Eine Rezession der Federal Reserve könnte hier sein; Die gute und die schlechte Nachricht für die US-Wirtschaft, S&P 500

Die Federal Reserve tritt auf die Bremse, um die Inflation einzudämmen – mit einer weiteren Zinserhöhung um 75 Basispunkte, die am Mittwoch erwartet wird – auch wenn die US-Wirtschaft Wind saugt. Eine von der Fed induzierte Rezession erscheint nun sehr wahrscheinlich.

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Ein Großteil der Debatte konzentriert sich darauf, ob ein Abschwung in diesem Jahr oder 2023 beginnen wird. Zunehmend deuten die aktuellsten Indikatoren darauf hin, dass eine Rezession unmittelbar bevorsteht – wenn nicht bereits hier.

Während selbst eine leichte Rezession über eine Million Arbeitsplätze kosten könnte, ist ein kurzfristiger Wachstumsrückgang möglicherweise nicht das schlechteste Ergebnis. Es würde dazu beitragen, den größten Inflationsausbruch seit Jahrzehnten zu mildern und die Zinserhöhungen der Fed schneller beenden. Dadurch könnte eine schwerere Rezession vermieden werden, die die Unternehmensgewinne in Mitleidenschaft zieht und einen weiteren starken Ausverkauf des S&P 500 provoziert.

Doch in keinem Wirtschaftsszenario werden die Inflationsängste ohne weitere Schmerzen der Fed nachlassen. Die Arbeitslosenquote wird zwangsläufig steigen. Das könnte abrupt kommen oder bis ins Jahr 2024 andauern, wie es die wenig wahrscheinlichen „Soft-Landing“-Prognosen der Fed vorsehen. Aktienmarktanleger sollten die Aussichten für eine nachhaltige kurzfristige Rallye also realistisch einschätzen.

Solange die Inflation Anlass zur Sorge gibt, werden die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve wahrscheinlich keine Atempause an den Aktienmärkten gewähren, sagte Irene Tunkel, Chief Equity Strategist von BCA Research, gegenüber Firmenkunden in einem Montags-Webinar.

„Jemand muss den Preis zahlen“, sagte sie. Um die „regressive Steuer“ der Inflation auf ärmere Haushalte zu mildern, zielt die Fed darauf ab, die Nachfrage durch einen umgekehrten Vermögenseffekt zu kühlen und einen Großteil des Schmerzes auf „Menschen mit Vermögen, die Geld auf dem Markt haben“ abzulenken.

Fed-Rezession: Jetzt oder später?

Die jüngsten Wirtschaftsdaten haben keinen Mangel an roten Fahnen geweckt. Die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung stiegen in der Woche vom 251,000. Juli auf 16. Die Anträge sind zwar historisch niedrig, aber gegenüber den Tiefstständen im März um etwa 50 % gestiegen. Einige frühere Rezessionen haben bereits nach einem Anstieg der Schadensfälle um 20 % begonnen, bemerkt Liz Ann Sonders, Chief Investment Strategist von Charles Schwab.

Unterdessen sind die Baubeginne in den letzten zwei Monaten inmitten eines Anstiegs der Hypothekenzinsen um 14 % eingebrochen. Die inflationsbereinigten Verbraucherausgaben gingen im Mai um 0.4 % zurück und machten damit einen Zuwachs von 0.3 % im April mehr als zunichte. Die Fertigungsumfrage des Institute for Supply Management zeigte, dass die Auftragseingänge im Juni plötzlich negativ wurden.

Die meisten Ökonomen haben die Wahrscheinlichkeit einer Rezession erhöht. Doch es gibt einen wichtigen Grund, warum viele denken, dass es noch ein weiter Weg ist. Das Jobbericht Juni zeigte, dass Arbeitgeber stärker als erwartet 372,000 Arbeitsplätze geschaffen haben. Wenn das Beschäftigungs- und Einkommenswachstum wirklich noch robust ist, wird die Wirtschaft wahrscheinlich nicht so schnell nachgeben.

Arbeitsmarkt: Schwächer als es aussieht

Doch ein genauerer Blick ist angebracht. Erinnern Sie sich daran, dass die Haushaltsumfrage des Arbeitsministeriums zeigte, dass die Zahl der Beschäftigten im Juni um 315,000 gesunken ist. Die Umfrage zeigt, dass 347,000 Menschen weniger arbeiten als im März.

Ökonomen nehmen dissonante Haushaltswerte oft mit Vorsicht, weil die Stichprobe kleiner und die Fehlerquote größer ist als die Arbeitgeberbefragung. Dennoch „neigt die Haushaltsumfrage dazu, die (Arbeitgeber-) Gehaltsabrechnungen um wirtschaftliche Wendepunkte herum zu führen“, schrieb Sonders.

Dies kann eine dieser Zeiten sein. Eine IBD-Analyse der Finanzmittelzuflüsse stellt fest, dass die Wachstumsrate der von den Gehaltsschecks der Arbeitnehmer einbehaltenen Bundeseinkommens- und Beschäftigungssteuern stark zurückgegangen ist. Das Wachstum dieser Steuereinnahmen in den 10 Wochen bis zum 8. Juli schwand auf nur noch 7.5 % gegenüber dem Vorjahr. Das ist ein Rückgang von etwa 12 % bis Mitte Mai.

Die Steuerdaten deuten darauf hin, dass das aggregierte Arbeitseinkommen – das Lohnzuwächse, Einstellungen und Leistungsprämien in der gesamten Wirtschaft widerspiegelt – einen Wendepunkt erreicht hat. Die Arbeitseinkommen schrumpfen nun real.

Matt Trivisonno, der Steuereinbehaltungen für Investoren bei DailyJobsUpdate.com verfolgt, um solche Wendepunkte zu erkennen, sagte gegenüber IBD, dass er auch „eine unangenehme Umkehrung“ sehe, die im Widerspruch zum angeblich starken Arbeitsmarkt steht.

Trivisonno sagte, er „erwartet, dass die im Juni geschaffenen 372,000 Arbeitsplätze in Zukunft abgebaut werden“.

Die „am meisten erwartete“ Rezession der Geschichte der Federal Reserve könnte kommen

Stellenangebote überarbeitet

Aber was ist mit all diesen Stellenangeboten? „Mir ist keine Zeit bekannt, in der wir für jeden Arbeitslosen zwei offene Stellen hatten“, sagte Fed-Chef Jerome Powell im Mai.

Seitdem sind die Stellenangebote um 600,000 oder 5 % zurückgegangen. Aber das Bild hat sich nur an den Rändern verändert. Die neuesten Daten des Arbeitsministeriums zeigen 11.3 Millionen offene Stellen gegenüber 5.9 Millionen Arbeitslosen.

Die Fed-Vertreter wollen die Wirtschaft ausreichend abkühlen, um überschüssige Stellenangebote zu reduzieren und das Lohnwachstum zu dämpfen, ohne erhebliche Entlassungen zu provozieren.

Doch ein neues Papier des Peterson Institute for International Economics, das vom ehemaligen Finanzminister Larry Summers mitverfasst wurde, beleuchtet diese Stellenangebote in einem anderen Licht. Die hohe Zahl der Eröffnungen spiegelt nur teilweise das Niveau der wirtschaftlichen Aktivität wider. Auch ein hohes Maß an Jobswitching hat eine Rolle gespielt. Ein weiterer besorgniserregender Faktor, so argumentiert das Papier, ist, dass die Wirtschaft weniger effizient darin geworden ist, Arbeitskräfte mit Jobs zusammenzubringen. Wenn das stimmt, könnte der Arbeitsmarkt sogar noch angespannter sein, als die Arbeitslosenquote von 3.6 %, fast ein halbes Jahrhunderttief, vermuten lässt.

Diese Feststellung führt zu zwei unerwünschten Schlussfolgerungen: Die natürliche oder nicht inflationäre Arbeitslosenquote könnte mehr als einen Prozentpunkt höher sein, als die Federal Reserve annimmt. Und die Senkung des Verhältnisses von Stellenangeboten zu Arbeitslosen wird wahrscheinlich nicht „ohne einen erheblichen Anstieg der Arbeitslosenquote“ erfolgen.

Hoffnung auf eine sanfte Landung?

Inmitten all der Rezessionsgespräche der Federal Reserve, während die politischen Entscheidungsträger aggressiv vorgehen, um die Inflation zu bekämpfen, glauben einige an der Wall Street immer noch, dass Powell & Co. eine sanfte Landung hinlegen können.

Der Preis für Öl und andere Rohstoffe ist bereits stark gefallen. Das könnte bescheidene Rückgänge bei den realen Ausgaben in bescheidene Gewinne umwandeln. Wenn die Inflation genug zurückgeht und der Arbeitsmarkt gerade genug schwächelt, könnte die Fed langsamer werden und die Zinserhöhungen später in diesem Jahr pausieren, so die Überlegung. Die Erwartung eines Fed-Pivots hat diese Woche zu breit angelegten Kursgewinnen an den Aktienmärkten geführt.

Doch selbst in einem Szenario einer sanften Landung sind die kurzfristigen Aussichten für den Aktienmarkt möglicherweise nicht besonders optimistisch.

„In unserem Basisszenario für eine sanfte Landung gehen wir davon aus, dass die Aktien bei anhaltend erhöhter Volatilität weitgehend spannengebunden sein werden, da die Anleger die Dauerhaftigkeit des Wirtschafts- und Unternehmensgewinnwachstums angesichts aggressiver Zinserhöhungen der Fed und sinkender realer Verbrauchereinkommen bewerten“, schrieb er Solita Marcelli, Chief Investment Officer Americas bei UBS Global Wealth Management. „In der Vergangenheit enden Bärenmärkte für Aktien normalerweise erst, wenn die Fed beginnt, die Zinssätze zu senken, oder der Markt damit beginnt, eine erneute Beschleunigung der Geschäftstätigkeit und des Wachstums der Unternehmensgewinne zu erwarten. Es ist unwahrscheinlich, dass diese beiden potenziellen Aufwärtskatalysatoren kurzfristig eintreten werden.“

S&P 500 Gewinnausblick

Wenn sich der Arbeitsmarkt und die Inflation so weit abschwächen, dass die Zinserhöhungen der Fed vorzeitig enden, was bedeutet das für die Preissetzungsmacht und die Gewinne der Unternehmen? Mike Wilson, Chief Investment Officer von Morgan Stanley, sieht den S&P 500 in einem Szenario einer sanften Landung auf 3,400 fallen. Er setzt darauf, dass die Inflation angesichts der schwachen Nachfrage viel stärker als erwartet abkühlt. Das deutet darauf hin, dass große Gewinnherabstufungen bevorstehen.

„Die Gewinne wurden wegen der Inflation überhöht. Jetzt werden sie deflationieren, weil wir in vielen verschiedenen Bereichen Deflation haben werden“, sagte er am 12. Juli gegenüber CNBC.

Nach Ansicht von Wilson impliziert das Gegenargument – ​​dass die Gewinne des S&P 500 Bestand haben werden –, dass „die Inflation heiß bleiben und die Preissetzungsmacht robust bleiben wird“. Für Wilson erscheint das unwahrscheinlich, „in einem Umfeld, in dem wir bereits eine Zerstörung der Nachfrage sehen und das Vertrauen der Verbraucher sinkt“.

Laut Tunkel von BCA müssen Analysten ihre Schätzungen, dass die Gewinne des S&P 500 im nächsten Jahr um etwa 10 % steigen werden, noch senken. Ihrer Ansicht nach könnten die Aktien um weitere 10 % fallen, wenn das EPS-Wachstum auf Null reduziert wird.

„Die Einnahmen könnten das nächste Opfer sein“, schrieb Jefferies-Stratege Desh Peramunetilleke diesen Monat. Er stellte fest, dass der Gewinn pro Aktie in den letzten 17 Rezessionen um durchschnittlich 10 % gefallen ist.

Die meisten Amerikaner denken, die USA befinden sich in einer Rezession: IBD/TIPP

S&P 500 Bewertungskontraktion

Es ist kein Zufall, dass der S&P 500 Mitte Juni zumindest einen vorübergehenden Tiefpunkt erreichte, gerade als die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen fast 3.5 % erreichte, ein Niveau, das zuletzt 2011 verzeichnet wurde. Die 500 % des S&P 24.5 Der Rückgang vom Höchststand zum Tiefpunkt spiegelte eine Kompression der Bewertungen wider, da die Anleger einen höheren risikofreien Zinssatz (die 10-jährige Treasury-Rendite) verwendeten, um zukünftige Gewinne auf die Gegenwart abzuzinsen.

Bis zum Handelsschluss am Donnerstag hat der S&P 500 seine Verluste auf 17 % unter seinen Höchststand vom 4. Januar reduziert. Die wichtigsten Indizes haben ihre 50-Tages-Linien zurückerobert und auf dem Weg zur Sitzung der Federal Reserve und einer Reihe von Gewinnberichten an Fahrt gewonnen.

Lesen Sie unbedingt den täglichen Nachmittag von IBD The Big Picture Kolumne, um mit den wichtigsten Markttrends Schritt zu halten und zu erfahren, was diese für Ihre Handelsentscheidungen bedeuten.

Da die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in letzter Zeit unter 3 % gesunken ist, da sich die Anleger auf eine Verlangsamung – oder Schlimmeres – einstellen, haben sich die Aktienbewertungen etwas erholt. Doch bei einer sanften Landung, die eine Rezession und einen erheblichen Beschäftigungseinbruch umgeht, könnten die Renditen von Staatsanleihen nahe dem aktuellen Niveau bleiben. Das bedeutet, dass es selbst bei schwächeren Gewinnaussichten möglicherweise zu einer begrenzten zusätzlichen Erleichterung an der Bewertungsfront kommt.

Im Gegensatz dazu könnte sogar eine moderate Rezession die US-Notenbank dazu veranlassen, ihren Leitzins bis auf null zu senken, sagte Arend Kapteyn, Global Head of Economics and Strategy Research bei UBS, gegenüber Reportern in einer Telefonkonferenz am Dienstag. Das würde dazu beitragen, „den Liquiditätsschock“ der letzten Monate umzukehren und die Aktienmultiplikatoren wieder aufzublähen, sagt er.

Eine Schlüsselfrage für Aktienbewertungen ist daher, was es braucht, damit die Fed eine Pause einlegt und beginnt, die Straffung der Geldpolitik umzukehren.

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Fed Pivot oder U-Turn

Ende 2018, als die Fed das letzte Mal mit beiden Fäusten zulegte – durch Zinserhöhungen und die Verkleinerung ihrer Bilanz –, brauchte es nur einen Rückgang des S&P 20 um 500 %, um eine Kehrtwende zu provozieren. Im Herbst 2019 senkte die Fed die Zinsen und kaufte wieder Anleihen.

„Der Markt glaubt immer noch, dass schwache Wachstumszahlen die Fed dazu bringen werden, sich zurückzuziehen“, sagte Robert Dent, Senior Economist bei Nomura, gegenüber IBD. Aber „die Inflation hat ihnen wirklich die Hände gebunden.“

In einem Bericht vom 18. Juni machten Dent und sein Kollege Aichi Amemiya eine Q4-Rezession. Sie erwarten, dass eine „Ein-Mandat-Fed“ – die ihr Mandat zur Maximierung der Beschäftigung effektiv aufgegeben hat, um die Inflation einzudämmen – die finanziellen Bedingungen straffen wird, bis sich der Verbraucher- und Arbeitsmarkt ändert.

Die Nomura-Ökonomen sehen Zinserhöhungen der Fed bei jeder der nächsten fünf Sitzungen, mit einer Erhöhung um 75 Basispunkte am Mittwoch. Sie erwarten eine Bewegung um 50 Basispunkte im September, gefolgt von Anhebungen um Viertelpunkte im November, Dezember und Februar.

Eine Pause könnte früher kommen, aber das hängt von der Inflation ab. Dent merkt an, dass der Gouverneur der US-Notenbank, Christopher Waller, der auf der restriktiven Seite steht, gesagt hat, dass eine Pause bei den Zinserhöhungen kommen könnte, sobald die Inflation auf eine Jahresrate von 2.5 % bis 3 % zurückgeht. Das entspricht monatlichen Inflationswerten von etwa 0.2 % bis 0.25 %.

Dent erwartet, dass die Fed die quantitative Straffung fortsetzen und Anleihen bei Fälligkeit aus der Bilanz laufen lassen wird, bis die politischen Entscheidungsträger im Oktober 2023 beginnen, die Zinsen zu senken, um eine tiefere Rezession zu vermeiden.

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Verzögerungen in der Politik der Federal Reserve

Es ist endlich klar, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat und nun auf dem Weg nach unten ist. Das ist sicherlich Futter für eine kurzfristige Börsenrallye. Aber es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass ein Höhepunkt des VPI zwangsläufig einen Tiefpunkt für den S&P 500 bedeutet.

Die US-Wirtschaft fährt in einen Tunnel und sieht das sprichwörtliche Licht am Ende nicht. Trotz der aggressiv restriktiven Haltung der Fed zeigen eine Reihe von US-Finanzkonditionsindizes, von der Chicago Fed bis zu Goldman Sachs, immer noch, dass sich die Bedingungen an den Aktien- und Anleihemärkten nach Jahren des leichten Geldes nur der Neutralität nähern.

Das liegt teilweise an Zeitverzögerungen, bevor die Fed-Politik die Wirtschaft trifft, und teilweise daran, dass der Leitzins der Fed, obwohl er schnell steigt, noch kein Niveau erreicht hat, das Ökonomen als restriktiv ansehen. Außerdem hat die Fed gerade erst damit begonnen, ihre Bilanz zu verkürzen. Bisher ist es um etwa 36 Milliarden US-Dollar oder 0.4 % der Gesamtsumme von 8.9 Billionen US-Dollar gesunken. Aber das Tempo wird sich im August auf bis zu 95 Milliarden Dollar pro Monat beschleunigen.

Kein Goldlöckchen-Szenario

„Wir sehen eine tief in der Wirtschaft verankerte Inflation“, sagte David Solomon, CEO von Goldman Sachs, bei der Telefonkonferenz vom 18. Juli.

Während die Gaspreise von ihrem Höchststand abstürzten und die Warenpreise zurückgingen, beschleunigte sich die Inflation der Dienstleistungen ohne Energie im Juni auf ein 30-Jahres-Hoch von 5.5 %. Das deckt 57 % der Verbraucherbudgets ab, einschließlich Kategorien wie Miete und medizinische Dienstleistungen, die mit einem erhöhten Lohnwachstum verbunden sind.

Es könnte mehr Zeit und härtere Medikamente erfordern, bis die Fed diesen Preisdruck ausreichend dämpft. Oder vielleicht passiert es schneller als erwartet, wenn wir wirklich an der Schwelle zu einer von der Fed geführten Rezession stehen. Wirtschaft und Arbeitsmarkt stehen jedenfalls eine harte Zeit bevor. Börsenanleger dürften nicht ganz verschont bleiben.

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