Sind dreistellige Ölpreise in Ihrer Zukunft?

Jeff Currie von Goldman Sachs machte kürzlich Schlagzeilen, als er höhere Rohstoffpreise für 2023 vorhersagte, darunter „'Erinnert sich jemand daran, was mit den Ölpreisen von Januar '07 bis Juli '08 passiert ist?' sagte Currie. „Die Fed nimmt den Fuß von der Bremse, China tritt aufs Gaspedal, Europa beginnt schnell zu wachsen“, und der Ölpreis stieg um 100 Dollar pro Barrel, sagte er.“ Er scheint diesmal keinen Anstieg um 100 $ pro Barrel vorherzusagen, aber er hat vorgeschlagen, dass 110 $ der Preis bis zum dritten Quartal sein könnten.

Currie hat den Ruf eines Ölpreisbullen, obwohl ich seine früheren Vorhersagen nicht analysiert habe, um zu sehen, ob er verdient ist. (Meine eigenen Vorhersagen zeigen eine rückläufige Tendenz, wie viele hervorhoben.) Und ich habe keinen Zugang zu seiner Forschung, die über das hinausgeht, was in den allzu zusammenfassenden Nachrichtenartikeln erschienen ist. Dennoch lohnt es sich, die Treiber zu berücksichtigen, die uns in den dreistelligen Bereich bringen würden – oder nicht.

Ein alter Ökonomenwitz (von Edgar Fiedler, nach Adam Sieminski) lautet „einen Preis oder ein Datum vorhersagen, aber niemals beides“, was sicherlich zutreffend ist. Nahezu jeder Preis wird irgendwann eintreten und Sie können dann darauf verweisen, dass Sie Recht hatten. Einige würden auch sagen „früh und oft vorhersagen“ und hoffen, dass sich die Leute nur an Ihre guten Vorhersagen erinnern.

Natürlich weist Currie auf mehr als nur die drei oben genannten Faktoren hin, darunter niedrige Ölvorräte und minimale Reservekapazitäten, und dies alles sind wichtige Preistreiber, aber sie sind nicht so besorgniserregend wie 2008. Zum Beispiel die Ölmarktbilanz gesehen im Januar 2008 Ölmarktbericht von der IEA im Vergleich zu den neuesten ist in der folgenden Tabelle aufgeführt:

Diese Zahlen implizieren zumindest eine Ähnlichkeit zwischen 2008 und 2023, was beunruhigend sein sollte. Andererseits ist ein Anstieg der Nachfrage nach OPEC-Öl (zuzüglich Bestandsveränderung) von 1.1 mb/d zwar hoch, aber nicht unverschämt hoch, wie die folgende Abbildung zeigt. (Ignoriert die Pandemiejahre.) Also bullisch, aber nicht unbedingt dreistellig bullisch.

Das ist natürlich nicht die ganze Geschichte. Er stellt zu Recht fest, dass die verfügbaren Überkapazitäten recht gering sind, aber das war in den letzten zwei Jahrzehnten größtenteils der Fall. Im Januar 2008 lag die Schätzung bei 2.7 mb/d, davon 1.7 in Saudi-Arabien. Nun wird geschätzt, dass es mindestens 1.6 mb/d an nicht-saudischen OPEC-Überschusskapazitäten plus vielleicht weitere 0.6 mb/d in anderen OPEC+-Mitgliedern gibt, obwohl dies scheinbare 0.4 mb/d in Russland beinhaltet, deren Verfügbarkeit ungewiss ist . Dennoch scheint es, als ob die zusätzliche Nachfrage angesichts der IEA-Prognose durch eine erhöhte OPEC-Produktion gedeckt werden kann, obwohl sich der Markt verengen würde.

Darüber hinaus ist Currie optimistisch in Bezug auf die chinesische Nachfrage, und obwohl ich seine genaue Schätzung ihres erwarteten Anstiegs nicht habe, prognostiziert die IEA einen Anstieg von 0.9 mb/d von dieser Nation, was sich als zu moderat erweisen könnte. Andererseits enthält die IEA-Bilanz auch einen Rückgang des russischen Ölangebots um 1.3 mb/d in diesem Jahr, was angesichts der bisherigen Fähigkeit, neue Kunden zu finden, fragwürdig erscheint. Die IEA war zuvor übermäßig optimistisch in Bezug auf die Wirksamkeit von Sanktionen gegen russische Ölexporte, und es scheint wahrscheinlich, dass dies erneut der Fall sein wird. In diesem Fall würde der Aufruf an die OPEC in diesem Jahr ungefähr unverändert bleiben, obwohl eine zusätzliche Nachfrage aus China über der IEA-Prognose diese erhöhen würde.

Bleibt noch die Frage der Bestände. Sie sind sicherlich zurückgegangen: Die folgende Abbildung zeigt OECD-Inventare, aber nur bis Ende November (aufgrund von Datenverzögerungen). Die IEA schätzt, dass die globalen Lagerbestände im November sprunghaft angestiegen sind, aber ein Großteil davon war eine Zunahme der Lagerbestände auf See, da sich die Muster russischer Lieferungen ändern. Diese Vorräte sind nicht ohne weiteres verfügbar und machen fast die Hälfte des Anstiegs aus; der Rest befindet sich in Nicht-OECD-Ländern, wo die Daten weniger zuverlässig sind. Dennoch repräsentierten die OECD-Lagerbestände von Ende November 2007 86 Tage des Terminverbrauchs (Schätzung der IEA) gegenüber den aktuellen 99 Tagen. Die Lagerbestände sind 200 Millionen Barrel höher als die entsprechende Menge vor dem Preisschub von 2008, die Nachfrage ist um etwa 3 mb/d gesunken.

Dieses Jahr hat also das Potenzial für einen dreistelligen Preisanstieg, wenn sich die chinesische Nachfrage als stark erweist und die russischen Ölexporte wie von der IEA erwartet zurückgehen. Oder sie könnten fallen, wenn sich keiner von beiden herausstellt. Ich bin einigermaßen zuversichtlich, dass die russischen Exporte nicht wie vorhergesagt zurückgehen werden, aber die chinesische Nachfrage könnte sehr wohl höher sein als die IEA-Prognose, was dies ausgleicht. Letztendlich wird sich die Frage also darauf beschränken, ob die OPEC+ die Quoten erhöht oder nicht, wenn sich der Markt verengt oder die Preise steigen lässt, aber der Druck auf den Markt scheint nicht groß zu sein. Die Leser werden ermutigt, sich daran zu erinnern – wenn ich mich als richtig erweise.