Die Bank of Japan sollte die Ära Paul Volcker studieren

Es ist schwer, sich einen Zentralbanker vorzustellen, der ein paar schlimmere Wochen hinter sich hat als der Gouverneur der Bank of Japan, Haruhiko Kuroda.

Am 20. Dezember kündigte Kurodas Team seinen ersten politischen Kurswechsel seit mehreren Jahren an. Allem Anschein nach sah die BOJ ihren Schritt zur Ausweitung der Bandbreite, in der die 10-Jahres-Rendite auf bis zu 0.5 % gehandelt werden kann, als geringfügige und offensichtliche Änderung an, da die USA und Japan Zinsen divergieren.

Die seismische Reaktion schien Kuroda genauso zu überraschen wie alle anderen. Der Anstieg des Yen veranlasste Händler überall dazu, auf eine bevorstehende „Tapering“ der BoJ, wenn nicht gar auf eine Straffung der Geldpolitik zu setzen.

Team Kuroda hat die ersten fünf Tage des Jahres 2023 damit verbracht, die Dinge aufzuräumen. Die außerplanmäßigen Anleihekäufe der BOJ jeden Tag zielen darauf ab, die Erwartungen zu dämpfen. Die klare Botschaft ist, dass die Märkte Kurodas Absicht völlig falsch interpretiert haben; eine BOJ-Zinserhöhung ist nicht in Sicht.

Zwischen den Zeilen in fetter Schrift steht jedoch geschrieben, dass Tokio weiter studieren muss Paul Volcker-Ära.

Als Vorsitzender der Federal Reserve von 1979 bis 1987 verkörperte Volcker die Idee des unabhängigen Zentralbankiers. Er wurde hinzugezogen, um die galoppierende Inflation zu bändigen, die 14 auf bis zu 1980 % steigen sollte. Bis Ende des Jahres stieg der US-Leitzins auf 20 %.

Es folgte ein wirtschaftliches Chaos, als die globalen Märkte versuchten, sich an den „Volcker-Schock“ anzupassen. Aber genau dafür wurde Volcker eingestellt: die Inflation um jeden Preis einzudämmen.

Zu diesen Kosten gehörten Morddrohungen. William Silber schrieb 2012 in der Biografie „Volcker: Der Triumph der Beharrlichkeit“, dass „jeder wirklich hinter ihm her war. Es gibt berühmte Geschichten von Leuten, die ihm sogar ihre Autoschlüssel schickten, weil ihre Autokredite so teuer waren.“

In meinen eigenen Interaktionen mit Volcker während meiner Tage als Reporter in Washington Ende der 1990er Jahre kann ich bestätigen, dass er es hasste, seinen Posteingang zu überprüfen. Hausbauer schickten ihm Holzblöcke, von denen sie behaupteten, dass sie verschwendet würden. Darauf standen Beleidigungen der Art mit vier Buchstaben. Bauern schickten ihm Kisten mit verrottendem Gemüse, das sie nicht verkaufen konnten.

In einem Interview sagte mir Volcker: „Ich wurde nicht eingestellt, um beliebt zu sein. Das war immer der Job.“

Nein, ich schlage nicht vor, dass die Kuroda BOJ– oder wer auch immer Kuroda im April ersetzt, wenn er in Rente geht – sollte die japanischen Zinsen bald auf bis zu 5 % anheben. Das könnte das globale Finanzsystem in Mitleidenschaft ziehen, wenn die oberste Gläubigernation von einer wirtschaftlichen Klippe stürzt. Aber mehr als 20 Jahre bodenloser quantitativer Lockerung gehen auf spektakuläre Weise nach hinten los. Es ist höchste Zeit, dass die BOJ die Wirtschaft Nr. 3 von der monetären Soße entwöhnt, und zwar bald.

Die Bedingungen für Kurodas Anstellung im Jahr 2013 hätten unterschiedlicher nicht sein können. Volcker hat die Maxime, dass die Rolle eines Notenbankers darin besteht, „die Bowle wegzunehmen, wenn die Party in Gang kommt“, auf die Spitze getrieben. Kuroda wurde hereingebracht, um den Geldhahn zu öffnen und jede Bowle zu füllen, die er finden konnte. Und das tat er früh und oft und wurde in den Kreisen der Japan Inc. sehr beliebt.

Aber zu hohen Kosten in den letzten zehn Jahren. Am offensichtlichsten ist die schlimmste Inflation seit 40 Jahren, da Tokio über eine schwache Währung Rohstoffe zu erhöhten Preisen importiert. Wichtiger ist jedoch, wie der Liquiditätsboom von Kuroda die Politiker von der Notwendigkeit befreite, Reformen durchzuführen, um die japanische Wettbewerbsfähigkeit zu steigern.

All diese Neubesetzungen nahmen den CEOs der Unternehmen die Last ab, innovativ zu sein, umzustrukturieren und Risiken einzugehen. Das letzte Jahrzehnt war für Japan Inc. im Hinblick auf den Aufbau wirtschaftlicher Stärke im Inland weitgehend eine verlorene Zeit, während China weltweit seine Muskeln spielen ließ.

Jetzt, da Kuroda sich darauf vorbereitet, den Liquiditätshahn an einen neuen BOJ-Mixologen weiterzugeben, haben die Märkte keine Ahnung, was sie erwarten können. Premierminister Fumio Kishida hat noch nicht signalisiert, wen er im März als Ersatz für Kuroda wählen könnte.

Kishida scheint jedoch bereits die Voraussetzungen für einen BOJ-Ersatz zu schaffen, der nett spielt – und die Liquidität am Laufen hält.

In den letzten Tagen warnte Kishida, dass „die Erhöhung der Zinssätze Auswirkungen auf das tägliche Leben der Menschen hat“ und die BOJ daher möglicherweise nicht die beste Institution zur Bekämpfung der Inflation sei. Er fordert die Unternehmen auch auf, Lohnerhöhungen durchzuführen, die über der Inflation liegen – die derzeit mit einer jährlichen Rate von 3.7 % steigt.

Vielleicht hat Kishida in Economics 101 nicht aufgepasst, aber dies ist die genaue Definition dafür, wie eine Regierung eine galoppierende Inflation auslöst. Erstens muss seine Liberaldemokratische Partei mutig handeln, um die Produktivität zu steigern, Störungen zu ermöglichen und gleiche Wettbewerbsbedingungen zu schaffen.

Der Premierminister, der Kuroda eingestellt hat, Shinzo Abe, hat das in seinen fast acht Jahren an der Macht sicher nicht getan. Das Gleiche gilt für Kishida, der sein Amt im Oktober 2021 mit vagen Plänen für einen „neuen Kapitalismus“ antrat. Mit Zustimmungswerten in der niedrige 30er, ist es schwer zu erkennen, wie Kishida über das politische Kapital verfügt, um die Mechanik einer alternden, veränderungsscheuen Nation neu zu kalibrieren.

Tokio braucht dringend eine Volcker-ähnliche Figur, um diese Ära der offenen Geldbars und der wirtschaftlichen Mittelmäßigkeit, die sie hinterlassen hat, zu beenden. Nicht um die Wirtschaft zum Absturz zu bringen, sondern um Kishidas LDP einen Anreiz zu geben, ihre Arbeit zu tun und ein nüchterneres Wachstumsmodell aufzubauen.