Es ist ein Zyklus, den erfahrene Anleger gut kennen: eine Erholung für Wachstumsaktien nach einem Wirtschaftswachstumsschub, den die Federal Reserve beschließt, rigoros einzudämmen.
Der Aufstieg und Fall von Wachstumsaktien war dramatisch. Der
Nasdaq-100,
Ein Index aus Aktien mit großer Marktkapitalisierung und schnell wachsenden Technologieaktien erreichte ein Allzeithoch von 16,573 am 19. November, begann dann zu sinken, bis es zuschlug 13,046 am 14. März, ein Rekordtief. Der Rückgang betrug in diesen etwa 120 Tagen 21 %.
Apple (Ticker: AAPL), der am höchsten gewichtete Name im Index, fiel um 18 % vom 3. Januar bis 14. März. Tesla (TSLA), die fünftgrößte Beteiligung, fiel von Anfang November bis zum 38. März um 14 %.
Der Rückgang bei Wachstumsaktien war weitaus schlimmer als bei den
Dow Jones Industrial Average
und für
S & P 500,
die überwiegend aus Value-Aktien bestehen. Die Dow-Industriewerte verloren 11 % und der S&P 500 fiel 13%.
Bei Wachstumsaktien war der Hauptverursacher steigende Renditen langfristiger Anleihen– getrieben durch Erwartungen darüber, was die Federal Reserve angesichts der 40 Jahre hohen Inflation tun würde, die durch eine überhitzte Wirtschaft angeheizt wurde.
Fed-Chef Jerome Powell kündigte an, dass die Zentralbank in diesem Jahr sieben Mal die Zinsen anheben und ihr Anleihekaufprogramm beenden werde, das sich einst auf 120 Milliarden US-Dollar pro Monat belief. Und genau das hat die Fed getan, indem sie ihre Anleihekäufe zurückgefahren und ihre erste Zinserhöhung eingeleitet hat.
Wenn dieses Geld dem Anleihemarkt entzogen wird, sinken die Anleihepreise und die Rendite steigt. Höhere langfristige Anleiherenditen machen zukünftige Gewinne weniger wertvoll – Wachstumsunternehmen werden auf der Grundlage bewertet, dass sie noch viele Jahre später beträchtliche Gewinne erwirtschaften werden.
Die Anleiherenditen sind jetzt höher, aber Wachstumsaktien legen zu, teilweise weil die Zentralbank ihren Worten Taten folgen lässt.
Das
Nasdaq-100
ist von seinem Tiefststand um 11 % gestiegen; Apple 13 % und Tesla 30 %. Dies ist teilweise der Grund für mehr Gewissheit über die Fed. Wachstumsbewertungen oder Aktienkennzahlen für erwartete Gewinne für das nächste Jahr spiegeln bereits einen Großteil des Renditeanstiegs wider, da die Kennzahlen gesunken sind. Um sicher zu sein, Von hier aus könnten die Renditen noch steigen, aber Wachstumsaktien wurden bereits unter Druck gesetzt.
„Wachstum und High-Multiple-Tech wurden einen Großteil des Jahres 2022 mit steigenden Zinsen abgestraft, aber sie erholen sich jetzt aufgrund einiger Hoffnungen auf Klarheit durch die Fed“, schrieb Tom Essaye, Gründer von Sevens Report Research.
Für Anlageneulinge mag dies alles zumindest ein wenig im Widerspruch zum gesunden Menschenverstand erscheinen. Doch erfahrene Anleger halten diese Wachstumsbelebung für diese Phase des Konjunkturzyklus für ziemlich normal.
Bevor die Fed die Geldpolitik strafft, bleiben Wachstumsaktien normalerweise hinter ihren Value-Pendants zurück. Das liegt oft daran, dass eine starke Nachfrage die Verbraucherpreise in die Höhe treibt – und Value-Aktien ein starkes Gewinnwachstum verzeichnen, wenn die Wirtschaft an Fahrt gewinnt.
Dann versucht die Fed, die Inflation einzudämmen, indem sie die kurzfristigen Zinssätze anhebt, was zu einer Verlangsamung und manchmal sogar zu einer Rezession führt. Jedes Nachlassen ist ein Anreiz für Anleger, Value-Aktien zugunsten von Wachstumsaktien aufzugeben.
Und eine sich verlangsamende Wirtschaft kann die Renditen langfristiger Anleihen begrenzen. Insgesamt sinken die Wachstumsbewertungen nicht mehr, so dass das erwartete Gewinnwachstum die Aktienkurse in die Höhe treibt.
Wer schon lange dabei ist, wird sich an zwei krasse Beispiele erinnern, in denen dies schon einmal passiert ist. Laut RBC-Daten schnitten zwischen etwa 1990 und 1993 Large-Cap-Wachstumswerte schlechter ab als Large-Cap-Value-Werte. Dann begann die Fed im Jahr 1993 mit der Straffung, und das Wachstum unterdrückte mehrere Jahre lang den Wert. Auch zwischen 2015 und 2018 konnte das Wachstum nicht mit dem Wert mithalten. Gerade als die Fed im Jahr 2018 mit der Straffung begann, übertraf das Wachstum im ersten Halbjahr 2021 die Substanzwerte.
So hier sind wir. Es ist wieder ein Déjà-vu, wie Yogi Berra sagen würde.
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