Ein weiteres fallendes Messer, das Ihr Portfolio schneiden könnte

Ich rate Anlegern, nicht zu versuchen, fallende Messer aufzufangen – Aktien, die starke Rückgänge erlebt haben, aber noch weiter fallen müssen. Da sich der Markt von hochfliegenden Wachstumstiteln hin zu stabileren Cash-Generatoren entwickelt, benötigen Anleger mehr denn je zuverlässige Fundamentalanalysen, um ihre Portfolios vor fallenden Messern zu schützen.

Ich melde weiterhin eine außergewöhnliche Trefferquote beim Erkennen überbewerteter Aktien. Derzeit liegen 62 meiner 65 Danger Zone-Aktientipps um mehr als der S&P 52 unter ihren 500-Wochen-Höchstständen. Abbildung 1 listet die offenen Danger Zone-Aktientipps auf, die mindestens 40 % unter ihren 52-Wochen-Höchstständen liegen.

In diesem Bericht wird ein besonders gefährliches herabfallendes Messer hervorgehoben: Allbirds (BIRD).

Abbildung 1: Die Gefahrenzone sinkt um mehr als 40 % vom 52-Wochen-Höchstwert – Leistung bis zum 2

Fallendes Messer: Allbirds (BIRD): Rückgang um 65 % vom 52-Wochen-Höchstwert und verbleibendes Abwärtspotenzial von über 75 %

Ich habe Allbirds im September 2021 vor dem Börsengang in die Gefahrenzone gebracht. Seit dem Eröffnungskurs am Börsengang ist die Aktie um 46 % gefallen, während der S&P 500 um 1 % gestiegen ist, und die Aktien von Allbirds könnten um weitere 75 % fallen. In unserem Bericht hier beschreibe ich ausführlich das unrentable und zunehmend kostspielige Geschäftsmodell von Allbirds, den starken Wettbewerb und die schlechten Fundamentaldaten.

Der Preis für Allbirds soll den Umsatz um das Fünffache steigern

Im Folgenden verwende ich mein DCF-Modell (Reverse Discounted Cash Flow), um die Erwartungen für das zukünftige Wachstum der Cashflows zu analysieren, die in den aktuellen Aktienkurs von Allbirds einfließen, und um zu zeigen, dass dieser um mehr als 75 % weiter fallen könnte. Beachten Sie, dass Allbirds seine Ergebnisse für das vierte Quartal noch nicht bekannt gegeben hat.

Um den aktuellen Preis von 12 US-Dollar pro Aktie zu rechtfertigen, muss Allbirds:

• seine NOPAT-Marge auf 0 % im Jahr 2021 (im Vergleich zu -11 % im Jahr 2020), 2 % im Jahr 2022, 5 % im Jahr 2023 und 11 % (Mittelpunkt der TTM-Margen von Nike und Sketchers) von 2024 bis 2030 verbessern und
• den Umsatz um 19 % (gegenüber 13 % im Jahr 2020) steigern, der in den nächsten zehn Jahren jährlich aufgestockt wird, was mehr als das Achtfache der erwarteten Wachstumsrate der Branche bis 8 ist.

In diesem Szenario würde Allbirds im Jahr 1.3 einen Umsatz von fast 2030 Milliarden US-Dollar erwirtschaften, was auf Jahresbasis dem Fünffachen des Umsatzes im dritten Quartal 5 entspricht. In einem reifen, weitgehend undifferenzierten Schuh- und Bekleidungsmarkt bedeutet die Fähigkeit, achtmal über den Branchenraten zu wachsen, enorme Marktanteilsgewinne. Die Bewertung der Aktie impliziert auch eine deutliche Verbesserung der Rentabilität auf ein Niveau über Skechers (SKX). Im Wesentlichen wetten die Investoren von Allbirds, dass das Unternehmen in einem hart umkämpften Markt Marktanteile gewinnen und gleichzeitig die Rentabilität verbessern kann.

Angesichts der Tatsache, dass die ausgewiesene operative Marge von Allbirds in den neun Monaten bis zum 14. September im Jahresvergleich (YoY) von -15 % auf -30 % gesunken ist, erscheint die angenommene Margenverbesserung in diesem Szenario höchst unwahrscheinlich. Unternehmen, die ihren Umsatz über einen so langen Zeitraum jährlich um annähernd 20 % steigern, sind ebenfalls unglaublich selten, was die Erwartungen an den Aktienkurs von Allbirds noch unrealistischer macht.

58 % Abwärtspotenzial, wenn das Wachstum das Niveau von 2020 knapp übersteigt

Ich überprüfe ein zusätzliches DCF-Szenario, um das Abwärtsrisiko hervorzuheben, sollte der Umsatz von Allbirds um das Sechsfache der prognostizierten Branchenwachstumsrate wachsen.

Wenn ich Allbirds annehme:

• verbessert seine NOPAT-Marge auf 0 % im Jahr 2021, 2 % im Jahr 2022, 5 % im Jahr 2023 und 8 % (Durchschnitt der TTM-Margen von Skechers und Wolverine World Wide) von 2024 bis 2030 und
• steigert den Umsatz um 14% (gegenüber 13% im Jahr 2020) jährlich von 2021-2030, dann 

Allbirds ist heute nur 5 $/Aktie wert – ein Verlust von 58 %.

75 % Nachteil, selbst wenn Allbirds die langfristige Branchenwachstumsrate verdreifacht

Ich überprüfe ein abschließendes DCF-Szenario, um das Abwärtsrisiko hervorzuheben, sollte der Umsatz von Allbirds dreimal so schnell wachsen wie die Branchenerwartungen, da das Unternehmen von einer so kleinen Basis ausgeht.

Wenn ich Allbirds annehme:

• verbessert seine NOPAT-Marge auf 0 % im Jahr 2021 (im Vergleich zu -11 % TTM), 2 % im Jahr 2022, 5 % im Jahr 2023 und 8 % von 2024 bis 2030
• steigert den Umsatz von 9 bis 3 jährlich um 2026 % (das Dreifache des prognostizierten Branchenwachstums bis 2021).

Die Aktie ist heute nur 3 US-Dollar pro Aktie wert – ein Verlust von 75 %.

Abbildung 2 vergleicht Allbirds implizierten zukünftigen NOPAT in diesen Szenarien mit seinem NOPAT, zusammen mit dem NOPAT der Mitbewerber Wolverine World Wide (WWW) und Steve Madden (SHOO).

Abbildung 2: Historische und implizite NOPAT: DCF-Bewertungsszenarien von Allbirds

In jedem der oben genannten Szenarien wird außerdem davon ausgegangen, dass Allbirds Umsatz, NOPAT und FCF steigert, ohne das Betriebskapital oder das Anlagevermögen zu erhöhen. Diese Annahme ist angesichts der Pläne des Unternehmens, seine stationäre Präsenz auszubauen, höchst unwahrscheinlich, ermöglicht uns jedoch die Erstellung von Best-Case-Szenarien, die die in der aktuellen Bewertung verankerten Erwartungen veranschaulichen. Als Referenz: Das investierte Kapital von Allbirds hat sich von 83 Millionen US-Dollar im Jahr 2019 auf 160 Millionen US-Dollar im Jahr 2020 nahezu verdoppelt. Wenn ich davon ausgehe, dass das investierte Kapital von Allbirds in den oben genannten DCF-Szenarien 2 und 3 mit einer ähnlichen Rate steigt, ist das Abwärtsrisiko sogar noch größer.

Grundlagenforschung schafft Klarheit in aufgeschäumten Märkten

Das Jahr 2022 hat den Anlegern schnell gezeigt, dass Fundamentaldaten wichtig sind und Aktien nicht nur steigen. Mit einem besseren Verständnis der Fundamentaldaten haben Anleger ein besseres Gespür dafür, was und wann sie kaufen und verkaufen sollten – und wissen, wie viel Risiko sie eingehen, wenn sie eine Aktie zu einem bestimmten Niveau besitzen. Ohne verlässliche Fundamentalanalyse können Anleger nicht zuverlässig feststellen, ob eine Aktie teuer oder günstig ist.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Entschädigung für das Schreiben über einen bestimmten Bestand, Stil oder ein bestimmtes Thema.