Ein Kampf um die Schuldenobergrenze könnte die Kreditkosten in den USA erhöhen und die Haushaltsdefizite verschlimmern

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Über die Autoren: Arvind Krishnamurthy ist John S. Osterweis Professor für Finanzen an der Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig ist Professor für Finanzen der Mizuho Financial Group an der Schule. Beide sind Senior Fellows am Stanford Institute for Economic Policy Research.

Als die US-Regierung das letzte Mal einen Haushaltsüberschuss verbuchte, spielte Michael Jordan noch in der National Basketball Association. Das war 2001, das erste Jahr der Präsidentschaft von George W. Bush. Seitdem macht der Bund immer größere Defizite. Und eine steuerliche Entlastung ist nicht in Sicht. Der Überparteiliche Congressional Budget Office prognostiziert, dass die Staatsdefizite in den nächsten drei Jahrzehnten durchschnittlich 3.5 % des Bruttoinlandsprodukts betragen werden – Zinszahlungen nicht berücksichtigt. Einschließlich Zinsen werden die Defizite bis 7.9 auf durchschnittlich 2052 % des BIP projiziert, was das Verhältnis von Schulden zu BIP auf 195 % ansteigen lässt.

Wenn das CBO diese Ausgaben- und Steuereinnahmenprognosen erstellt, geht es davon aus, dass die geltenden Gesetze bestehen bleiben. Aber die Defizite müssen schließlich zurückgezahlt werden. Was uns die CBO-Prognosen wirklich sagen, ist, dass der Kongress letztendlich bestehende Steuer- und Ausgabenpläne ändern muss. Angesichts des Umfangs der erforderlichen Anpassung ist es nicht realistisch zu glauben, dass hochkarätige Artikel wie z Sozialversicherung, Medicare, und das Militär kann vom Tisch genommen werden. Auch Steuererhöhungen sollten in Erwägung gezogen werden. Das ist die steuerliche Realität.

Ökonomen sagen gerne, dass es so etwas wie ein kostenloses Mittagessen nicht gibt. Aber wenn es um Steuerarithmetik geht, müssen die US-Steuerzahler die Rechnung nicht begleichen. Das US-Finanzministerium war in der Lage, Kredite zu besonders niedrigen Zinsen aufzunehmen, weil es der Anbieter der sicheren Vermögenswerte der Welt ist – das heißt, der Dollar ist die Reservewährung der Welt. Investoren auf der ganzen Welt nutzen Treasuries als Devisenreserven und als Sicherheit, die das reibungslose Funktionieren der internationalen Finanzmärkte gewährleistet. Treasuries sind die Benchmark, an der andere Wertpapiere gemessen werden. Wir schätzen, dass dies jährlich bis zu 1 % an niedrigeren Kreditkosten wert ist. Mit anderen Worten, die Kreditzinsen der US-Regierung wären in einer Welt, in der der Dollar nicht die Reservewährung ist, um 1 % höher.

Dieses kostenlose Mittagessen hat es dem Finanzministerium ermöglicht, größere Defizite und länger als andere Länder aufrechtzuerhalten. Aber trotzdem passen die Zahlen nicht zusammen: Ein Primärdefizit von 3.5 % ist zu groß, um es auf unbestimmte Zeit aufrechtzuerhalten. Ausgaben und Steuern müssen angepasst werden.

Offensichtlich funktioniert der Bundeshaushaltsprozess derzeit nicht richtig. Die US-Regierung schlug zu gesetzliche Grenze für Schulden im Januar. Die Republikaner des Repräsentantenhauses sagen, dass sie das Limit nicht erhöhen werden, ohne die Ausgaben insgesamt zu kürzen. Ist die Androhung eines Zahlungsausfalls, indem die Schuldenobergrenze nicht angehoben wird, der richtige Weg für den Kongress, die unvermeidliche Haushaltsanpassung in Gang zu bringen? Es sei denn, wir wollen künftigen Generationen das steuerfreie Mittagessen verweigern, das wir in den letzten Jahrzehnten genossen haben. Wenn die Bundesregierung zahlungsunfähig wird, könnten globale Investoren damit beginnen, nach Alternativen zu Staatsanleihen als sicheren Vermögenswerten zu suchen. Das würde die Defizitprognosen durch die Erhöhung der Kreditkosten noch verschlechtern.

Im Moment scheinen sich die Finanzmärkte über dieses Szenario keine Sorgen zu machen. Staatsanleihen gelten immer noch als sicher, eine notwendige Voraussetzung dafür, dass der Dollar die Reservewährung der Welt wird. Der Showdown um die Schuldenobergrenze im Jahr 2011 verursachte nur eine geringfügige Verwerfung am Treasury-Markt. Aber die Haushaltslage ist heute weitaus fragiler. Wir haben mehr als doppelt so viele ausstehende Schulden: 31 Billionen US-Dollar, verglichen mit 14 Billionen US-Dollar im Jahr 2011. Das Finanzministerium muss 30 % dieser Schulden, mehr als 9 Billionen US-Dollar, in den nächsten 12 Monaten umschulden. Wenn die Anleger angesichts der Fähigkeit des Schatzamtes dazu nervös werden, könnte die daraus resultierende Volatilität die Attraktivität von Staatsanleihen als sichere Anlage untergraben. Und die Fähigkeit der Fed dazu eingreifen an den Treasury-Märkten, wie es im März 2020 der Fall war, ist nun durch seine Verpflichtung begrenzt, seine Bilanz angesichts der anhaltenden Inflation zu verkleinern.

Paradoxerweise kann die Sorglosigkeit des Anleihemarktes zu mehr Brinkmanship auf dem Capitol Hill beitragen. Wenn der Kongress eine fiskalische Korrektur erst einleitet, wenn der Rentenmarkt beginnt, fiskalische Risiken einzupreisen, die Anleger aber Staatsanleihen weiterhin als absolut sicher einstufen, schafft dies politische Anreize für mehr fiskalische Rücksichtslosigkeit auf beiden Seiten dieser Debatte. Stattdessen sollte sich der Kongress an die Arbeit machen, indem er die Schuldenobergrenze anhebt und dann den Bundeshaushalt wieder auf einen nachhaltigen Weg bringt – hoffentlich bevor LeBron James aus der NBA ausscheidet.

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