AMCs neue Drama-Stars, ein „APE“, ein überschwänglicher CEO und Anleihen … AMC-Anleihen

AMC-Unterhaltung (AMC) veröffentlichte letzte Woche die Ergebnisse des zweiten Quartals, mit Einnahmen, die gegenüber dem Niveau vor der Pandemie im Jahr 20 um etwa 2019 % zurückgingen, und anhaltenden Verlusten – aber der eigentliche Showstopper war der Plan der Theaterkette, eine Dividende aus Vorzugsaktien namens AMC Preferred Equity auszugeben. oder APE (APE).

Tatsächlich rutschte AMC aufgrund des Gewinnberichts, der weitgehend den Erwartungen entsprach, zunächst ab, drehte dann aber aufgrund der Aufregung über sein APE-Angebot stark nach oben. Zum Kontext, am selben Tag der Veröffentlichung der Ergebnisse, Konkurrent Cinemark (CNK) enthüllte einen ähnlich schwachen Gewinnbericht und schickte die Aktien um 13 % nach unten.

Mal sehen, wie sich diese neue Handlung der Aktie für Anleger auswirken könnte, die sich für den berühmten „Mem“-Namen interessieren – wie wird diese Spannung zu einem Happy End oder einer Horrorshow – oder könnten die Anleihen den Tag retten?

Die Vorzugsaktiendividende wird auf einer Eins-zu-Eins-Basis für jede Stammaktie ausgegeben, wobei jede Vorzugsaktie in eine Stammaktie umgewandelt werden kann. Seltsamerweise wurde die Dividende als „Belohnung“ für die Aktionäre formuliert, obwohl es sich im Wesentlichen um einen Aktiensplit handelt. Ein Aktiensplit ist keine Belohnung und sollte auch nicht als solche bezeichnet werden. Der Preferred ist lediglich ein cleveres Mittel zur Ausgabe neuer Aktien zur Kapitalbeschaffung. Das Management von AMC wurde von Aktionären, die sich bei der letzten Abstimmung geweigert hatten, die Ausgabe zusätzlicher Stammaktien zu genehmigen, mit Handschellen gefesselt.

Wenn die Aktionäre es für lohnend halten würden, neue Aktien auszugeben, hätten sie dem letzten Versuch des Managements zustimmen müssen. Dennoch scheint der CEO von AMC, Adam Aron, zu glauben, dass die Kapitalbeschaffung zur Tilgung von Schulden, die Umstrukturierung von Mietverträgen und potenzielle Fusionen und Übernahmen die Bilanz stärken und „das kurzfristige Überleben von AMC sicherstellen“ wird. Die Kapitalbeschaffung ist eindeutig positiv, um eine kurzfristige Insolvenz vom Tisch zu nehmen, aber die Anleger müssen sich auf eine erhebliche Aktienverwässerung einstellen, um dieses Ziel zu erreichen.

Was beunruhigend ist, ist die Rhetorik des hoch werbenden CEO von AMC, wenn er die positiven Vorteile der Kapitalbeschaffung beschreibt, wie zum Beispiel „schlechte, schlechte, schlechte Nachrichten für diejenigen, die uns Schaden wünschen“.

Ich glaube, das ist ein unglücklicher Einwand der Opferrolle des CEO. Es gibt keine schändliche Verschwörung gegen AMC, wenn der kurze Fall bereits gemacht ist, glaube ich, überzeugend genug nach den eigenen Worten des CEO – dass Kapitalerhöhungen erforderlich sind, „um unser kurzfristiges Überleben zu sichern“. Adam Aron macht den kurzen Fall deutlich genug, indem er darauf hinweist, dass das Überleben von AMC für ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 12 Milliarden US-Dollar und 10 Milliarden US-Dollar an Nettoschulden und Leasingverpflichtungen immer noch durch die Pandemie gefährdet ist.

Wenn AMC Eigenkapital durch die neuen APE-Vorzugsaktien auf erhöhten Aktienniveaus beschaffen kann, um Schulden auf niedrigen Niveaus zurückzukaufen, ergibt sich ein klarer Vorteil für die Kapitalstruktur. Im Gegensatz zu Aktien kann es für Anleihen einen Investment Case geben. Investoren, die glauben, dass Adam Aron Milliarden aufbringen kann, um Schulden zu tilgen, würden es für logischer halten, AMC-Anleihen mit Fälligkeit im Jahr 2027 zu kaufen, die derzeit zu 58 Cent auf den Dollar gehandelt werden, was einer Rendite von 20 % entspricht. Eine Investition von 10,000 US-Dollar würde in den nächsten fünf Jahren etwa 14,500 US-Dollar an Gewinnen einbringen, was einer Rendite von fast 150 % entspricht. Diese Anleihen befinden sich bei CC+ natürlich derzeit tief im Junk-Territorium.

Aber der Investitionsgrund für den Besitz des Eigenkapitals ist außerhalb von kurzlebigen opportunistischen Short-Squeezes bei Meme-Aktien nicht vorhanden. Der Kinosektor wird weiterleben, aber niemals gedeihen und befindet sich wahrscheinlich in einem säkularen Niedergang. Die Kapitalstruktur von AMC wird sich verbessern, aber wir müssen noch den Appetit des Marktes auf potenzielle zusätzliche Kapitalerhöhungen in Milliardenhöhe erkennen. AMC ist vorautorisiert, bis zu 4.5 Milliarden zusätzliche Vorzugsaktien von APE auszugeben, um Barmittel zu beschaffen. Der Verkauf von nur einem Bruchteil der genehmigten Aktien wird zu einer massiven Verwässerung der Aktionäre führen.

Im Kern ist AMC eine Kinokette, wenn auch die größte der Welt, die sich ändernden Technologien und Verbraucherpräferenzen für das Ansehen von Filmen unterliegt, was dazu führt, dass die Branche bestenfalls stagniert. Bitte unterschätzen Sie nicht, wie viel frisches Kapital AMC aufbringen kann, um sein Überleben zu sichern und die Aktien nach Ausgabe der Vorzugsdividende unter Druck zu setzen. Andererseits gilt: Je mehr Eigenkapital aufgenommen wird, desto besser können die Anleihen gehandelt werden. Daher ist die einzige Anlagethese, die eine Überlegung verdient, der Verkauf von AMC-Aktien, um die Anleihen zu kaufen.