Anleihenmanager wittern Chancen bei Renditen unter dem Leitzins der Fed

(Bloomberg) – Die Überzeugung, dass Anleihen gekauft werden sollten, hilft Fondsmanagern, das schlimmste Jahr seit einer Generation hinter sich zu lassen.

Meistgelesen von Bloomberg

Auch wenn die Federal Reserve deutlich gemacht hat, dass sie beabsichtigt, die Zinsen weiter anzuheben, um weitere Fortschritte bei der Inflation zu gewährleisten, und dass sie die eventuellen Zinssenkungen, die die Händler einpreisen, nicht in Betracht zieht, werden die Anleger bereits dafür belohnt, dass sie den Wert des Treasury-Marktes sehen. Mit dem Anstieg in dieser Woche auf 4.25 % bis 4.5 % übersteigt die Spanne der Zentralbank für den Federal Funds Rate die ertragsstärksten Staatsanleihen – eine Warnung an die Anleger, nicht länger mit dem Kauf zu warten.

Bei mehreren Gelegenheiten in dieser Woche lösten sich Intraday-Renditespitzen schnell auf, ein Zeichen dafür, dass sich Käufer darauf stürzen. Der erste ereignete sich nach der Fed-Entscheidung vom Mittwoch, angespornt durch die nach oben revidierten Medianprognosen der politischen Entscheidungsträger für den eventuellen Höhepunkt des Leitzinses und für die Inflation. In den nächsten zwei Tagen verursachte ein starker Ausverkauf von Staatsanleihen der Eurozone, der durch restriktive Kommentare der Europäischen Zentralbank ausgelöst wurde, nur vorübergehend eine Verbilligung der US-Zinsen. Ein starker Rückgang der Treasury-Volatilität in dieser Woche nach der Fed-Entscheidung stärkte das Vertrauen der Anleger, dass die Renditen keine neuen Höchststände erreichen werden.

Das Interesse am Kauf von Anleihen spiegelt die Ansicht wider, dass die Inflation wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht hat und stark zurückgehen wird, auch wenn die Fed nicht bereit ist, diese Schlussfolgerung zu ziehen. Auch, dass die Erhöhung des Leitzinses um vier Prozentpunkte seit März die Saat einer Rezession sät, die schließlich zu Zinssenkungen führen wird, wenn nicht im Jahr 2023, dann im Jahr 2024.

„Wir glauben, dass sich die Aussichten für 2023 allmählich aufhellen“, sagte Marion Le Morhedec, Global Head of Fixed Income bei AXA Investment Managers SA. Der Anstieg der Zinsen, den wir in diesem Jahr gesehen haben, „trägt zur Attraktivität des Anleihemarktes bei“, und die Straffung durch die Zentralbank „scheint größtenteils hinter uns zu liegen“.

Die Geschichte geht weiter

Abgesehen von den zweijährigen Schuldverschreibungen – die empfindlicher als die Renditen mit längerer Laufzeit auf das Niveau des Leitzinses der Fed reagieren – liegen die Zinsen im gesamten Spektrum der Staatsanleihen wieder unter 4 %. Die Zweijahresanleihe erreichte im letzten Monat fast 4.80 %, die 10-Jahresanleihe im Oktober fast 4.34 %, beides Mehrjahreshochs. Der entsprechende Einbruch der Anleihenkurse hat in diesem Jahr bis zu 15 % des Wertes des Bloomberg Treasury Index zunichte gemacht. Obwohl der Verlust auf etwa 11 % reduziert wurde, ist es immer noch der schlimmste in der fünf Jahrzehnte langen Geschichte des Index.

Die Rendite der 10-jährigen Note näherte sich diesen Monat 3.40 %, unterstützt durch Anzeichen einer nachlassenden Inflation in den Verbraucherpreisindexberichten vom Oktober und November und Fed-Vorsitzender Jerome Powell, der eine Vorschau auf das langsamere Tempo der Zinserhöhungen gab, die die Zentralbank mit ihrer Anhebung um einen halben Punkt annahm am 14. Dezember.

Natürlich erhöht der Rückgang der Renditen von ihren Höchstständen den Einsatz für Anleger, die denken, dass jetzt die Zeit zum Kaufen ist. Die neuen Median-Prognosen der politischen Entscheidungsträger der Fed, die nach der Sitzung in dieser Woche veröffentlicht wurden, zeigten, dass sie im nächsten Jahr einen höheren Spitzenwert für den Leitzins von 5.1 % erwarten, um mit einer auf 3.5 % gestiegenen Kerninflationsprognose fertig zu werden.

Powell betonte in der Pressekonferenz nach dem Treffen, dass es unklar sei, wie lange der Leitzins auf seinem eventuellen Höchststand bleiben müsse, da der Arbeitsmarkt noch keine nennenswerten Anzeichen einer Abschwächung zeigen müsse. Gleichzeitig sehen die Medianprognosen der politischen Entscheidungsträger für 2024 einen Rückgang des Leitzinssatzes auf 4.125 % vor.

„Ein 10-jähriger Titel mit 3.5 % sieht zwar etwas zu niedrig aus, aber gleichzeitig ist es schwierig, einen Aufwärtsdruck auf die Renditen von Staatsanleihen zu erkennen, wenn die Inflation zu kooperieren beginnt“, sagte Andrzej Skiba, Leiter von BlueBay US Fixed Einkommensteam bei RBC Global Asset Management.

Nächste Woche werden die persönlichen Einkommens- und Ausgabendaten für November voraussichtlich einen Rückgang der Kerninflationsrate auf 4.6 % zeigen, den niedrigsten Stand seit Oktober 2021. Die Dezember-Stimmungsumfrage der University of Michigan, die nächste Woche überarbeitet werden soll, ergab, dass die Verbraucher 4.6 % erwarten. Inflation im nächsten Jahr, auch die niedrigste seit mehr als einem Jahr.

Auch die vom Markt implizierten Inflationserwartungen haben nachgelassen, wobei sich die Breakeven-Rate für inflationsgeschützte Wertpapiere mit fünfjähriger Laufzeit ihrem bisherigen Jahrestief von etwa 2.20 % nähert. Das deutet darauf hin, dass die Anleger zuversichtlich sind, dass es der Fed gelingen wird, den CPI-Satz von 7.1 % im November weiter nach unten zu drücken, nachdem er im Juni seinen Höchststand von 9.1 % erreicht hatte.

Die Fed-Präsidentin von San Francisco, Mary Daly, sagte am Freitag, die Zentralbank sei weit von ihrem Preisstabilitätsziel entfernt und habe „einen langen Weg vor sich“. Bond-Händler waren nicht beunruhigt.

Saisonale Dynamiken erschweren die Analyse jedoch, sagte Michael de Pass, Leiter der linearen Zinssätze bei Citadel Securities.

Der zinsbullische Ton am Anleihemarkt „könnte die Ströme zum Jahresende widerspiegeln, wenn Geld bei geringer Liquidität in Anleihen fließt“, sagte er.

Aber nach Zinserhöhungen um 400 Basispunkte stellt eine restriktive Fed für Anleiheninvestoren nicht mehr das gleiche Maß an Gefahr dar wie früher, sodass sie andere Schlussfolgerungen ziehen können.

„Die Fed hat die Situation vor Ort weitgehend eingeholt“, sagte de Pass. „Der Markt geht davon aus, dass sich die Wirtschaft und der Arbeitsmarkt wesentlich stärker verschlechtern werden als die Fed.“

Was man sehen sollte

• Wirtschaftskalender:

  • 19. Dez.: NAHB-Immobilienmarktindex

  • 20. Dez.: Wohnungsbeginn

  • 21. Dezember: MBA-Hypothekenanträge; aktueller Kontostand; bestehender Hausverkauf; Verbrauchervertrauen des Conference Board

  • 22. Dez.: Endgültige Revision des BIP für das 3. Quartal; wöchentliche Arbeitslosenansprüche; Führender Index; Herstellungstätigkeit der Kansas City Fed

  • 23. Dez.: Persönliches Einkommen und Ausgaben; Bestellungen von Gebrauchsgütern; Verkauf neuer Eigenheime; Stimmungsumfrage der University of Michigan

• Fed-Kalender:

• Auktionskalender:

  • 19. Dez.: 13 Wochen; 26-Wochen-Rechnungen

  • 21. Dez.: Rechnungen für 17 Wochen; 20-jährige Bindung

  • 22. Dez.: Rechnungen für 4 Wochen, 8 Wochen; 5 Jahre TIPPS

Am meisten gelesen von Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP