Blutige Aktienumkehr zeigt, wie der Pivot der Fed zu spät kommen könnte

(Bloomberg) – Für viele Anleger war der Dezember ein Schock an der Börse. Nachdem sie von einer mitreißenden siebenwöchigen Rallye in den Bann gezogen wurden, mussten sie nun zusehen, wie der S&P 500 seit 2011 die längste Strecke an Abwärtstagen zu Beginn eines Monats verzeichnete.

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Nichts davon ist für Rich Weiss besonders überraschend.

Der 62-jährige Chief Investment Officer für Multi-Asset-Strategien bei American Century Investment Management sagt, dass ein Moment der Abrechnung für Bullen überfällig sei, deren Besessenheit von der Zinspolitik der Federal Reserve sie möglicherweise blind für die wirtschaftlichen Realitäten gemacht hat, die wahrscheinlich enden werden jede Aktienrallye zunichte machen.

Der S&P 500 fiel am Mittwoch leicht nach unten und verlängerte die Verluste in jeder Sitzung seit dem 30. November, als Signale des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell über eine Verlangsamung des Tempos der Zinserhöhungen eine Rallye von 3 % auslösten. Vor dem letzten Rückgang stieg der Index über sieben Wochen um 14 %, trotz einer Welle von Gewinnherabstufungen und schwachen Wirtschaftsdaten in Bereichen aus dem Wohnungsbau und dem verarbeitenden Gewerbe.

„Eines der Dinge, die ich gefährlich finde, ist, dass viele Anleger derzeit kurzsichtig und schmerzhaft auf die Fed – und nur auf die Fed – und darauf, wann diese Wende eintreten wird, fokussiert sind“, sagte Weiss. „Und dabei sehen sie nicht das Gesamtbild.“

Das Problem sieht Weiss darin, dass die Erinnerungen an die schnelle, von der Fed ausgelöste Pandemie-Erholung das Denken der heutigen Anleger beherrschen, von denen viele so auf den Erfolg von Dip-Käufen konditioniert sind, dass sie ein wackeliges Aktienfundament ignorieren. So sehr die Anleger den Pivot der Fed bejubeln, ist die Realität, dass die Wirtschaft zu dem Zeitpunkt, an dem die Zinsen fallen, normalerweise zu angeschlagen ist, als dass die Aktien irgendwohin gehen könnten.

Die Geschichte geht weiter

Die Rallye des S&P 500 seit Mitte Oktober stand im Widerspruch zum Rentenmarkt, wo Rezessionswarnungen lauter wurden und die Renditen langlaufender Staatsanleihen weiter unter die kurzfristiger Anleihen fielen. Im Laufe der Zeit wurde das prognostizierte Wachstum der Unternehmensgewinne in zwei der drei Quartale bis Juni negativ. Bereits im September erwarteten Analysten, dass die Gewinne für alle Zeiträume um etwa 5 % steigen würden, wie Daten von Bloomberg Intelligence zeigen.

Die Ansicht von Weiss mag in einem Markt, in dem Verluste in letzter Zeit eher durch gute als durch schlechte Wirtschaftsdaten ausgelöst wurden, falsch erscheinen, was der Besessenheit der Fed entspricht. Er ist besorgt, dass die „Pivot“-Erzählung die Anleger davon abgehalten hat, sich verschlechternde Fundamentaldaten mit einem größeren Potenzial für langfristige Schäden zu bemerken.

»Jetzt kommt der Sturm«, sagte Weiss. „Ob es ein tropischer Regensturm oder ein Hurrikan der Kategorie 4 wird, darauf wetten die Leute. Es ist nur eine Frage, wie schwerwiegend und lang anhaltend es sein wird.“

Eine Aktualisierung des Verbraucherpreisindex steht am kommenden Dienstag unmittelbar vor der letzten Sitzung der Fed in diesem Jahr an.

Sicherlich war der Rückgang des S&P 500 um 3.6 % über fünf Sitzungen breiter als tief, und ein Rückgang dieser Grundgröße hat in diesem Jahr fast jeden Monat stattgefunden. Selbst nach dem Rückzug bewegt sich der Index weiterhin nahe seinem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt, einer Schwelle, die weithin beobachtet wird, um den Markttrend abzuschätzen. Für eine 19. Sitzung in Folge lag der Index innerhalb von 3.1 % der langfristigen Trendlinie, der längsten Strecke seit 2019.

Doch die anhaltende Schwäche war auch selten ein Monat, der häufig als einer der günstigsten für Aktien im Kalenderjahr bezeichnet wird. In den letzten zwei Jahrzehnten hat der S&P 500 nur dreimal einen Monat mit einer solchen Verlustserie begonnen – zuletzt im Juni 2011. Und man muss bis 1996 zurückgehen, um einen Dezember zu finden, der ähnlich schwach begann Hinweis.

Strategen von Morgan Stanley bis JPMorgan Chase & Co. warnten davor, dass der Bärenmarkt noch seinen Lauf nehmen muss, und verwiesen auf die Gefahr eines Gewinnrückgangs und eine restriktivere Geldpolitik der Fed.

Jason Trennert, Chief Investment Strategist bei Strategas Securities LLP, schlug vor, dass Anleger, die auf eine zurückhaltende Fed setzen, ihre Positionen überdenken sollten. Nachdem sein Team den Geldzyklus und die Aktienentwicklung seit den 1970er Jahren untersucht hatte, stellte es fest, dass eine echte Hinwendung zu einer akkommodierenden Geldpolitik oft Schmerzen für Aktienbullen bedeutete.

Nach der ersten Zinssenkung, so zeigt die Studie des Unternehmens, fiel der S&P 500 in allen bis auf einen der vorherigen Lockerungszyklen. Im Durchschnitt fiel der Index um 24 %, bevor er einen Boden fand.

„In vielen Fällen liegen die Hoffnungen auf eine Erholung der Aktienkurse in der Erwartung eines ‚Pivot' der Fed in der Geldpolitik“, schrieb Trennert letzten Monat in einer Mitteilung. „Die Geschichte hat jedoch gezeigt, dass Anleger vorsichtig sein sollten, was sie sich wünschen.“

Natürlich bilden Aktien die Fundamentaldaten nicht immer genau ab. Aber auf lange Sicht weichen sie nicht zu sehr von Dingen wie dem Einkommen ab. Im Moment wird der S&P 17 mit etwa dem 500-Fachen der Gewinne ungefähr im Einklang mit seinem 10-Jahres-Durchschnitt gehandelt. Das ist ein Multiplikator, der für Investoren wie American Century’s Weiss alarmierend ist, wenn man bedenkt, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen im gleichen Zeitraum doppelt so hoch ist wie der Durchschnitt und eine Rezession der Gewinne droht.

Die jüngste Rallye war das dritte Mal in diesem Jahr, dass der S&P 500 von einem Tiefpunkt aus um mehr als 10 % kletterte. Die vorherigen Versuche, einer im März und der andere von Juni bis August, schlugen beide fehl, und der Index sank innerhalb von Wochen auf neue Tiefststände.

„Viele Anleger haben solche Angst, dass sie die Trendwende verpassen“, sagte Weiss von American Century. "Sie antizipieren immer wieder die Wende und springen wieder ein, aber zu früh."

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