 1.5 Milliarden US-Dollar auf Basis der letzten 12 Monate und 1.6 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2021 (Jahr bis November) geführt. Im Jahr 2019 betrug der Zinsaufwand nur 229 Millionen US-Dollar.

Carnival ist wieder im Geschäft, aber der Weg für die Aktionäre wird kein einfacher sein.