Bond-Händler stehen vor einer Woche, die jede Marktruhe zu zerstören droht

(Bloomberg) – Es war eine volatile Zeit für den Treasuries-Markt – und die kommende Woche wird mit ziemlicher Sicherheit keine Ausnahme sein.

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Händler am größten Anleihenmarkt der Welt bereiten sich auf eine weitere Runde von Preisschwankungen vor, die durch eine Sitzung der Federal Reserve, die vierteljährliche Ankündigung des Schuldenverkaufs des Finanzministeriums und die anhaltende globale wirtschaftliche Unsicherheit verursacht werden, die zu großen Bewegungen am Devisenmarkt führt.

Es wird allgemein erwartet, dass die Fed ihren Leitzins nach Abschluss ihrer zweitägigen Sitzung am Mittwoch um einen halben Prozentpunkt anheben wird, was den größten Aufwärtsschritt seit 2000 bedeuten würde. Händler werden jedoch die Pressekonferenz des Vorsitzenden Jerome Powell aufmerksam verfolgen, um weitere Hinweise zu erhalten wie hoch seiner Meinung nach die Zinsen steigen müssen, um die Inflation einzudämmen.

Dies erfolgt im Anschluss an die vierteljährliche Rückerstattungsankündigung des Finanzministeriums am selben Tag, in der der Umfang zukünftiger Anleiheauktionen detailliert beschrieben wird, während sich die Fed darauf vorbereitet, dem Markt die Unterstützung zu entziehen, indem sie keine neuen Wertpapiere kauft, wenn einige ihrer Bestände fällig werden. Am Freitag wird das Arbeitsministerium seinen monatlichen Arbeitsmarktbericht veröffentlichen – ein entscheidender, marktbewegender Indikator für das Wirtschaftswachstum des Landes und den Lohndruck, der die Inflation anheizt.

Der Zusammenfluss droht, das gewisse Maß an Stabilität, das sich in der vergangenen Woche in den Anleihenmarkt eingeschlichen hat, nur von kurzer Dauer zu machen, die erste seit Ende Februar, in der die Renditen nicht auf neue Höchststände gestiegen sind. Der steigende US-Dollar, der die finanziellen Bedingungen verschärft und das Exportwachstum bremst, fügt der bereits komplexen Berechnung, ob die Renditen von Staatsanleihen ausreichend gestiegen sind, um die Risiken abzudecken, eine neue Variable hinzu.

„Es gibt so viele Unbekannte, dass ich denke, dass der Markt volatil bleiben wird, bis wir ein klareres Bild davon bekommen, wie sich die Wirtschaft entwickelt, wenn die Fed tatsächlich die Zinsen erhöht“, sagte Margaret Kerins, Leiterin der Rentenstrategie bei BMO Capital Markets. „Die Bandbreite der Ergebnisse ist immer noch zu groß, um eine Volatilität des Marktes auszuschließen.“

Die Geschichte geht weiter

Bis zum späten Freitag waren die Renditen zweijähriger US-Staatsanleihen im Laufe der Woche um etwa 5 Basispunkte auf 2.71 % gestiegen. Die Rendite ist neun Monate in Folge gestiegen, der längste Zeitraum in den Bloomberg-Daten reicht bis ins Jahr 1976 zurück. Unterdessen bewegen sich die 10-Jahres-Renditen nicht weit unter dem am 2.98. April erreichten Niveau von 20 %, dem höchsten Wert für den Leitzins seither Dezember 2018.

Mehr Volatilität würde die schwierige Zeit für Anleihegläubiger, die sich ohnehin einem der härtesten Märkte seit Jahrzehnten gegenübersehen, noch verstärken, da US-Staatsanleihen laut einem Bloomberg-Index in diesem Jahr bislang einen Verlust von über 8 % verzeichneten. Damit steht der Index nach einem Rückgang um 2.3 % im Jahr 2021 vor seinem schlimmsten Jahr in der Geschichte. Anleihen weltweit wurden von der gleichen Niederlage getroffen, während die Zentralbanken weltweit versuchen, die Inflation einzudämmen.

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„Ich glaube nicht, dass Anleger in Kernanleihen die hohe Inflation schon überstanden haben“, sagte Jordan Jackson, globaler Marktstratege bei JPMorgan Asset Management.

Viele Händler gehen davon aus, dass das Finanzministerium am Mittwoch eine dritte, aber letzte vierteljährliche Kürzungsrunde bei längerfristigen Schuldenverkäufen bekannt geben wird, in der Erwartung, dass die Fed einen Termin für den Beginn ihrer quantitativen Straffung (QT) festlegen wird. Andere halten es für möglich, dass die Auktionsgrößen aus diesem Grund stabil bleiben.

Der Schuldenabbau der Fed, der wahrscheinlich dazu führen wird, dass bis zu 95 Milliarden US-Dollar ihrer Schuldenbestände jeden Monat fällig werden, ohne dass die Erlöse reinvestiert werden, wird das Finanzministerium dazu zwingen, mehr Kredite bei der Öffentlichkeit aufzunehmen. Laut dem Protokoll der letzten Fed-Sitzung würde diese monatliche Obergrenze zwischen 60 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und 35 Milliarden US-Dollar an Hypothekenschulden aufgeteilt.

Für noch mehr Volatilität sorgt ein Kampf zwischen denen, die ein wachsendes Risiko einer Stagflation oder einer Verlangsamung des Wachstums in Verbindung mit einer hartnäckigen Inflation sehen, und anderen, die erwarten, dass die Fed ihren Leitzins schnell über den neutralen Wert hinaus anheben und eine Rezession auslösen wird. Der neutrale Zinssatz ist das Niveau, das das Wirtschaftswachstum weder einschränkt noch ankurbelt.

Die Ökonomen der Deutschen Bank AG stehen an vorderster Front der Unternehmen, die auf das Risiko einer Rezession im Jahr 2023 hinweisen, und prognostizieren, dass die Fed die Zinsen möglicherweise auf bis zu 6 % anheben muss, um die seit vier Jahrzehnten hohe Inflation einzudämmen. Citigroup Inc. geht davon aus, dass die Fed die Zinsen bei jeder ihrer nächsten vier Sitzungen um einen halben Prozentpunkt anheben wird, prognostiziert jedoch keine Rezession für 2023, auch wenn die Risiken eines Abschwungs zunehmen, so Andrew Hollenhorst, der Chefökonom des Unternehmens für die USA.

Ein Rekordanstieg der Arbeitskosten im ersten Quartal, der am Freitag veröffentlicht wurde, veranlasste Geldmarkthändler dazu, das eingepreiste Tempo der Straffung im Jahr 2022 von jetzt an bis zum Jahresende auf etwa 2.5 Prozentpunkte zu erhöhen. Einen Tag zuvor wurden Rezessionsängste kurzzeitig durch die Nachricht geschürt, dass die US-Wirtschaft im ersten Quartal überraschend geschrumpft sei.

„Ich habe Probleme mit der Vorstellung, dass die Wirtschaft weitere Zinserhöhungen über Neutral und QT hinaus verkraften kann“, sagte Priya Misra, globale Leiterin der Zinsstrategie bei TD Securities. „Ich denke schon, dass die 10-Jahres-Rendite etwas mehr Spielraum für einen Anstieg hat, wenn der Flow-Effekt von QT einsetzt. Aber es besteht auf dem Markt kein Konsens über beide Ansichten. Die Leute denken, dass die Inflation hartnäckig sein könnte und das es der Fed nicht erlauben wird, die Straffung zu verlangsamen, aber ich denke, dass die Wirtschaft nicht so widerstandsfähig ist.“

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