(Bloomberg) – Die Pipeline von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern versiegt, da die großen Zentralbanken die Kreditkosten weiter erhöhen und die Anleger nach einer Reihe hochkarätiger Unternehmensexplosionen zunehmend misstrauisch werden.
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Unternehmen aus Entwicklungsländern haben in diesem Jahr bisher nur globale Anleihen im Wert von 60 Milliarden US-Dollar verkauft – ein Rückgang von etwa 18 % oder 13 Milliarden US-Dollar gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres, so die von Bloomberg zusammengestellten Daten. Das ist die kleinste Anfangssumme seit 2016, kurz nachdem die Federal Reserve ihren letzten Zinserhöhungszyklus begonnen hatte.
Diesmal klingt die einflussreichste Währungsbehörde der Welt noch aggressiver, wenn sie versucht, die galoppierende Inflation zu zähmen. Dies und die nachlassende Überzeugung der Wall Street in Schwellenländern nach Unternehmenszusammenbrüchen bei der indischen Adani Group und der brasilianischen Americanas SA lassen Analysten auf das Risiko eines zweiten Jahres in Folge mit eingeschränktem Zugang zu den Kapitalmärkten hinweisen – und auf die Probleme, die hoch verschuldete Unternehmen verursachen könnten .
„Der Markt steht den meisten unserer Emittenten nicht offen“, sagte Siby Thomas, Portfoliomanagerin bei T. Rowe Price, die auf Unternehmensanleihen aus Schwellenländern spezialisiert ist. „Sie sehen diese Gabelung auf dem Markt, wo die Unternehmen, die emittieren wollen, dies nicht können, weil es zu teuer ist, und die besser bewerteten, die emittieren können, dies nicht wollen, weil sie es sich leisten können, zu warten.“
Die Emissionen von Unternehmen aus Schwellenländern und US-Hochzinsunternehmen waren in den ersten Jahren der Pandemie in die Höhe geschossen, als die politischen Entscheidungsträger die Kreditkosten senkten, um ihre Volkswirtschaften zu stützen. Dieser Trend endete jedoch, als die Fed und andere große Zentralbanken im vergangenen Jahr einen Kampf gegen den anhaltenden Preisdruck begannen.
„Unternehmen neigen dazu, ihre bevorstehenden Fälligkeiten ein paar Jahre im Voraus proaktiv zu verwalten, und nutzten die niedrigen Renditen in den Jahren 2020 und 2021“, sagte Sara Grut, Analystin bei Goldman Sachs Group Inc. „In gewisser Weise ist die aktuelle Umwelt ist nur die Kehrseite dieser Ausgabe.“
Während US-Firmen mit Junk-Rating einen gewissen Zugang zum Anleihemarkt behalten konnten, wobei die Gesamtemissionen in diesem Jahr gegenüber dem gleichen Zeitraum des Jahres 5 um etwa 2022 % gestiegen sind, hatten ähnlich bewertete Unternehmen aus Entwicklungsländern nicht so viel Glück.
Das hat einige Unternehmen in eine schwierige Situation gebracht. Während Kreditnehmer mit Investment-Grade-Rating oft ohne die Hilfe ausländischer Anleihegläubiger weitermachen können, gibt es weniger Optionen für Unternehmen mit Junk-Rating mit höheren Verschuldungsquoten und allgemein riskanteren Aussichten.
Laut Lisandro Miguens, Head of Debt Capital Markets für Lateinamerika bei JPMorgan Chase & Co., müssen sich Unternehmen, die Liquidität benötigen, möglicherweise an inländische Kreditmärkte, Privatplatzierungen oder multilaterale Finanzierungsquellen wenden.
„Die Finanzmärkte sind aufgrund der Unsicherheit der Fed-Zinsen sehr volatil, und Unternehmen aus Schwellenländern sind da keine Ausnahme“, sagte er. Unternehmen „müssen ihre Finanzierungsstrategie an diese Realität anpassen und bereit sein, entsprechend zu handeln.“
Die Wall Street hat bereits damit begonnen, eine vorsichtigere Herangehensweise an Anlagen in Schwellenländern zu verfolgen, da die Rally zu Beginn des Jahres nachlässt und eine sanfte Landung für die Weltwirtschaft bevorsteht. Auch in den entwickelten Märkten hat sich die Stimmung verschlechtert, nachdem die Silicon Valley Bank zum größten US-Kreditgeber wurde, der seit mehr als einem Jahrzehnt pleiteging.
Dollaranleihen aus Schwellenländern stürzten im Februar um 2.2 % ab, wodurch ihre Renditen seit Jahresbeginn auf nur 0.6 % zurückgingen, so die von Bloomberg zusammengestellten Daten. Im Vergleich dazu ist ein Indikator für US-Hochzinsanleihen in diesem Jahr um 2.2 % gestiegen.
Angesichts der saftigen Renditen in reiferen Märkten ist der Anreiz für Anleger geringer, zusätzliche Risiken einzugehen, so Akbar Causer, ein Portfoliomanager bei Eaton Vance Management, der sich auf Schwellenländeranleihen konzentriert.
„Die Messlatte für alles andere liegt hoch“, sagte er, wenn US-Staatsanleihen attraktive Renditen bieten.
Und während ein Zusammenbruch der Vermögenswerte, die mit Adanis weitläufigem Geschäftsimperium verbunden sind, nach einem Leerverkäuferbericht und einem Bilanzskandal beim brasilianischen Einzelhändler Americanas nicht auf die Anlageklasse insgesamt hinweist, haben sie bei einigen Vermögensverwaltern bei Unternehmensanleihen aus Schwellenländern sicherlich die Augenbrauen hochgezogen .
Satte 77 % der neuen Geschäfte mit Unternehmensanleihen aus den Entwicklungsländern in diesem Jahr stammen von Emittenten mit Investment-Grade-Rating, so die von Bloomberg zusammengestellten Daten. Unternehmen aus China waren die aktivsten auf den globalen Schuldenmärkten, gefolgt von denen in Saudi-Arabien und Südkorea, wie die Daten zeigen.
Von hier aus stellt sich die Frage, wann der Zapfhahn für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern wieder geöffnet wird. Ein eventuelles Ende der Straffungsbemühungen der Fed wird die Kreditaufnahme erleichtern, sagte Omotunde Lawal, Portfoliomanager bei Barings Ltd. Der Zeitpunkt ist natürlich noch ungewiss.
In der Zwischenzeit werden nur die am besten vorbereiteten Emittenten aus Schwellenländern in der Lage sein, Schuldtitel in den kurzen Phasen der Marktpause zu verkaufen, sagte Andres Copete, Direktor für Lateinamerika im Bereich Debt Capital Markets bei der Deutschen Bank AG.
„Wir sind nicht sehr optimistisch in Bezug auf das Gesamtvolumen für das Jahr“, sagte er. "Für den Rest des Jahres wird es sehr klobig, sehr uneben und sehr konzentriert in bestimmten Fenstern sein."
Was man sehen sollte
Es wird erwartet, dass die indische Inflation über dem Ziel verharren wird, was die Argumente für eine weitere Straffung der Zentralbank im April untermauert.
Bloomberg Intelligence geht davon aus, dass die People’s Bank of China ihren einjährigen Zinssatz im März stabil halten wird, auch wenn sie sich wahrscheinlich für eine weitere Lockerung im Laufe des Jahres 2023 entscheiden wird.
In Argentinien könnte die Inflation im Februar laut Bloomberg Intelligence endlich 100 % übersteigen.
Eine Ablesung des Bruttoinlandsprodukts Sri Lankas könnte in der Endphase des Jahres 2022 einen tieferen Rückgang gegenüber dem Vorjahr zeigen.
Die Bank Indonesia wird ihre Leitzinsen wahrscheinlich unverändert lassen, so die von Bloomberg befragten Ökonomen.
Die politischen Entscheidungsträger in Russland halten den Leitzins unverändert bei 7.5 %, obwohl Bloomberg Intelligence sagt, dass sie möglicherweise eine Absicht signalisieren, im April zu steigen.
Brasilien wird Beschäftigungsdaten für Januar vorlegen, die eine der ersten wichtigen Daten seit der dritten Amtseinführung von Präsident Luiz Inacio Lula da Silva bieten werden.
–Mit Unterstützung von Esteban Duarte.
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