(Bloomberg) – Der sich abzeichnende Konsens, dass die Federal Reserve die Zinsen nur noch ein- oder zweimal erhöhen wird, hat eine Reihe neuer Dilemmata für Anleiheinvestoren eingeläutet, die nun entscheiden müssen, welche Teile des Marktes unter den gegebenen Umständen am besten abschneiden werden.
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Der US-Treasury-Markt erreichte am Donnerstag einen Wendepunkt, als ein Bericht zeigte, dass die Inflationsraten der Verbraucher auf den niedrigsten Stand seit mehr als einem Jahr gefallen waren, und der Präsident der Philadelphia Fed, Patrick Harker, 15 Minuten später sagte, er befürworte eine weitere Herabsetzung des Tempos der Zinserhöhungen. Die vom Markt implizierten Erwartungen für die Sitzung der Zentralbank im Februar bewegten sich weiter in Richtung einer Erhöhung um einen Viertelpunkt statt um einen halben Punkt und gaben zum ersten Mal geringe Chancen auf die Möglichkeit, dass es im März überhaupt keine Bewegung geben würde.
Die kurz- und mittelfristigen Renditen gingen stark zurück und erreichten die niedrigsten Niveaus seit drei Monaten, während die 10-jährigen Anleihen unter 3.5 % rutschten und eine Rally von etwa 3.8 % zu Jahresbeginn fortsetzten. Es bleibt viel Ungewissheit; Anfang dieser Woche prognostizierten zwei weitere Fed-Beamte einen längeren Verbleib über 5 % für die Übernacht-Benchmark der Fed. Aber die Anleger schauen endlich über die Gefahr höherer Leitzinsen hinweg, wenn sie Positionen festlegen.
„Der Markt hat alle Äußerungen der Fed über die Anhebung des Endzinssatzes auf über 5 % außer Acht gelassen“, sagte Ed Al-Hussainy, Zinsstratege bei Columbia Threadneedle Investments. Nachdem er in den letzten Monaten langlaufende Anleihen favorisiert hat, geht er davon aus, dass Zwischensektoren am Ende des Zinserhöhungszyklus am besten abschneiden werden. Schließlich, „sobald die Fed uns sagt, dass dies die letzte Zinserhöhung ist – und der März ist eine anständige Wette darauf – dann ist das vordere Ende zum Einnehmen da“.
Anleiheinvestoren wurden im vergangenen Jahr durch steigende Renditen dezimiert, als die Fed als Reaktion auf die sich beschleunigende Inflation ihren Zielbereich für Tagesgeldsätze um mehr als vier Prozentpunkte anhob.
Die Anhäufung von Beweisen dafür, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat, ermöglichte es der Fed, die Bremsen im Dezember mit einer Erhöhung um einen halben Punkt nach vier aufeinanderfolgenden Bewegungen um drei Viertelpunkte zu lockern. Die jüngste Verlangsamung der Wachstumsrate der Verbraucherpreise im Dezember – ohne Lebensmittel und Energie betrug die Rate im vierten Quartal 3.14 %, ein 15-Monats-Tief – löste eine Handelswelle aus.
Bei Swap-Kontrakten, die sich auf Fed-Sitzungstermine beziehen, ging der erwartete Höchststand für den Tagesgeldsatz auf 4.9 % zurück. Für die Entscheidung vom 29. Februar sind nur 1 Basispunkte Preiserhöhung eingepreist – was darauf hindeutet, dass ein Viertelpunkt gegenüber einem halben Punkt bevorzugt wird – und weniger als 50 Basispunkte sind bis März eingepreist.
Ein Schneesturm von Wetten auf kurzfristige Zinsoptionen, nachdem die Inflationsdaten das bevorstehende Ende der Fed-Zinserhöhungen und einen weiteren Rückgang der Marktvolatilität vorwegnahmen. Sie enthielten einen großen, der die Ansicht zum Ausdruck brachte, dass der Zyklus nach dem Februar pausieren werde.
„Der Verlauf der kurzfristigen Zinsen ist an die Inflation gebunden, mit einem Swing-Faktor darum herum, je nachdem, wie stark oder schwach die Wirtschaft aussieht“, sagte Jason Pride, Chief Investment Officer von Private Wealth bei Glenmede. „Ein Leitzins von 5 % ist notwendig, wenn die Inflation bei 6 % und 7 % liegt, nicht aber, wenn die Inflation wieder auf 3 % gesunken ist, und Sie könnten bis Mitte des Jahres eine Gesamtinflation von etwa 3 % im Jahresvergleich sehen .“
Über den Markt für kurzfristige Zinsen hinaus spornte das neue Rahmenwerk zu Wetten auf zusätzliche Gewinne am Treasury-Markt an.
Bei den Treasury-Futures führte die Rallye am Donnerstag zu einem starken Anstieg des Open Interest – der Anzahl der Kontrakte, in denen es Positionen gibt – insbesondere bei 10- und 5-jährigen Schuldverschreibungen. Die Erhöhung entsprach dem Kauf von 23 Milliarden US-Dollar der zuletzt ausgegebenen 10-Jahres-Anleihe, etwa 20 % des ausstehenden Betrags.
Die 10-jährige Treasury-Rendite, die letztes Jahr einen Höchststand von fast 4.34 % erreichte, hat Spielraum für einen Rückgang auf etwa 2.5 % innerhalb von sechs Monaten, wenn der Inflationstrend anhält, sagte Al-Hussainy.
„Der größte Teil der Risikoprämie am langen Ende der Kurve spiegelt die Inflation wider, und wenn sie schneller oder sogar im aktuellen Tempo sinkt, gibt es für das lange Ende eine große Startbahn für eine Neubewertung“, sagte er.
Es kann zu früh sein. Dem Treasury-Markt könnte nach seinen steilen Kursgewinnen eine Phase der Konsolidierung bevorstehen.
„Die Inflationsgeschichte ist noch nicht vorbei, und es gibt eine gewisse Selbstzufriedenheit des Marktes, dass sie das richtige Fed-Spielbuch haben“, sagte Lindsay Rosner, Multisektor-Portfoliomanager bei PGIM Fixed Income.
Die Treasury-Renditen wurden letztes Jahr durch kurze Laufzeiten wie zweijährige Anleihen nach oben getrieben, die mit rund 4.21 % nach wie vor der ertragsstärkste Teil des Marktes sind. PGIM erwartet eine Umkehrung dieses Trends, aber es kann einige Zeit dauern, bis es losgeht.
„Der Steepener ist der richtige Trade für dieses Jahr, und er beginnt wirklich, sobald die Fed die Zinserhöhung beendet“, sagte sie.
Was man sehen sollte
Wirtschaftskalender:
17. Januar: Empire-Fertigung
18. Januar: Einzelhandelsumsätze; Erzeugerpreisindex; industrielle Produktion; Geschäftsvorräte; NAHB-Immobilienmarktindex; Hypothekenanträge; Fed Beige Buch; Treasury Internationale Kapitalflüsse
19. Januar: Baubeginn; Geschäftsausblick der Philadelphia Fed; Arbeitslosenansprüche
20. Januar: Verkauf bestehender Eigenheime
Fed-Kalender:
17. Januar: New Yorker Fed-Präsident John Williams
18. Januar: Atlanta Fed-Präsident Raphael Bostic; Philadelphia Fed-Präsident Patrick Harker; Dallas Fed-Präsidentin Lorie Logan
19. Januar: Susan Collins, Präsidentin der Boston Fed; stellvertretende Vorsitzende Lael Brainard; Williams
20. Januar: Harker; Gouverneur Christopher Waller
Auktionskalender:
17. Januar: 13-wöchige, 26-wöchige Rechnungen
18. Januar: Rechnungen für 17 Wochen; 20-jährige Anleihen
19. Januar: Rechnungen für 4 Wochen, 8 Wochen; 10-jährige inflationsgeschützte Staatsanleihen
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/bond-investors-crossroads-fed-pause-210000583.html