Analyse: Elliott Management und Jane Street verklagen LME wegen Nickel-Debakel

Auf der 8^th Im März 2022 stiegen die Preise für Nickel-Futures um über 111 % und stiegen in zwei Handelssitzungen um über 250 % und erreichten an der London Metal Exchange (LME) historische Höchststände von über 100,000 US-Dollar pro Tonne.

Die plötzliche Preisexplosion resultierte aus einem Short Squeeze, bei dem Banken und Broker verzweifelt versuchten, eine riesige Position von Xiang Guanga, einem chinesischen Milliardär und Gründer der Tsingshan Holding Group, einem der größten Edelstahl- und Nickelbergbauunternehmen Chinas, abzustoßen.

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Guanga hatte einen großen Leerverkauf angehäuft und darauf gewettet, dass die Nickelpreise fallen würden. Im Wesentlichen hatte er Nickel-Termingeschäfte auf dem Markt verkauft und darauf gewettet, dass der Markt sinken würde.

Die Nickelpreise waren seit Jahresbeginn aufgrund des Mangels an reinem Nickel und der in den letzten Jahren rückläufigen LME-Bestände volatil. Darüber hinaus führten die Sanktionen gegen Russland zu einem begrenzten Angebot auf dem Markt, da auf das Land 17 % der weltweiten Produktion von hochwertigem Nickel entfallen.

In den 24 Stunden vor der beispiellosen Preisbewegung verließen zahlreiche Unternehmen Russland, JP Morgan beschloss, Russland aus seinen Anleihenindizes zu streichen, in den USA wurde ein Gesetz zum Verbot des russischen Ölhandels eingebracht, und der US-Senat verabschiedete ein Konjunkturprogramm in Höhe von 1.9 Billionen US-Dollar , und die Rohölpreise schossen in die Höhe, was einen Aufschwung auf dem Markt für physische Metalle auslöste.

Guangda, das zu diesem Zeitpunkt Berichten zufolge nicht identifiziert wurde, musste 9,000 Tonnen Nickel liefern, über das Tsingshan nicht verfügte, oder Verträge einhalten, die das Unternehmen mit Sicherheit in den Bankrott treiben würden. Banken und Broker beeilten sich, die Position zu schließen, als die Verluste zunahmen.

Als Reaktion auf die Unruhen erklärte die LME, dass „der Handel ungeordnet geworden sei“ und dass die Möglichkeit bestehe, „systemische Risiken“ auszulösen. Im „Interesse der Aufrechterhaltung eines fairen und geordneten Marktes“ habe die LME nach eigenen Angaben beispiellose Schritte unternommen, um den Handel bis zum 16^th im März und kontroverse Annullierung bereits abgewickelter Geschäfte im Wert von 3.9 Milliarden US-Dollar.

Laut Vivek Dhar, CBA-Rohstoffanalyst, „lässt sich das Geschehen am besten mit einem physischen Versorgungsrisiko beschreiben, bei dem Russland vom Markt verdrängt wird, was sich in einem Finanzmarktereignis niederschlägt.“

Gewinner und Verlierer

Die Entscheidung der LME hatte zwei unmittelbare Auswirkungen. Erstens war Tsingshan im Grunde völlig aus dem Ruder gelaufen, indem es die Zeit zurückdrehte und katastrophale Verluste wiedergutmachen konnte. Da sie am Abgrund standen, wurden auch die Broker vor massiven Nachschussforderungen gerettet, die einen tieferen Ausverkauf und eine größere Ansteckung drohten.

Zweitens mussten die finanziellen Intuitionen, die die andere Seite der Wette eingegangen waren, feststellen, dass ihre Gewinne augenblicklich verpufften.

Es überrascht nicht, dass politische Untertöne und Vetternwirtschaft ins Rampenlicht gerückt wurden, wobei die älteste und größte Börse der Welt, die 145 Jahre alte LME, einer Flut von Kritik ausgesetzt war, weil sie ihrem Auftrag, als unparteiische Partei zu agieren und transparente Transaktionen zu ermöglichen, nicht nachgekommen sei .

Matthew Chamberlain, CEO der London Metal Exchange, bestreitet jegliches Fehlverhalten oder Günstlingswirtschaft, da Skeptiker darauf hinwiesen, dass der Eigentümer der LME die Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX) sei. Die LME behauptet, nicht gewusst zu haben, dass die Tsingshan-Gruppe aufgrund mangelnder Transparenz auf dem außerbörslichen Markt (OTC) eine riesige Position innehatte.  

Auf dem OTC-Markt werden Geschäfte zwischen Parteien privat, außerhalb der Börse, getätigt.

Laut einer Mitteilung der LME wusste die Organisation nichts von „der Existenz großer Short-Positionen auf dem OTC-Markt, von denen die LME vor dem 8. März 2022 keine Sicht hatte“.

Zu seiner Entscheidung, nicht nur den Handel einzustellen, sondern auch Transaktionen zu stornieren, sagte Chamberlain: „Wir waren der Meinung, dass die ermittelten Preise nicht repräsentativ für den physischen Markt waren, da wir jetzt wissen, dass es diese sehr große Short-Position gibt.“

Die LME gibt an, auf Reformen für mehr Transparenz im außerbörslichen Handel gedrängt zu haben.  

Gerichtliches Vorgehen

Paul Singer, einer der größten Hedgefonds der Welt, verwaltete 39 Milliarden US-Dollar. Elliott Management hat zwei Klagen gegen zwei separate Unternehmen der London Metal Exchange (LME) wegen 456 Millionen US-Dollar wegen illegaler Aktivitäten und einer Überschreitung der Befugnisse der Börse eingereicht .

Laut Elliott Management handelte die LME „unvernünftig und irrational, insbesondere unter Berücksichtigung irrelevanter Faktoren, einschließlich ihrer eigenen Finanzlage“.

Der Betrag von 456 Millionen US-Dollar entspricht in etwa dem Wert von 9,000 Tonnen Nickel zu 50,000 US-Dollar pro Tonne, dem Preis, der nach dem Abbruch der Geschäfte zurückgesetzt wurde, und nicht dem Höchstwert von 100,000 US-Dollar.

Ein weiterer führender Hedgefonds, AQR Capital Management, erwägt gemeinsam mit dem geschäftsführenden und Gründungsdirektor Clifford S. Asness rechtliche Schritte twittern„Geld von Marktteilnehmern stehlen, die in gutem Glauben handeln, und es an chinesische Nickelproduzenten und ihre Banken weitergeben – die die Verluste hätten auffangen können – ja, Integrität.“ Er sagte auch, dass die LME „Geschäfte umkehrt, um Ihre bevorzugten Freunde zu retten und Ihre Nicht-Freunde auszurauben“.

Warum hat Elliott auf Nickel gesetzt?

Nickel ist ein Element, das in der Stahlherstellung, in Legierungen und Beschichtungen sowie in Batterien verwendet wird.

Die Nickelnachfrage ist stetig gestiegen, insbesondere vor dem Hintergrund der umfassenderen Energiewende und der grünen Vorgaben. Im Jahr 2022 wird mit einem Anstieg der Edelstahlnachfrage gerechnet, was Druck auf die Ni-Lagerbestände ausübt, während das Angebot weiterhin knapp bleibt und die Lagerbestände auf historischen Tiefstständen liegen.

Die Aktien von Nickelunternehmen verzeichneten im vergangenen Jahr einen starken Aufschwung, die Produktion in Indonesien sollte voraussichtlich zurückgehen und die Nachfrage nach wiederaufladbaren Batterien in China stieg.

Aufgrund der ESG-Anforderungen an die Produktion sind die Kosten gestiegen, um höhere Preise für das dringend benötigte Metall zu unterstützen.

Grundsätzlich wird erwartet, dass das Metall weiterhin ein knappes Angebot aufweist, während die Nachfrage boomen dürfte.

Die anhaltenden Versorgungsunterbrechungen aufgrund der Tankerknappheit und der logistischen Engpässe wurden durch den Ausbruch des Russland-Ukraine-Krieges verschärft, was zu einem tieferen Ungleichgewicht zwischen Nachfrage und Angebot des Metalls führte und die Voraussetzungen für eine Preisexplosion bereitete.

LME versucht, die Ordnung wiederherzustellen

Hinweise In den auf der LME-Website veröffentlichten Börsen heißt es, dass die Börse während der Schließung daran gearbeitet habe, „die Marktbedingungen zu bewerten und zusätzliche betriebliche Vorkehrungen zu treffen“, um eine Rückkehr zum ordnungsgemäßen Handel zu ermöglichen.

Zu den Maßnahmen gehörte die Festlegung von Preisobergrenzen, die als Schutzschalter dienen sollten, falls der Handel hektisch ausfiel. Preisgrenzen würden als „zusätzlichen Marktstabilisierungsmechanismus“ eine Ober- und Untergrenze von nur 15 % an einem bestimmten Tag zulassen.

Die LME hat erkannt, wie wichtig es ist, OTC-Daten nahezu in Echtzeit zu erfassen, und hat die Bestimmungen erweitert, um eine tägliche Berichterstattung zu ermöglichen. Es gebe jedoch „betriebliche Herausforderungen bei der kurzfristigen Umsetzung“.

Preis-Fiasko

Die Preisobergrenzen erwiesen sich bei der Wiedereröffnung des Marktes am 16. März als wirkungslos. Da Händler versuchten, aus dem angeschlagenen Markt auszusteigen, durchbrachen die Preise an aufeinanderfolgenden Handelstagen die 15-Prozent-Marke nach unten. Dies veranlasste die LME, ein „Störungsereignis“ auszusprechen.

Das „Störungsereignis“ verstärkte die Unsicherheit über den Preis, da in den LME-Leitlinien zu Störungsereignissen festgelegt wurde, dass die Börsenbeamten „diese gestörten offiziellen Preise und gestörten Schlusskurse weiterhin in ihren Marktdaten-Feeds veröffentlichen würden“. Diese Preise stellen jedoch formell keine offiziellen Preise und Schlusspreise für die Zwecke von Verträgen dar, bei denen es sich nicht um LME-Verträge handelt.“ Darüber hinaus wird den Marktteilnehmern „geraten, die relevanten Vertragsbedingungen (z. B. mit ihren Kontrahenten) zu berücksichtigen, um die Auswirkungen von Störungsereignissen (und die daraus resultierenden Auswirkungen auf die LME-Preise) zu ermitteln.“ Die Leitlinien in dieser Bekanntmachung sollten zur Bewertung dieser Auswirkungen nicht herangezogen werden.“

Darüber hinaus behauptet die LME, dass einige Geschäfte am 16. aufgrund technischer Probleme unterhalb des vorgeschriebenen Limits ausgeführt wurden^th, 17^th, und 18^th März und wurden dann gemäß den Regeln und Verfahren der Börse abgesagt.

Da die Marktteilnehmer bereits nervös waren, war die LME nicht in der Lage, am Ende des Handels CSPs (oder bar abgerechnete Preise) bereitzustellen. Die Welt hatte keinen „Preis“-Benchmark für Nickel, zumindest nicht von der LME. Obwohl es kein offizielles CSP gab, wurden „Referenzpreise“ ausgegeben, die für weitere Verwirrung sorgten.

Die Preisunsicherheit führte dazu, dass die Parteien Hochöfen und Betriebe im Nickelbereich stilllegten.

Im April startete die Financial Conduct Authority (FCA) eine unabhängige Überprüfung, um herauszufinden, wie Risikomanagementmaßnahmen verbessert werden können. Beispielsweise wird erwartet, dass die Einbeziehung unabhängigerer Direktoren mit Erfahrung im Rohstoffhandel dazu beitragen wird, das Vertrauen in die Unternehmensführung wiederherzustellen.

Ausgewählte amtierende Vorstandsmitglieder haben ebenfalls potenzielle Interessenkonflikte, wie zum Beispiel LME-Vorsitzender Gay Huey Evans, der auch Vorstandsmitglied von Standard Chartered ist. Einige große Banken waren möglicherweise mit einer Verlustwelle konfrontiert, bis die Geschäfte rückgängig gemacht wurden.

Die Bank of England (BoE) ist „für die Aufsicht über LME Clear als zentraler Kontrahent verantwortlich“ und hat auch eine Sonde im April in die Entscheidungen der Börse ein.

Struktur & Organisation

Die Glaubwürdigkeit der LME hat stark gelitten, da Händler die Börse massenhaft verlassen haben.

Heute, 8^th Im Juni ist die Frist für die Einreichung gerichtlicher Überprüfungen gegen die LME. Jane Street, ein quantitatives Handelsunternehmen, hat dies bereits für 15.3 Millionen US-Dollar getan.

Bis zum Ende des Tages ist mit weiteren Anzügen zu rechnen.

Die LME ihrerseits behauptet, dass diese „unbegründet“ seien und hat 21 Tage Zeit, um bei britischen Gerichten eine formelle Antwort einzureichen.

Auf Dauer

Die Wiederbelebung der LME scheint äußerst schwierig zu sein, was die Probleme der Börse, Marktanteile an andere Akteure wie die Shanghai Futures Exchange zu verlieren, noch verstärkt.

Ein sich abzeichnender Trend besteht darin, dass Produzenten den Austausch vollständig umgehen, ihre eigenen Plattformen erstellen und direkt über Online-Auktionen verkaufen. Laut Jürg Kiener von Swiss Asia Capital ist dies auf dem Lithiummarkt bereits in großem Umfang geschehen. Minen arrangieren auch Abnahmevereinbarungen, bei denen Metalle direkt an die Endverbraucher geliefert werden können.

Es gab einige Spekulationen darüber, dass die chinesische Regierung versuchen könnte, die Tsinghshan-Gruppe zu retten, aber nicht über das erforderliche Metall verfügt. Die Märkte werden beobachten, ob es Anzeichen für einen solchen Schritt gibt.

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