Als sich die Straßen im Jahr 2022 teilten, machte ein Trade den Unterschied

(Bloomberg) – Das schlechteste Jahr für Aktienbullen seit 2008 wird auch als eines in Erinnerung bleiben, in dem die vorherrschenden Anlagestrategien seit zwei Jahrzehnten am stärksten voneinander abwichen.

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Die bekanntesten US-Aktien-Benchmarks erlebten unterschiedliche Schicksale, wobei der jährliche Verlust des S&P 500 mit fast 20 % mehr als doppelt so hoch war wie der des Dow Jones Industrial Average. Ein genauerer Vergleich umfasst die Stilkategorien – Wert und Wachstum – wobei letztere um den Faktor 3 hinter ersteren zurückbleibt und seit 2000 prozentual am meisten verloren hat.

Es ist seit Jahren ein Refrain quantitativer Bullen: Wert war für einen Sieg fällig. Im Jahr 2022 geschah dies – zumindest relativ gesehen – aufgrund eines Zusammenflusses wachstumsfeindlicher Kräfte, die von steigenden Anleiherenditen bis hin zu einer Straffung der Federal Reserve reichten. Für die aufgeladenen Megacaps, die das Jahrzehnt nach der Finanzkrise dominierten, wurde es schwierig. An ihre Stelle traten Energie, Versicherungen und Lebensmittelanteile.

„2022 war das Jahr, in dem die Flut zurückging und wir sehen konnten, wer nackt schwamm“, sagte Andrew Adams von Saut Strategy. "Es ist das erste Jahr seit einer Weile, in dem etwas anderes getan werden musste, als nur die Dips zu kaufen und zu halten, um Geld zu verdienen."

Im Jahr 2022 gut abzuschneiden, war auf eine einzige Entscheidung in Bezug auf die Portfoliokonstruktion zurückzuführen: sich gegen Zinssensitivität zu immunisieren. Es war eine Anfrage von Mahmood Noorani, dem Geschäftsführer des in London ansässigen Analyseforschungsunternehmens Quant Insight, vor etwa einem Jahr von einem Kunden, der sich Sorgen um Wachstum und Kreditrisiken machte. Auf Geheiß von Noorani reduzierte der Portfoliomanager einst heiße Namen wie Meta Platforms Inc. und PayPal Holdings Inc. um 25 % und erhöhte um den gleichen Betrag in Unternehmen wie Coca-Cola Co. und Shell Plc.

Die Geschichte geht weiter

Vier Monate später zahlte sich das Mischen aus: eine Verbesserung der Rendite um 4 Prozentpunkte im Vergleich zu dem, was passiert wäre, wenn keine derartigen Anpassungen vorgenommen worden wären.

Die Fallstudie hebt das Hauptthema des Jahres 2022 hervor: Wenn der Pfad der Inflation und der Fed-Politik zur übergreifenden Kraft des Marktes wird, wird jeder zum Makrohändler. Die Beachtung großer Wirtschaftstrends könnte die Aktienauswahl im neuen Jahr erneut überschatten, da China gerade die letzten seiner Covid-Bordsteine ​​entfernt hat, während sich die Rezessionsdebatte in den USA aufheizt.

Vermögensverwalter „akzeptieren letztendlich, dass die Welt, in der wir uns befinden, bedeutet, dass, wenn sie an ihrem Einzelaktien-Alpha und all der fundamentalen Recherche, die sie betreiben, festhalten wollen, Makros kommen und sie natürlich immer regelmäßiger in die Luft jagen“, sagte Noorani ein Interview. „Um diese Makroperioden zu überstehen, damit sie dieses Alpha tatsächlich ernten können, müssen sie makrobewusst sein.“

Da Inflation und Fed-Politik die Nachrichtenströme dominierten, kämpften die Anleger mit einem Alles-oder-Nichts-Markt, in dem die Fundamentaldaten einzelner Unternehmen in den Hintergrund treten. Lockstep-Aktienbewegungen, an einem Tag nach oben und am nächsten nach unten, fegten wie Stürme durch den Markt, als sich Paranoia über die Inflation mit Optimismus abwechselte, dass die Wirtschaft den Kampf der Fed dagegen überstehen kann. Bei 83 separaten Sitzungen im Jahr 2022 bewegten sich mindestens 400 Mitglieder des S&P 500 in die gleiche Richtung, eine Rate, die alle bis auf ein Jahr seit mindestens 1997 übertrifft.

Von Rohstoffen über Anleihen bis hin zu Währungen war fast jeder Vermögenswert der Gnade von Ereignissen wie der russischen Invasion in der Ukraine und der dramatischen Intervention der Bank of England in Staatsanleihen ausgesetzt. Ein von Barclays Plc verfolgtes Maß für die anlagenübergreifende Korrelation hat sich in diesem Jahr bis August fast verdoppelt und gehört damit zu den höchsten Werten der letzten 17 Jahre.

In dieser von Zinsen besessenen Welt zeichnete sich ein bemerkenswertes Muster ab: Aktien bewegten sich parallel zu Treasuries und gegenüber dem US-Dollar. Tatsächlich passierte das dieses Jahr 28 verschiedene Wochen lang, eine Häufigkeit, die seit mindestens 1973 nicht mehr gesehen wurde.

Während die anhaltende Cross-Asset-Beziehung ein Segen für trendfolgende Quant-Fonds war, bereitete sie Aktienwählern Schmerzen, insbesondere denen, die an den alten Lieblingen in den Bereichen Technologie und Wachstum festhielten.

„Wenn wir alle ehrlich sind, haben die Leute, die dieses Jahr sehr schlecht abgeschnitten haben, schlecht abgeschnitten, weil sie nicht wirklich wussten, was im Großen und Ganzen mit den Zinssätzen und diesem neuen Paradigmenwechsel los war“, sagte Matt Frame, ein Partner bei Bornite Capital Management, einem Stock-Picking-Hedgefonds, der Short-Positionen gegen Technologieaktien auflegte und das Aktienengagement in Erwartung einer restriktiven Fed reduzierte. „Und diejenigen, die dieses Jahr ziemlich gut abgeschnitten haben, haben es nicht wirklich kommen sehen, aber sie wussten, wie sie sich an diese Art von sich verändernder Landschaft anpassen mussten.“

Die Gefahr, die Maßnahmen der Zentralbank nicht zu beachten, wird am besten durch den Zeitpunkt der schlechtesten Performance des S&P 500 im Jahr 2022 veranschaulicht. Alle fünf größten wöchentlichen Rückgänge des Index fanden unmittelbar vor oder um eine Fed-Sitzung herum statt.

Laut Noorani von Quant Insight erkennen immer mehr Profis an, wie wichtig es ist, in den Griff zu bekommen, wie Makrokräfte die Marktperformance beeinflussen. Das Makrorisikoprodukt des Unternehmens – das Analysen zum Verhältnis zwischen Vermögenspreisen und mehr als 20 Risikofaktoren wie Liquidität und Zinserwartungen bietet – hat in diesem Quartal ein Dutzend neuer Kunden gewonnen, nachdem es im Sommer eine Partnerschaft mit Goldman Sachs Group Inc. eingegangen war. Das ist ein Anstieg von insgesamt vier Neuzugängen in den vorangegangenen neun Monaten.

Auf dem Weg ins nächste Jahr hat sich das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts zu einem dominierenden Faktor für den Aktienmarkt entwickelt, wie das Modell des Unternehmens zeigt.

„Das Risiko für 2023 ist eine Rezession und eine Wende im Kreditzyklus“, sagte Noorani. „Wir konzentrieren uns jetzt darauf, zu unseren Kunden und Interessenten zu gehen und sie zu ermutigen, sich mit ihrem Engagement in Bezug auf das globale BIP-Wachstum und die Kreditspreads zu befassen.“

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