Anleiheinvestoren können sich freuen, wenn die Realzinsen ein 15-Jahres-Hoch erreichen. Das liegt daran, dass Anleihen in der Vergangenheit im Zuge höherer statt niedrigerer Realzinsen besser abgeschnitten haben.
Der Realzins ist der Betrag, um den die Nominalzinsen die erwartete Inflation übersteigen. Die realen Zinsen waren in den letzten 15 Jahren größtenteils negativ – mit nominalen Zinsen, die unter der erwarteten Inflation lagen. Aber die Realzinsen sind kürzlich positiv geworden – wie Sie aus dem unten stehenden Diagramm der 10-jährigen Staatsanleihen ersehen können
TMUBMUSD10Y,
3.760%
echte Rendite. Sie ist derzeit doppelt so hoch wie der Zwei-Dekaden-Durchschnitt; zuletzt war sie Ende 2007 höher.
Die Realzinsen könnten in den kommenden Monaten sogar noch weiter steigen. Das sagte US-Notenbankchef Jerome Powell kürzlich weitere Zinserhöhungen kommen, auch wenn die Inflation zurückgehen könnte.
Es ist wichtig, zwischen nominalen und realen Zinsen zu unterscheiden, da höhere Nominalzinsen manchmal durch höhere Inflationserwartungen gerechtfertigt sind. In diesem Fall stehen Anleiheinvestoren auf wackligem Boden, wenn sie hoffen, dass die Zinsen sinken und Anleihen steigen werden. Wenn die Realzinsen dagegen hoch sind, sind die Nominalzinsen höher als durch die Inflationserwartungen gerechtfertigt – und es wird eine bessere Wette, dass die Nominalzinsen sinken und die Anleihen steigen werden.
Jetzt ist eine dieser Zeiten, in denen die Unterscheidung zwischen nominalen und realen Zinsen so entscheidend ist. Wenn die Inflation in den kommenden Monaten und Jahren zurückgeht, dann ist auch mit einem Rückgang der derzeit hohen Nominalzinsen zu rechnen. Wenn im Gegensatz dazu die höhere Inflation anhalten soll, werden die derzeit hohen Nominalzinsen bestehen bleiben – oder steigen.
Inflationserwartungen
Wie diese Unterscheidung andeutet, ist die korrekte Bestimmung der Inflationserwartungen entscheidend. Dazu müssen eine Reihe von Annahmen getroffen werden. Derzeit laut Zentrum für Inflationsforschung der Cleveland Federal Reserve Bank, die erwartete US-Inflation in den nächsten 10 Jahren beträgt 2.27 % pro Jahr.
Die Cleveland Fed stützt diese Berechnung auf ein von ihr erstelltes statistisches Modell, zu dessen Eingaben nominale Treasury-Renditen, Inflationsdaten, Umfragen zu Inflationserwartungen und Inflationsswaps (Derivate, bei denen die Zinsen, die die Kreditgeber verdienen, eine Funktion der Inflation sind) gehören. Obwohl dieses Modell nicht der einzige Ansatz zur Berechnung der erwarteten Inflation ist, kommt das führende alternative Maß derzeit zu fast identischen Ergebnissen.
Diese alternative Kennzahl ist die sogenannte Breakeven-Inflationsrate – die Differenz zwischen der Nominalrendite der 10-jährigen Staatsanleihen und der Rendite der 10-jährigen TIPS. Am 12. Januar, als die Cleveland Fed zuletzt ihre Schätzung der erwarteten Inflation aktualisierte, lag die 10-jährige Breakeven-Rate bei 2.21 % – ziemlich nahe an den 2.27 %, die die Cleveland Fed berechnet hatte.
Real Zinsen und Anleiherenditen
Um die Korrelation zwischen Realzinsen und Anleiherenditen zu messen, stützte ich mich auf die Daten der Cleveland Fed zur erwarteten Inflation, die weiter zurückreichen als die Breakeven-Rate – bis in die frühen 1980er gegenüber den frühen 2000er Jahren. Um die Renditen von Anleihen zu messen, stützte ich mich auf einen Index der inflationsbereinigten Gesamtrendite von Anleihen, der von Robert Shiller von der Yale University berechnet wurde.
Die folgende Tabelle fasst zusammen, was ich gefunden habe, als ich alle Monate der letzten vier Jahrzehnte nach ihren realen Zinssätzen in vier Gruppen eingeteilt habe. Unabhängig davon, ob ich mich in den folgenden 1-, 5- oder 10-Jahres-Perioden auf die Anleiherenditen konzentrierte, erzielten Anleihen höhere inflationsbereinigte Renditen, wenn die realen Zinsen zu Beginn dieser Perioden höher waren. Dieses Muster ist bei einem Konfidenzniveau von 95 % signifikant, das Statistiker häufig verwenden, wenn sie feststellen, ob ein Muster echt ist.
| Quartil | Reale Gesamtrendite von Anleihen im Folgejahr | Reale Gesamtrendite der Anleihen über die folgenden 5 Jahre (annualisiert) | Reale Gesamtrendite der Anleihen über die folgenden 10 Jahre (annualisiert) |
| 25 % der Monate, in denen die Realzinsen am niedrigsten waren | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Zweitniedrigste 25 % | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Zweithöchste 25 % | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25 % der Monate, in denen die Realzinsen am höchsten waren | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Wo stehen die Realzinsen heute im Vergleich zu dieser Geschichte? Obwohl sie in den letzten Monaten gestiegen sind, liegen sie derzeit im zweitniedrigsten Quartil der historischen Verteilung. Es wäre also unrealistisch, die köstlichen Renditen der höchsten zwei Quartilen zu erwarten. Dennoch sind die mit dem zweituntersten Quartil verbundenen Renditen deutlich positiv.
Was ist mit Aktien?
Sie fragen sich vielleicht, ob hohe Realzinsen uns etwas über den Aktienmarkt sagen können. Die Antwort ist nein, zumindest was meine Analyse der letzten vier Jahrzehnte betrifft. Ich konnte keine statistisch signifikante Korrelation zwischen Realzinsen und der späteren Rendite des Aktienmarktes finden.
Das bedeutet nicht, dass Aktien in den kommenden Jahren nicht gut abschneiden werden. Es bedeutet nur, dass wir auf der Grundlage der aktuellen realen Zinssätze keine Schlussfolgerungen in die eine oder andere Richtung ziehen können. Anleger müssen sich mit den guten Nachrichten begnügen, die hohe Realzinsen für den Anleihenmarkt haben.
Mark Hulbert schreibt regelmäßig Beiträge für MarketWatch. Seine Hulbert Ratings verfolgen Investment-Newsletter, die eine Pauschalgebühr für die Prüfung zahlen. Er ist erreichbar unter [E-Mail geschützt]
Der Kauf von Anleihen ist jetzt ein kluger Schachzug, selbst wenn die Fed die Zinsen weiter erhöht. Hier ist der Grund.
Anleiheinvestoren können sich freuen, wenn die Realzinsen ein 15-Jahres-Hoch erreichen. Das liegt daran, dass Anleihen in der Vergangenheit im Zuge höherer statt niedrigerer Realzinsen besser abgeschnitten haben.
Der Realzins ist der Betrag, um den die Nominalzinsen die erwartete Inflation übersteigen. Die realen Zinsen waren in den letzten 15 Jahren größtenteils negativ – mit nominalen Zinsen, die unter der erwarteten Inflation lagen. Aber die Realzinsen sind kürzlich positiv geworden – wie Sie aus dem unten stehenden Diagramm der 10-jährigen Staatsanleihen ersehen können
3.760%
TMUBMUSD10Y,
echte Rendite. Sie ist derzeit doppelt so hoch wie der Zwei-Dekaden-Durchschnitt; zuletzt war sie Ende 2007 höher.
Die Realzinsen könnten in den kommenden Monaten sogar noch weiter steigen. Das sagte US-Notenbankchef Jerome Powell kürzlich weitere Zinserhöhungen kommen, auch wenn die Inflation zurückgehen könnte.
Es ist wichtig, zwischen nominalen und realen Zinsen zu unterscheiden, da höhere Nominalzinsen manchmal durch höhere Inflationserwartungen gerechtfertigt sind. In diesem Fall stehen Anleiheinvestoren auf wackligem Boden, wenn sie hoffen, dass die Zinsen sinken und Anleihen steigen werden. Wenn die Realzinsen dagegen hoch sind, sind die Nominalzinsen höher als durch die Inflationserwartungen gerechtfertigt – und es wird eine bessere Wette, dass die Nominalzinsen sinken und die Anleihen steigen werden.
Jetzt ist eine dieser Zeiten, in denen die Unterscheidung zwischen nominalen und realen Zinsen so entscheidend ist. Wenn die Inflation in den kommenden Monaten und Jahren zurückgeht, dann ist auch mit einem Rückgang der derzeit hohen Nominalzinsen zu rechnen. Wenn im Gegensatz dazu die höhere Inflation anhalten soll, werden die derzeit hohen Nominalzinsen bestehen bleiben – oder steigen.
Inflationserwartungen
Wie diese Unterscheidung andeutet, ist die korrekte Bestimmung der Inflationserwartungen entscheidend. Dazu müssen eine Reihe von Annahmen getroffen werden. Derzeit laut Zentrum für Inflationsforschung der Cleveland Federal Reserve Bank, die erwartete US-Inflation in den nächsten 10 Jahren beträgt 2.27 % pro Jahr.
Die Cleveland Fed stützt diese Berechnung auf ein von ihr erstelltes statistisches Modell, zu dessen Eingaben nominale Treasury-Renditen, Inflationsdaten, Umfragen zu Inflationserwartungen und Inflationsswaps (Derivate, bei denen die Zinsen, die die Kreditgeber verdienen, eine Funktion der Inflation sind) gehören. Obwohl dieses Modell nicht der einzige Ansatz zur Berechnung der erwarteten Inflation ist, kommt das führende alternative Maß derzeit zu fast identischen Ergebnissen.
Diese alternative Kennzahl ist die sogenannte Breakeven-Inflationsrate – die Differenz zwischen der Nominalrendite der 10-jährigen Staatsanleihen und der Rendite der 10-jährigen TIPS. Am 12. Januar, als die Cleveland Fed zuletzt ihre Schätzung der erwarteten Inflation aktualisierte, lag die 10-jährige Breakeven-Rate bei 2.21 % – ziemlich nahe an den 2.27 %, die die Cleveland Fed berechnet hatte.
Real Zinsen und Anleiherenditen
Um die Korrelation zwischen Realzinsen und Anleiherenditen zu messen, stützte ich mich auf die Daten der Cleveland Fed zur erwarteten Inflation, die weiter zurückreichen als die Breakeven-Rate – bis in die frühen 1980er gegenüber den frühen 2000er Jahren. Um die Renditen von Anleihen zu messen, stützte ich mich auf einen Index der inflationsbereinigten Gesamtrendite von Anleihen, der von Robert Shiller von der Yale University berechnet wurde.
Die folgende Tabelle fasst zusammen, was ich gefunden habe, als ich alle Monate der letzten vier Jahrzehnte nach ihren realen Zinssätzen in vier Gruppen eingeteilt habe. Unabhängig davon, ob ich mich in den folgenden 1-, 5- oder 10-Jahres-Perioden auf die Anleiherenditen konzentrierte, erzielten Anleihen höhere inflationsbereinigte Renditen, wenn die realen Zinsen zu Beginn dieser Perioden höher waren. Dieses Muster ist bei einem Konfidenzniveau von 95 % signifikant, das Statistiker häufig verwenden, wenn sie feststellen, ob ein Muster echt ist.
Wo stehen die Realzinsen heute im Vergleich zu dieser Geschichte? Obwohl sie in den letzten Monaten gestiegen sind, liegen sie derzeit im zweitniedrigsten Quartil der historischen Verteilung. Es wäre also unrealistisch, die köstlichen Renditen der höchsten zwei Quartilen zu erwarten. Dennoch sind die mit dem zweituntersten Quartil verbundenen Renditen deutlich positiv.
Was ist mit Aktien?
Sie fragen sich vielleicht, ob hohe Realzinsen uns etwas über den Aktienmarkt sagen können. Die Antwort ist nein, zumindest was meine Analyse der letzten vier Jahrzehnte betrifft. Ich konnte keine statistisch signifikante Korrelation zwischen Realzinsen und der späteren Rendite des Aktienmarktes finden.
Das bedeutet nicht, dass Aktien in den kommenden Jahren nicht gut abschneiden werden. Es bedeutet nur, dass wir auf der Grundlage der aktuellen realen Zinssätze keine Schlussfolgerungen in die eine oder andere Richtung ziehen können. Anleger müssen sich mit den guten Nachrichten begnügen, die hohe Realzinsen für den Anleihenmarkt haben.
Mark Hulbert schreibt regelmäßig Beiträge für MarketWatch. Seine Hulbert Ratings verfolgen Investment-Newsletter, die eine Pauschalgebühr für die Prüfung zahlen. Er ist erreichbar unter [E-Mail geschützt]
Quelle: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo