Glühende Inflation und steigende Zinsen haben den globalen Anleihenmarkt getroffen. Von Staatsanleihen bis hin zu Junk-Bonds, Schuldinvestitionen sind am Boden zerstört – aber was als nächstes in Bezug auf die Zinsen und die Wirtschaft passiert, wird nicht alle Rentenfonds gleich behandeln.
Der Freitag leitete einen Meilenstein in dieser monatelangen Niederlage ein, da der Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index jetzt mehr als 20 % unter seinem Höchststand von Anfang 2021 liegt. Der Rückgang markiert den Beginn eines Bärenmarktes für Anleihen – den ersten seit einer Generation.
Ein Blick auf börsengehandelte Rentenfonds verdeutlicht das Gemetzel. Anleger, die Long in US-Staatsanleihen sind
iShares 20 + Year Treasury Bond ETF
(Ticker: TLT) sind in diesem Jahr auf Preisbasis bisher um mehr als 24 % oder in den letzten 26 Monaten um 12 % gefallen. Das
iShares iBoxx $ Investment Grade Unternehmensanleihen-ETF
(LQD) befindet sich in ähnlicher Verfassung und ist in diesem Jahr auf Preisbasis um mehr als 20 % gefallen. Auf der Grundlage der Gesamtrendite hat TLT im Jahr 25 2022 % verloren und LQD ist um 17 % gefallen.
Die Gesamtrenditen waren in der gesamten Anleihelandschaft miserabel. Das
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF
(JNK) und
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) haben Anleger jeweils zwischen 11 % und 13 % verloren.
Das
Dow Jones Industrial Average
war in diesem Jahr am späten Freitagnachmittag um etwa 13% gesunken, und das
S & P 500
war etwa 17% weg. Das Halten von Anleihen hat den Anlegern nicht geholfen, die Scherben aufzusammeln.
„2022 war eines der schlimmsten Jahre für ein traditionelles 60/40-Portfolio, vor allem, weil Anleihen ihre Rolle als Portfoliodiversifikatoren nicht gespielt haben“, schrieben die Strategen von PGM Global am Freitag in einer Notiz und bezogen sich dabei auf ein klassisches Portfolio aus 60 % Aktien und 40 % Anleihen.
Was als nächstes kommt, wird wahrscheinlich davon abhängen, ob die Zinsen weiter steigen und ob die USA in eine Rezession abgleiten. Verschiedene Arten von Schulden werden sich in diesen Szenarien unterschiedlich verhalten.
Das Zinsrisiko trifft Staatsanleihen besonders hart, während das Kreditrisiko eher bei hochverzinslichen Schuldtiteln oder „Ramsch“-Anleihen zu spüren ist. Wenn die Zinsen weiter steigen, die USA aber eine Rezession vermeiden, würden Junk-Bonds wie die im JNK ETF wahrscheinlich eine Outperformance erzielen – sie würden den schlimmsten Auswirkungen erhöhter Zinsen ausweichen und gleichzeitig die Kreditverluste umgehen, die in einer Rezession zu erwarten wären.
Aber wenn es zu einer Rezession kommt und die Federal Reserve die Zinsen schließlich senkt und ihren Kampf gegen die Inflation lockert, würden ETFs wie TLT eine Outperformance erzielen. Diese Anleihen sind einem Zinsrisiko ausgesetzt, jedoch nicht dem Kreditrisiko, das mit Junk-Bonds einhergeht, da ihr Emittent die US-Regierung ist. Junk-Bonds würden in einer Rezession wahrscheinlich unter Druck geraten, da die Kreditnehmer unter Druck geraten.
Das Team von PGM Global ist der Ansicht, dass Hochzinsanleihen etwas gefährdet sind. Fed-Chef Jerome Powell machte letzte Woche in seiner Rede auf der Wirtschaftskonferenz in Jackson Hole deutlich, dass die Zentralbank entschlossen ist, die Inflation mit höheren Zinssätzen zu bekämpfen, und erkannte das Risiko einer Verlangsamung an, so das Team in einer Research Note.
„Die ultra-hawkische Rhetorik der Fed in Jackson Hole sollte damit beginnen, das Kreditrisiko in den Bereichen des Hochzinsbereichs neu zu bewerten“, schrieben sie. „Da das Wachstum nachlässt und die Geldpolitik straffer wird, erwarten wir eine schlechtere Performance im High-Yield-Bereich. Dies gilt insbesondere, wenn sich die Energiepreise weiter abschwächen, angesichts der Unterstützung, die High Yield Energy für den gesamten High Yield-Komplex geleistet hat.“
Wenn es zu einer Rezession kommt, aber die Inflation anhält und die Fed gezwungen ist, weiter an der Schraube der Finanzbedingungen zu drehen, könnte der Bärenmarkt für Anleihen nur noch haariger werden. Anleger würden wahrscheinlich in Bargeld umsteigen wollen.
Es kann schwierig sein, optimistisch zu bleiben. In einer Notiz vom Donnerstag gaben Analysten unter der Leitung von Michael Hartnett an
Bank of America-Wertpapiere
skizziert, was sie als kommenden „schnellen Inflationsschock, langsamen Rezessionsschock“ sehen, der die Renditen wahrscheinlich noch weiter nach oben treiben wird.
„Das nominelle Wachstum wird weiterhin durch Inflation, fiskalische Anreize, die vergangene Ära der Vermögensakkumulation, die neue Ära der 'wirtschaftlichen Abbruchkultur' (wirtschaftliche Schmerzen lösen eine sofortige Rettungsaktion für den öffentlichen Sektor aus) angekurbelt; und Krieg immer inflationär; Der reine Wohnungsbausektor zeigt derzeit finstere Trends“, schrieb Hartnetts Team. Sie gehen davon aus, dass die Inflation bis 4 voraussichtlich unter 2024 % fallen wird, wobei die 10-jährigen Renditen bis zu diesem Jahr voraussichtlich 4 % übersteigen werden, und argumentieren, dass die USA wahrscheinlich von der Inflation in eine Rezession kippen werden.
Aber vielleicht ist Optimismus angesagt. Laut Mark Haefele, Chief Investment Officer bei UBS Global Wealth Management, haben Anleiheninvestoren nun die Geschichte auf ihrer Seite.
Zum einen sind die Anleiherenditen auf dem höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise 2008-2009, sagte Haefele in einer Mitteilung vom Freitag. Das Ausgangsniveau der Renditen biete tendenziell einen guten Anhaltspunkt für zukünftige Renditen, was darauf hindeutet, dass die Aussichten jetzt viel besser sind als in den meisten Fällen seit der Krise, fügte er hinzu.
Darüber hinaus „sind Perioden, in denen rollierende 12-Monats-Gesamtrenditen gleichzeitig für Aktien und Anleihen fallen, selten, aber die anschließende Performance war gut“, sagte Haefele. „Seit 1930 war die 12-Monats-Wertentwicklung von Anleihen nach solchen Perioden zu 100 % positiv, mit einer durchschnittlichen Rendite von 11 %.“
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