(Bloomberg) – Die Schwellenländer sind gut aufgestellt, um einer Rezession in den USA entgegenzuwirken, und können möglicherweise sogar Investoren auf ihre Seite locken.
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Das ist die Botschaft von Vermögensverwaltern wie JPMorgan Chase & Co. und der Deutschen Bank AG, auch wenn die Angst vor einem Rückgang in der größten Volkswirtschaft der Welt einen Ansturm auf Staatsanleihen und andere sichere Anlagen auslöst. Über die kurzfristigen Turbulenzen hinaus, sagen sie, werden die Entwicklungsländer durch günstige Bewertungen, höhere Renditen, schnelleres Wachstum und vor allem ein wiederauflebendes China abgefedert.
Angesichts des aktuellen Ausmaßes der Verluste in den Schwellenländern klingt das nach einer großen Herausforderung. Aktien und Anleihen wurden vom stärksten Einbruch seit den 1990er Jahren erfasst, während Währungen die schlimmsten Verluste seit Beginn der Aufzeichnungen erleiden und sogar die Covid-Niederlage von 2020 übertreffen. Und argentinische Vermögenswerte werden nach dem plötzlichen Rücktritt von Wirtschaftsminister Martin Guzman und Martin Guzman am Samstag einer genaueren Prüfung unterzogen die Ernennung eines linken Ökonomen zu seinem Nachfolger.
Warum erwarten Anleger also, dass die Entwicklungsländer Widerstandskraft zeigen, wenn eine Rezession in den USA eintritt?
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„Wir stehen möglicherweise kurz vor dem Höhepunkt des Pessimismus“, sagte Oliver Harvey, der bei der Deutschen Bank die Währungsforschung für Mittel- und Osteuropa, den Nahen Osten, Afrika und Lateinamerika leitet. „Es gibt Gründe zu der Annahme, dass sich die Leistung der Schwellenländer besser halten könnte als in früheren Rezessionen, darunter ein sehr geringer ausländischer Besitz lokaler Vermögenswerte, ein relativ hoher Ausgangspunkt für Zinssätze und günstige Bewertungen.“
Die Geschichte zeigt, dass allein die Erwartung wirtschaftlicher Schwierigkeiten in den USA einen frühen Ausverkauf in den Schwellenmärkten auslöst und diese niedrig bewertet, wenn der Rückgang tatsächlich eintritt. Beispielsweise konnten die USA die sogenannte Große Rezession erst im Juni 2009 überwinden, doch die Aktien und Anleihen der Schwellenländer hatten bereits im Oktober 2008 ihren Tiefpunkt erreicht, noch bevor die Federal Reserve mit der quantitativen Lockerung begann.
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Diesmal begann der Ausverkauf in den Schwellenländern im ersten Quartal 2021, ein ganzes Jahr bevor er in den Industrieländern einsetzte.
„EM-Anlagen sind im historischen Vergleich und im Vergleich zu ihren Pendants in entwickelten Märkten günstig“, schrieben Grant Webster, Werner Gey van Pittius und Peter Kent von Ninety One in einer E-Mail. „Aktuelle Bewertungen deuten darauf hin, dass eine milde Rezession bereits eingepreist ist und dass eine schwere Rezession – obwohl nicht unser Basisszenario – nicht mehr weit von der Einpreisung entfernt ist.“
Stimulus-Nation
Von allen Faktoren, die nach Ansicht von Anlegern die Auswirkungen einer schrumpfenden US-Wirtschaft minimieren würden, rangiert keiner höher als China. Sie setzen auf eine Erholung der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt in der zweiten Jahreshälfte, da die Regierung die Covid-Beschränkungen schrittweise lockert und die politischen Entscheidungsträger die geldpolitischen Rahmenbedingungen lockern.
„Wenn China immer noch einigermaßen gut wächst, könnte dies die Ängste vor einer Rezession in den USA oder Europa teilweise mildern“, sagte Claudia Calich, Leiterin der Schwellenländeranleihen bei M&G Investments. „Während es immer noch potenziellen makroökonomischen Gegenwind gibt und einige der schwächeren Länder möglicherweise Schwierigkeiten haben, haben sich Preise und Bewertungen bereits sehr deutlich angepasst und viele der negativen Faktoren sind bereits eingepreist.“
Auch neue Hoffnungen, dass die USA die Zölle auf chinesische Importe lockern, tragen zur verbesserten Stimmung bei.
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Einige bezweifeln jedoch, dass China eine übergroße Rolle beim Schutz der Schwellenländer vor einer Rezession in den USA spielen könnte.
„Eine Erholung Chinas nach dem Null-Covid-bedingten Shutdown wäre sicherlich hilfreich“, sagte Kamakshya Trivedi, Co-Leiter der globalen Währungs- und Zinsforschung bei der Goldman Sachs Group AG. „Ich bezweifle, dass es die Schwellenländer vollständig vor den negativen Auswirkungen schützen würde, aber es würde die Auswirkungen abmildern.“
Wachstumsdifferenz
Während Länder, die von Exporten in die USA und nach Europa abhängig sind, sowie solche mit schwachen Außenbilanzen und niedrigen Realrenditen anfällig bleiben, könnten Rohstoffexporteure durch die Nachfrage aus China, dem größten Abnehmer, abgeschirmt werden, sagte Tai Hui. Asien-Chefmarktstratege von JPMorgan Asset Management.
Laut der Deutschen Bank wird das Wachstum in den Entwicklungsländern weiterhin schneller sein als in den USA, was die lokalen Währungen stützen wird. Dennoch ist das Bild vielfältig. Während die Wachstumsrisiken in Ländern wie der Tschechischen Republik und Chile steigen, seien die Aussichten in Volkswirtschaften wie Polen positiv und in Südafrika und Mexiko setze sich die Erholung fort, so die Bank.
Insgesamt gehen die von Bloomberg befragten Ökonomen davon aus, dass sich die Rate, mit der die Schwellenländer schneller wachsen als die entwickelten Märkte, im Jahr 2.5 auf 2023 Prozentpunkte mehr als verdoppeln wird. Sollten die USA in eine Rezession abrutschen, haben Anleger, die auf der Suche nach Wachstum sind, möglicherweise wenig Zweifel daran, wo sie müssen gehen.
„Eine breit angelegte Rezession in den Schwellenländern ist nicht unsere Grundvoraussetzung, auch wenn unsere Kollegen eine solche in den USA erwarten“, sagte Harvey.
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