(Bloomberg) – Brasilianische Händler kennen die Inflation. Nachdem sie sich jahrzehntelang mit heftigen Auseinandersetzungen damit auseinandergesetzt haben, betrachten sie sich als Experten auf diesem Gebiet. Ihre amerikanischen Kollegen seien selbstgefällig geworden, sagen sie.
Meistgelesen von Bloomberg
Die Jahre der gedämpften Inflation in den USA haben sie in einem falschen Sicherheitsgefühl eingelullt, wie die Brasilianer es sehen. Dies wiederum, so wird argumentiert, habe dazu geführt, dass die Anleihenhandelsabteilungen den Preisanstieg, der letztes Jahr begann, falsch interpretierten und die Linie der Federal Reserve akzeptierten, dass dieser Vorfall kaum mehr als ein kurzer Ausrutscher sein würde.
In all dem steckt ein gewisses Maß an Schadenbetrug – „Sehen Sie sich diese Genies an der Wall Street an“ – und es gab in den letzten zwei Jahrzehnten zweifellos Momente, in denen die Überempfindlichkeit der brasilianischen Händler gegenüber der Inflation dazu geführt hat, dass sie fälschlicherweise den USA gegenüber gehandelt haben Märkte. Aber im Moment scheffeln sie es.
Viele der Top-Hedgefonds Brasiliens sind dem Anstieg der US-Anleiherenditen in diesem Jahr zuvorgekommen und haben zu Recht darauf gewettet, dass die Fed zu spät erkennen würde, dass sie die Leitzinsen aggressiv anheben muss, um die Inflation einzudämmen, die ein Vier-Jahrzehnt-Hoch erreicht hat.
Die US-Inflation steigt auf 8.5 %, was den Druck auf die Fed erhöht
„Man kann nicht weiter auf die Zentralbanken zählen, weil sie einen möglicherweise mit leeren Händen zurücklassen“, sagte Bernardo Meres, Partner bei SPX Capital, das etwa 64 Milliarden Reais (14 Milliarden US-Dollar) verwaltet. Der Nimitz-Fonds des Unternehmens übertraf im März 99 % der Mitbewerber, legte um 7.3 % zu, was einem monatlichen Rekordanstieg entspricht, und steigerte die Rendite im ersten Quartal auf 13.2 %.
Hedgefonds wie SPX, Legacy Capital und Itau Optimus konnten mit steigenden Zinsen steigende Renditen verzeichnen. Nachdem der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, letzten Monat endlich seine Bereitschaft signalisiert hatte, den Kampf gegen die Inflation mit einem jährlichen Tempo von 8.5 % zu verstärken, verzeichneten US-Staatsanleihen den größten monatlichen Verlust seit fast zwei Jahrzehnten und krönten damit den steilsten Quartalsabschwung der Neuzeit und alle bis auf eine kleine Minderheit der US-Investoren überrumpelt.
Eine invertierende Zinskurve signalisiert hohe Einsätze für Fed und Investoren
In Brasilien hingegen stieg ein Korb von Hedgefonds im ersten Quartal um 6.1 % und übertraf damit den lokalen Interbanken-Einlagensatz, den Benchmark, den die Branche zur Messung der Leistung verwendet, um fast vier Prozentpunkte. Im Vergleich dazu fiel der Bloomberg All Hedge Fund Index im gleichen Zeitraum um 1.1 %.
Meres, 39, ist Ihr prototypischer brasilianischer Vermögensverwalter. Er wurde in Rio de Janeiro ausgebildet, der Heimat einiger der berühmtesten Fonds des Landes, und baute seine Karriere auf dem Handel mit Zinssätzen auf. Anders als in den USA, wo die Inflation seit Jahrzehnten kein Thema mehr war und Makro-Hedgefonds zu einer vom Aussterben bedrohten Spezies geworden sind, ist der Handel mit Makrotrends in Brasilien die Norm. Die größte Volkswirtschaft Lateinamerikas erlebte in den Jahren 2021, 2015 und 2002 zweistellige Preissprünge, nach einer Phase der Hyperinflation, die bis in die frühen 1990er Jahre andauerte.
Während Fondsmanager wie Meres zu jung waren, um auf dem Höhepunkt der brasilianischen Inflation zu handeln, wurden sie von Kollegen betreut, die das Schlimmste überstanden hatten.
Lateinamerikas Zentralbanken erweisen sich immer noch restriktiver als die Fed
Meres begann etwa im letzten Quartal 2020 auf einen Anstieg der weltweiten Zinsen zu wetten, als die Fortschritte bei der Impfung Hoffnungen weckten, dass sich die Weltwirtschaft von der Coronavirus-Pandemie erholen würde. Zu dieser Zeit gab es überall auf der Welt niedrige Zinsen, und die Behörden hatten weltweit beispiellose Konjunkturpakete verteilt. Aber Meres glaubte, dass die Inflation bald folgen würde und die Zentralbanken ihre gemäßigte Haltung aufgeben müssten.
Pablo Salgado, ein 43-jähriger Händler aus Rio de Janeiro, der die globale Zinsabteilung bei Itau Optimus leitet, das rund 31 Milliarden Reais verwaltet, hatte ähnliche Ideen. In den letzten vier Monaten hat er sich von Trades, die von der Erhöhung der brasilianischen Zinsen profitierten, abgewendet und ähnliche Positionen weltweit aufgebaut. Der Itau Optimus Extreme-Fonds gehört in diesem Jahr zu den Fonds mit der besten Wertentwicklung des Landes und stieg im letzten Monat um 4.9 %, wodurch die Rendite im ersten Quartal auf 9 % anstieg.
„Investoren in entwickelten Märkten neigen dazu, den politischen Entscheidungsträgern das Narrativ abzukaufen“, sagte Salgado. „Aber wenn man mit Schwellenländern, insbesondere Brasilien, handelt, kann man Transformationsschocks besser erkennen.“
Der Hedgefonds von Legacy Capital legte letzten Monat um einen Rekordwert von 5 % zu, indem er gegen US-Staatsanleihen mit Positionen in verschiedenen Teilen der Treasury-Bond-Futures-Kurve und durch Eurodollar-Futures wettete, die die Aussichten für US-Zinsen in bestimmten Zeiträumen widerspiegeln.
Nun setzt man auch auf weltweit stärker als erwartete Zinserhöhungen. Die Theorie besagt, dass die Zentralbanken gezwungen sein werden, aufzuholen, nachdem sie die Inflationsziele ständig verfehlt haben, ein Muster, das sich im Laufe der Jahre in Brasilien abzeichnet.
„Es gibt auf jeden Fall viel Nachsicht, wenn es um die Inflation auf der ganzen Welt geht“, sagte Felipe Guerra, der 44-jährige Chief Investment Officer bei Legacy Capital, das 21 Milliarden Reais verwaltet. „Wir haben es schon oft erlebt: Die Erwartungen geraten außer Kontrolle, die Inflation breitet sich aus und die Zentralbank muss hinterherjagen.“
Bei all dem Schulterklopfen und Abklatschen in Rios Hedgefonds-Kreisen gibt es einen Vorbehalt, auf den hingewiesen werden sollte. Hätten Fondsmanager ihr Fachwissen genutzt, um die Wende am inländischen Aktienmarkt herbeizuführen, wäre es ihnen im Großen und Ganzen noch viel besser ergangen. Der Ibovespa-Aktienindex ist in diesem Jahr um 11 % gestiegen, einer der größten Fortschritte weltweit und fast doppelt so hoch wie die durchschnittliche Hedgefonds-Rendite.
(Aktualisiert die Aktienrenditen im letzten Absatz.)
Am meisten gelesen von Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Quelle: https://finance.yahoo.com/news/u-bond-market-wipeout-hands-133045119.html