Weniger als eine Stunde, bevor die kalifornische Finanzaufsicht am Freitag die Türen der Silicon Valley Bank schloss, führt mich der Leerverkäufer Dale Wettlaufer durch ihre Finanzen und legt einige Kennzahlen dar, die er seit Monaten genau beobachtet.
„Ich habe noch nie erlebt, dass sich eine Situation wie diese so schnell ändert“, sagt Wettlaufer, Partner beim Leerverkäufer Bleecker Street Research, der im Januar seine Short-Position bei SVB eröffnete.
Wettlaufer sprach nicht über die Ereignisse der letzten zweieinhalb Tage – als ein Bank-Run die kalifornische Finanzaufsicht in ihre Büros führte, um sie zu schließen, kurz nachdem die SVB sagte, dass sie mehr als 2 Milliarden Dollar Kapital durch eine Aktie aufbringen würde Verkauf. Nein – Wettlaufer bezog sich auf die letzten zwei Jahre.
Im Jahr 2021, als der Venture-Markt neue Höhen erreichte, erlebte die Silicon Valley Bank einen Höhenflug. Die Bank war lange Zeit als Kreditgeber und Banker für einige im Herzen der Privatmärkte angesiedelt Hälfte der Startup-Unternehmen der Branche – ganz zu schweigen von seiner Position als prominenter Kreditgeber für Venture-Fonds, Private-Equity-Fonds und als Vermögensverwalter für reiche Unternehmer. Die Bank verfügt über einen Dachfonds, der in Unternehmen wie Accel oder Sequoia Capital investiert, und sie investiert selbst direkt in Startups. Die Bank berührt effektiv jeden Teil der Privatmärkte.
Aufgrund niedriger Zinsen zu Beginn der COVID-Pandemie stieg die Finanzierung von Startups in neue Höhen, als Startups Milliarden von Risikokapitalgebern einsammelten und VCs enorme Mittel in Milliardenhöhe aufbrachten. Es war alles ein Gewinn für die SVB, da viele dieser Startups ihre neu gewonnenen Mittel bei der Silicon Valley Bank parken und dann nach Bedarf daraus ziehen würden. Venture-Fonds liehen sich bei der SVB, während sie darauf warteten, dass die Dollars der Kommanditisten die Bank erreichten. Da die Silicon Valley Bank einige dieser Mittel benötigte, um Geld als Sicherheit für diese Kredite zu parken, saß die SVB ziemlich da.
Die unverzinslichen Einlagen bei der Bank stiegen im Jahr 126 auf 2021 Milliarden US-Dollar, fast das Doppelte der 67 Milliarden US-Dollar, die die Bank im Jahr 2020 hielt.
Was tun mit all dem neuen Geld in der Bilanz?
„Im Jahr 2022 hat sich die Haftungszusammensetzung so stark und so schnell geändert“, erklärt Wettlaufer, während er mir seine eigenen Modelle zeigt.
Auf dem Höhepunkt des Venture-Booms, als die Bank auf so viel Bargeld saß, wuchs ihr langfristiges Wertpapierportfolio von 17 Milliarden auf 98 Milliarden Dollar, erklärt Wettlaufer. Die SVB investierte dieses Geld auf dem Höhepunkt des Marktes.
Jetzt sind die Zinssätze nicht mehr null, und das langfristige Wertpapierportfolio ist um etwa 15 Milliarden US-Dollar unter Wasser, sagt Wettlaufer, was bedeutet, dass, wenn die SVB Anleihen innerhalb dieses langfristigen Portfolios handeln wollte, um Kapital freizusetzen, dies der Fall wäre hätte möglicherweise bis zu 15 Milliarden US-Dollar an nicht realisierten Verlusten anerkennen müssen berichtet am Ende des 2022.
Aber ein weiteres Ergebnis der neu entdeckten hohen Zinssätze von 2022 war, dass die eigenen Zinsaufwendungen der Silicon Valley Bank auf absurde Höhen steigen würden – sowohl wegen der Fed-Erhöhungen, die die SVB dazu zwangen, den Zinssatz, den sie an die Kunden zahlte, zu erhöhen, aber auch weil Die Risikokapitalfinanzierung verlangsamte sich im Jahr 2022. Diese Verlangsamung führte dazu, dass die Zuflüsse unverzinslicher Einlagen bei der Bank unter die Abflüsse dieser Einlagen fielen. Das lag daran, dass Startups und andere Kunden Bargeld verbrannten. Dadurch änderte sich die Zusammensetzung der SVB-Einlagen drastisch. Die unverzinslichen Einlagen fielen im Jahr 45 um 2022 Milliarden US-Dollar, was die Bank zwang, diejenigen mit teureren Verbindlichkeiten zu ersetzen, als sie zuvor finanziert hatte.
Ab Dezember 2021 betrug der Zinsaufwand der SVB für ihre Einlagen 62 Millionen US-Dollar. Bis Dezember 2022 war es soweit $ 862 Millionen. Bis Ende dieses Jahres prognostizierte Wettlaufer es fast 4 Milliarden Dollar.
Als die Silicon Valley Bank Ende letzten Monats ihren Jahresbericht veröffentlichte, waren die Niveaus der unverzinslichen Einlagen eindeutig rückläufig. Und es schien, als würden diese Zahlen weiter fallen. Wettlaufer prognostizierte, dass die unverzinslichen Einlagen von 40 Milliarden auf 80 Milliarden Dollar sinken könnten, was bedeutet, dass die SVB woanders 32 Milliarden Dollar hätte aufbringen müssen, um dieses Loch zu füllen.
"Das ist verrückt. Ich habe so etwas noch nie gesehen“, sagt Wettlaufer und merkt an, dass die Bank möglicherweise auf Verkauf, Personalabbau oder andere Mittel zurückgreifen musste, um die Zahlen zu verbessern.
All das war Bevor die Panik setzte ein. An Wednesday, sagte das Unternehmen, es habe sein gesamtes liquides Wertpapierportfolio verkauft und erkannte a 1.8 Milliarden Dollar Verlust, und dass es versuchte, Aktien zu verkaufen, um mehr als 2 Milliarden Dollar an Kapital zu sammeln. Die Bank enthüllte auch einige aktualisierte Prognosen: a Ablehnen von etwa 30 % des Nettozinsertrags aus seinem Ausblick für 2022. Am Donnerstag waren Venture-Capital-Investoren Warnung ihre Portfoliounternehmen Geld abzuziehen, die Gründer gerieten in Panik, und es löste einen guten altmodischen Bankensturm aus. Am Freitagnachmittag hatten die kalifornischen Aufsichtsbehörden dies getan geschlossen Die Silicon Valley Bank und die FDIC waren zum Konkursverwalter ernannt worden.
„Ich habe noch nie erlebt, dass eine Bilanz so schnell zusammenbricht“, sagt Wettlaufer.
Bleecker Street Research hat natürlich recht gut aus dem Niedergang der Silicon Valley Bank (das Team wird nicht kommentieren, wie viel sie aus ihrer Short-Wette gemacht haben) herausgearbeitet.
Aber „aufgeregt“ wäre das falsche Wort, um zu beschreiben, wie Wettlaufer und Chris Drose, Gründer des Leerverkaufsfonds, darüber denken. Als die Silicon Valley Bank in nur drei Tagen zusammenbrach, blieb das gesamte Startup-Ökosystem eingefroren, und wir müssen noch sehen, wie weit die Panik reichen wird – und wie viele Unternehmen und Fonds betroffen sein werden.
„Man geht nie leer aus und denkt, dass es in Konkurs gehen wird“, sagt Drose, die mich anrief, kurz nachdem die kalifornischen Aufsichtsbehörden die Bank geschlossen hatten.
Während er ein Unternehmen, das er leerverkauft hat, nicht zweimal anschaut, das in Betrug verwickelt ist oder in dem Interessengruppen Menschen ausgenutzt haben, war die Silicon Valley Bank ein echtes Unternehmen, das sich in einer schwierigen Position befand, sagt er. Das ist anders.
„Dies ist keine geschlossene Veranstaltung …. Ich weiß nicht, was passiert … Ich weiß nicht, wie sich das alles entwickelt oder wo das Geld am Ende des Tages gelandet ist und wohin es gegangen ist“, sagt er.
Und in der Zwischenzeit haben Menschen, die ihr Geld bei einer Bank deponiert haben und darauf vertrauten, dass es sicher ist, eine leere Tasche in der Hand.
„Das ist sicherlich kein Grund zum Feiern“, sagt Drose.
Diese Geschichte wurde ursprünglich auf vorgestellt Fortune.com
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html