Käufer seien Sie vorsichtig beim SPAC/Trump Media Deal

Wie viele Deals von Special Purpose Acquisition Company (SPAC) ist die geplante Fusion von Digital World Acquisition Corp. (DWAC) und der Trump Media and Technology Group komplex, was ein Risiko für Investoren darstellt, die SPACs nicht verstehen. Diese Komplexität wird jedoch durch die Tatsache verstärkt, dass DWAC-Aktien als Meme-Aktien mit ihrem eigenen reddit-Forum, r/DWAC, gehandelt werden. Es ist jedoch möglich, sich mit den Details des Deals zu befassen und einige Vermutungen über die Zukunft der DWAC/Trump Media-Fusion anzustellen und was dies für die Aktienkursbewegungen bedeuten könnte.

Der Deal

Im September 2021 führte DWAC seinen Börsengang durch, indem es 30 Millionen Einheiten (Aktien plus Optionsscheine) an 11 institutionelle Investoren sowie den Gründer zu 10 USD pro Einheit verkaufte und rund 300 Millionen USD aufbrachte. Der SPAC wird derzeit mit über 70 US-Dollar pro Aktie gehandelt, sodass der SPAC heute mehr als 2 Milliarden US-Dollar wert ist. Für die ursprünglichen IPO-Investoren war der SPAC bisher ein tolles Geschäft und brachte ihnen mindestens 500 % Rendite ein. Ob es für die nach dem Börsengang eingekauften Investoren allerdings ein Schnäppchen wird, ist fraglich. 

Im Oktober 2021 gab DWAC seinen Fusionsvertrag mit Trump Media bekannt und bewertete Trump Media mit mindestens 875 Millionen US-Dollar für ein Unternehmen, das immer noch nicht operativ ist. Abhängig vom Aktienkurs des fusionierten Unternehmens während der drei Jahre nach Abschluss der Fusion erhalten die Aktionäre von Trump Media bis zu 127.5 Millionen Aktien des fusionierten Unternehmens plus 1.2 Milliarden US-Dollar an Betriebskapital. Beim aktuellen Aktienkurs bewertet der Markt das fusionierte Unternehmen mit über 10 Milliarden US-Dollar. 

Im Dezember 2021 sammelte DWAC über ein privates Angebot, das als Private Investment in Public Entity (PIPE) bekannt ist, weitere 1 Milliarde US-Dollar ein. Diese PIPE-Investoren haben Forward Agreements, um im Rahmen des Fusionsabschlusses 1 Milliarde US-Dollar in wandelbare Vorzugsaktien der börsennotierten Trump Media zu investieren. Die Anzahl der Stammaktien, in die sie umtauschen können, basiert auf dem wertgewichteten Durchschnittskurs (VWAP) über die 10 Tage nach dem Abschluss, dem so genannten VWAP-Zeitraum. Je niedriger der VWAP, desto mehr Aktien werden zugeteilt.

In seiner SEC-Anmeldung für das PIPE-Angebot gab DWAC bekannt, dass es von der US Securities and Exchange Commission (SEC) untersucht wird. Es ist illegal, dass ein SPAC vor der Notierung wesentliche Fusionsgespräche mit möglichen Zielen führt, und dann ist es Betrug, etwas anderes zu behaupten. Es wurde berichtet, dass DWAC und Trump Media den Deal vor ihrem Börsengang besprochen und angeblich in mehreren SEC-Einreichungen darüber gelogen haben. Die SEC-Untersuchung zu diesem Deal wird Berichten zufolge fortgesetzt, die jüngste in einer Reihe von gemeldeten Untersuchungen der in Shanghai ansässigen Arc Capital, die der einzige Berater bei der Gründung von DWAC war.

Mögliche Kursbewegungen von DWAC/Trump Media

Um Vermutungen über zukünftige Preisbewegungen anzustellen, müssen wir zwischen drei Investorengruppen unterscheiden: den aktuellen Investoren, den PIPE-Investoren und den Aktionären von Trump Media. Die derzeitigen Anleger mit Long-Positionen möchten, dass der Preis so weit wie möglich steigt. Spekulanten, die Short-Positionen haben, wollen natürlich, dass der Preis fällt. Die PIPE-Aktionäre wollen, dass er während der VWAP-Periode fällt, damit ihnen mehr Aktien zugeteilt werden, und die Aktionäre von Trump Media wollen, dass der Preis nach der Fusion steigt, damit ihnen auch mehr Aktien zugeteilt werden können. 

Ausgehend von den Beweggründen der PIPE-Investoren ist klar, dass sie wollen, dass der Preis während dieser VWAP-Periode auf mindestens 16.67 $ sinkt, um ihre maximale Aktienzuteilung von 100 Millionen Aktien zu erhalten. Die PIPE-Investoren können während des VWAP-Zeitraums möglicherweise 30 Millionen oder mehr Aktien auf den Markt bringen, um ihr Ziel zu erreichen. Darüber hinaus können die PIPE-Investoren während des VWAP-Zeitraums auch bei jedem Preis über 33.60 $ shorten. Daher erscheint es logisch zu erwarten, dass der Preis während der VWAP-Periode so nahe wie möglich an 16.67 $ gedrückt wird.

Offensichtlich erwarten die derzeitigen Käufer, einschließlich der Meme-Spieler, dass die Fusion die Genehmigung der SEC erhalten wird und dass die börsennotierten Trump Media gut abschneiden werden; Sie verstehen möglicherweise auch nicht die Beweggründe der PIPE-Investoren. Unterdessen gibt es für die derzeitigen Verkäufer zwei Erwartungen: keine SEC-Zulassung und Verständnis für die PIPE-Investoren. Somit spielen die aktuellen Käufer und Verkäufer gegeneinander und generieren den aktuellen Aktienkurs.

Nehmen wir zur Veranschaulichung an, dass es eine 50-prozentige Chance auf eine SEC-Zulassung und einen Aktienkurs von 70.00 $ gibt. Einige derjenigen, die Leerverkäufe tätigen, erwarten eine Ablehnung durch die SEC und haben daher eine Preiserwartung von 10.20 $, dem ungefähren Preis, zu dem DWAC-Aktien zurückgenommen werden können. Diejenigen, die davon ausgehen, dass der Deal zustande kommt, haben ein implizites Kursziel von etwa 130 $, weil 50 % (130.00) plus 50 % (10.20 $) uns den Aktienkurs von 70.00 $ geben. 

Es gibt zwei Faktoren, die diesen erwarteten Preis beeinflussen. Erstens handeln die Meme-Käufer irrationalerweise so, als sei die Wahrscheinlichkeit einer Ablehnung durch die SEC gering, wenn nicht null, was angesichts der Beweise unglaubwürdig erscheint. Zweitens gibt es angesichts der begrenzten Anzahl von Aktien, die leerverkauft werden können, eine übermäßige Nachfrage von Leerverkäufern. Laut Bloomberg hatte DWAC im vierten Quartal mit 86 % die höchsten Short-Fremdkapitalkosten aller Aktien. Diese Kosten begrenzen, wie stark die Leerverkäufer den Preis nach unten drücken können. All diese Faktoren verursachen den derzeit erhöhten Aktienkurs von DWAC, der jetzt über 70 US-Dollar liegt. 

Natürlich wird der Preis von DWAC steigen, wenn die SEC den Deal genehmigt, was angesichts der erwarteten Maßnahmen der PIPE-Investoren ein guter Zeitpunkt für einen Verkauf oder Leerverkauf wäre und nicht der beste Zeitpunkt für einen Kauf. Informierte Trader kennen die Beweggründe der PIPE-Investoren; daher können wir, sofern die SEC-Genehmigung vorliegt, davon ausgehen, dass einige dieser Händler ihre Aktien verkaufen werden, wenn sie dies noch nicht getan haben, wenn die Fusion näher rückt, und andere Leerverkäufe tätigen werden, was den Preis von DWAC nach unten drückt. Auf Wunsch könnten sie während der VWAP-Periode zurückkaufen. Darüber hinaus können wir unmittelbar nach der Fusion während des VWAP-Zeitraums mit einem Anstieg der Aktienverkäufe und Leerverkäufe durch die PIPE-Investoren rechnen. Nach der VWAP-Periode können wir davon ausgehen, dass die Shorts gedeckt werden und der Aktienkurs von Meme-Investoren getrieben wird, was den Preis nach oben drückt. Nach der Fusion wird die Anzahl der zum Handel verfügbaren Aktien jedoch wahrscheinlich von meinen heute geschätzten 15 Millionen Aktien auf weitere 45 Millionen Aktien von PIPE-Investoren und derzeitigen institutionellen Investoren steigen. Darüber hinaus können die Aktionäre von Trump Media und der Gründer unmittelbar nach dem Abschluss mit dem Verkauf ihrer Aktien beginnen, wenn der Aktienkurs des fusionierten Unternehmens für einen längeren Zeitraum über 12 US-Dollar liegt, was dem Markt mindestens weitere 95 Millionen Aktien hinzufügen würde. Es bleibt abzuwarten, ob die Nachfrage nach der Fusion ausreicht, um all diese potenziellen Anteile aufzusaugen.

Welchen Weg von hier

Anleger müssen zwei kritische Punkte berücksichtigen: die Möglichkeit, dass die SEC den Deal ablehnt, und die Motivation der PIPE-Investoren, die beide wahrscheinlich den Aktienkurs von DWAC unter Druck setzen würden. Derzeit gehen Leerverkäufer davon aus, dass das eine oder andere dieser Ergebnisse den Preis fallen lassen wird. Die Meme-Spieler scheinen diese beiden Möglichkeiten zu ignorieren und damit ihre anhaltenden Aufwärtshoffnungen für den Aktienkurs. Nach der VWAP-Periode werden Trump-Aktionäre und Käufer der Aktie den Preis erhöhen wollen; aber zu diesem Zeitpunkt könnten fast zehnmal so viele Aktien gehandelt werden.

Sofern Anleger derzeit keine DWAC-Aktien besitzen oder leerverkaufen, ist jetzt ein riskanter Zeitpunkt zum Kaufen und ein teurer Zeitpunkt zum Shorten. Für diejenigen, die die Aktien derzeit besitzen, kann es ratsam sein, sie vor der Fusion zu verkaufen, und Aktien könnten nach der VWAP-Periode wieder gekauft werden. Wenn Sie derzeit short sind, halten Sie Ihren Short so lange wie möglich in Anbetracht der Kosten des Leerverkaufs. Unabhängig von der Strategie ist es bei jeder SPAC-Fusion – und insbesondere bei dieser – ratsam, dass die Anleger wissen, was sie tun und warum.