Ackman's Closed-End Fund wird mit einem hohen Abschlag gehandelt. Vielleicht sind es die hohen Gebühren.

Seit dem Börsengang im Jahr 25 für 2014 US-Dollar pro Aktie hat das Unternehmen basierend auf seinem jüngsten Aktienkurs von 7 US-Dollar eine jährliche Rendite von 39.40 % erwirtschaftet, wie Daten von Bloomberg zeigen. Im gleichen Zeitraum hat der S&P 500 über 14 % pro Jahr rentiert.  

Der Fonds schmachtet mit einem Abschlag von 30 % auf seinen Nettoinventarwert, der am 56.21. März bei 31 $ lag. Die Performance des Fonds seit 2014 ist basierend auf seinem NIW viel besser als die Darstellung basierend auf seinem Aktienkurs, liegt aber immer noch hinter dem Markt.

 Der Fonds, der US-Investoren offen steht, hält ein konzentriertes Portfolio von etwa einem Dutzend Aktien, angeführt von 3 Milliarden US-Dollar

Universal Music Group

(UMGNF).

 Während er sich als Aktivist einen Namen gemacht hat, konzentriert sich Ackman jetzt auf den Kauf hochwertiger Unternehmen und „konstruktive Engagements“ mit dem Management, schrieb er kürzlich in seinem jährlichen Brief an die Aktionäre von Pershing Square Holdings. Keine hochkarätigen Leerverkaufsbemühungen mehr. „Wir haben uns endgültig aus dieser Branche zurückgezogen“, schrieb er.

Andere Fondsanlagen umfassen

Lowe

(NIEDRIG),

Restaurant Brands International

(QSR),

Dominos Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Kanadische Pazifik-Eisenbahn

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC) und eine kürzlich hinzugefügte

Netflix

(NFLX). Der Fonds nutzt eine Hebelwirkung, die die Renditen erhöht.

 In seinem jährlichen Aktionärsbrief erwähnte Ackman die „außergewöhnliche“ Performance des Fonds in den letzten vier Jahren, als er die

S & P 500 Index.

  Der Fonds ist von einer schlechten Phase von 2015 bis 2017, als Ackman durch Investitionen wie Valeant Pharmaceutical verletzt wurde, brüllend zurückgekehrt – jetzt

Bausch Gesundheit

(BHC) – und eine Short-Position in

Herbalife

(HRB). Der Fonds stieg 58.1 um 2019 %, 70.2 um 2020 % und 26.9 um 2021 %, basierend auf seinem Nettoinventarwert.

Der Anteilspreis des Fonds hat sich seit einem Tiefststand im Jahr 2018 verdreifacht, aber seit 500 reichte es nicht aus, um ihn an die Rendite des S&P 2014 heranzuführen. Seine Wiederbelebung hat Ackmans Firma in den letzten zwei Jahren dank einer hohen Gebührenstruktur enorme Gebühren eingebracht .

Es verdient eine jährliche Grundgebühr von 1.5 % und eine jährliche Anreizgebühr von 16 %. Während eines Blowouts im Jahr 2020 erwirtschaftete der Fonds Gebühren in Höhe von 790 Millionen US-Dollar, darunter 695 Millionen US-Dollar an Performancegebühren. Im Jahr 2021 erwirtschaftete der Fonds Gebühren in Höhe von 610 Millionen US-Dollar, darunter 464 Millionen US-Dollar an Performancegebühren.

Die Gebührenstruktur bedeutet, dass Pershing Square in einem Jahr wie 2021, als der Fonds hinter der Rendite von 500 % des S&P 28 zurückblieb, immer noch einen Gebührenbonanza ernten kann.

Die hohe Gebührenstruktur könnte ein Grund dafür sein, warum der Fonds mit einem so starken Abschlag auf seinen NAV gehandelt wird. In den USA notierte geschlossene Fonds haben niedrigere Gebühren und werden jetzt im Durchschnitt bei etwa NAV gehandelt. Es ist ungewöhnlich, Rabatte von mehr als 15 % zu sehen. Der Abschlag der Pershing Square Holding von 30 % gegenüber 23 % zum Jahresende 2020.

Weitere mögliche Gründe für den großen Abschlag waren das Fehlen von Rückkäufen im Jahr 2021, die Größe des Fonds und sein ungewöhnlicher Status als in Europa notierter geschlossener Fonds, der US-Aktien hält.

Der Fonds kann sich nicht an US-Investoren vermarkten und bleibt dadurch bei amerikanischen Investoren weitgehend unbekannt.

Ein Nachteil von Pershing Square Holdings besteht darin, dass es als passive ausländische Investmentgesellschaft eingestuft wird, was von US-Inhabern verlangt, ein IRS-Formular 8621 einzureichen. Dies könnte für Anleger zu Steuerproblemen führen. Einige Maklerfirmen erlauben Kunden nicht, den Fonds zu kaufen, weil er im Ausland notiert ist.

Da Ackman etwa 20 % des Fonds besitzt, können Aktivisten ihn nicht so einfach ins Visier nehmen.

In seinem Brief schrieb Ackman, dass sein Ziel darin besteht, dass der Abschlag verschwindet: „Wir bevorzugen stark, dass die PSH-Aktien zum oder um den inneren Wert gehandelt werden, für den wir glauben, dass unser NAV je Aktie eine konservative Schätzung ist. Bei anhaltend starker Performance erwarten wir, dass sich der Abschlag von PSH auf den NAV verringern wird und die Renditen von NAV und Marktwert konvergieren werden.“

Barron hat f geschriebengünstig auf den Fonds als eine Möglichkeit, Ackmans Dienstleistungen zu einem Preisnachlass zu erhalten und gleichzeitig die Nachteile der Gebührenstruktur anzuerkennen. In den letzten 18 Jahren hat Ackman eine annualisierte Rendite von 17.1 % gegenüber 10.2 % für den S&P 500 erwirtschaftet. Pershing Square Holding war seit Jahresbeginn bis März um 1.7 % rückläufig, etwa drei Prozentpunkte besser als der S&P 500.

Der große Abschlag könnte sich verringern, wenn der Fonds seine Anreizgebühr streichen, kürzen oder ändern würde. Ackman könnte beispielsweise eine Hurdle Rate für die Anreizgebühr schaffen oder eine ausgewogenere Anreizstruktur einführen.

Treue-Kontrafund
(FCNTX), der von Will Danoff verwaltete 125-Milliarden-Dollar-Investmentfonds mit einer hervorragenden langfristigen Bilanz, verdient eine Grundgebühr und hat eine Leistungsprämie, die an den S&P 500 gebunden ist. Diese Gebühr ist symmetrisch. Wenn Contrafund den S&P 500 schlägt, steigt seine Gesamtgebühr und wenn es hinter dem Index zurückbleibt, wird die Gebühr gesenkt.

Das ist eine anlegerfreundlichere Struktur, aber es ist unklar, ob Ackman sie in Betracht ziehen würde. Der Fonds lehnte eine Stellungnahme ab.

So wie es aussieht, wird Pershing Square in diesem Jahr allein aus der Verwaltungsgebühr des Fonds etwa 150 Millionen US-Dollar verdienen. Das ist nicht schlecht, wenn man bedenkt, dass es bei Pershing Square 13 leitende Manager und Investmentprofis gibt, die einen „wesentlichen Einfluss“ auf das Risikoprofil des Fonds hatten. Für 2021 teilten sie sich Gebühren in Höhe von 430 Millionen US-Dollar oder durchschnittlich jeweils 33 Millionen US-Dollar. 

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