4 Gründe, optimistisch zu sein … und 5 Gründe, warum wir ein weiteres Bein nach unten sehen könnten

In einer Zeit, in der sowohl eingefleischte Bullen als auch eingefleischte Bären leicht zu finden sind, habe ich ziemlich widersprüchliche Gefühle sowohl auf dem Markt insgesamt als auch im Technologiesektor im Besonderen.

Einerseits denke ich – nach Berücksichtigung von Bewertungen, bestimmten Makrotrends und verschiedenen unternehmens- und branchenspezifischen Wachstumstreibern – bieten viele Aktien jetzt mittel- bis langfristig ein attraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis.

Andererseits denke ich – nach Berücksichtigung der steilen bis schaumigen Bewertungen, die für einige Vermögenswerte immer noch bestehen, und des makro-/monetären Gegenwinds, den viele immer noch nicht vollständig zu schätzen scheinen – wird an den Märkten wahrscheinlich noch eine weitere Auswaschung bevorstehen der Staub setzt sich. Wenn nicht im September, dann in den nächsten ein bis zwei Monaten.

Hier sind ein paar Gründe, optimistisch in Bezug auf die längerfristigen Risiken/Erträge zu sein, die einige Aktien derzeit bieten, und einige Gründe, pessimistisch zu sein, was der Markt in den nächsten Monaten tun könnte.

Gründe, optimistisch zu sein

1. Viele Bewertungen (in Tech und anderswo) sind jetzt ziemlich niedrig

Laut JPMorgan Leitfaden für die Märkte, liegen die durchschnittlichen Kurs-Gewinn-Verhältnisse sowohl für Small-Cap-Wert- als auch für Wachstumsaktien jetzt deutlich unter ihrem 20-Jahres-Durchschnitt, wobei letzterer etwa 30 % unter seinem Durchschnitt zum 31. August liegt.

Ebenso weisen viele Aktien, die als zyklisch angesehen werden (und daher als besonders anfällig für Rezessionsrisiken gelten), niedrige KGVs auf. Im Technologiebereich gehören zu dieser Gruppe viele Chipaktien und Online-Werbeunternehmen, obwohl viele dieser Unternehmen langfristige Wachstumstreiber haben, die es sehr fragwürdig machen, ihnen ähnliche Bewertungen wie beispielsweise Ölunternehmen oder Banken zu gewähren.

Schließlich gibt es viele ausgebombte Wachstumsaktien (Cloud-Softwarefirmen, Internet-Marktplätze usw.), die Forward-EPS und/oder besitzen EV/Verkaufsmultiplikatoren die weit unter dem liegen, was sie 2017 oder 2018 erreicht haben.

2. Rohstoff- und Warenpreise sind gesunken

Vielleicht aufgrund einer Kombination aus starkem Dollar, internationalem Makro-Gegenwind (dazu später mehr) und der Auflösung spekulativer Trades sind die Preise für Öl, Stahl, Aluminium, Weizen, Kupfer, Bauholz und verschiedene andere wichtige Rohstoffe jetzt weit von ihren jüngsten Höchstständen entfernt.

Darüber hinaus die Preise für viele Konsumgüter, die in den letzten zwei Jahren Nachfragespitzen verzeichneten haben sich abgekühlt. Dazu gehören Gebrauchtwagenpreise, die (obwohl sie im Vergleich zu ihrer Trendlinie vor Covid immer noch ziemlich hoch sind) gefallen sind seit Mai.

Unter der Voraussetzung, dass dies anhält, verbessert eine nachlassende Rohstoff-/Wareninflation die Chancen auf eine sprichwörtliche sanfte Landung der Wirtschaft erheblich. Niedrigere Ölpreise sind besonders wichtig, da sie sich auf das Verbrauchervertrauen und die Inflationserwartungen auswirken.

3. Die Wirtschaft läuft besser, als viele zuvor befürchtet haben

Während die Inflation die diskretionären Ausgaben von Verbrauchern mit niedrigem Einkommen belastet hat, sind die gesamten Verbraucherausgaben (unterstützt durch immer noch gesunde Verbraucherbilanzen, einen starken Arbeitsmarkt und Vermögenseffekte) hat nicht zu viel geschwankt.

Obwohl es in Sektoren wie Technologie und Einzelhandel einige Entlassungen und Ausgabenkürzungen gegeben hat, sind einige Unternehmen immer noch bestrebt, Mitarbeiter einzustellen und Geld auszugeben Stellenausschreibungsdaten fährt nach Hause.

Von hier aus könnten sich die Makrobedingungen verschlechtern – zum Beispiel, wenn die Ölpreise wieder steigen oder wenn Makroprobleme in Übersee beginnen, größere Auswirkungen auf die US-Wirtschaft zu haben. Aber im Moment sieht es nicht annähernd so düster aus, wie viele vor ein paar Monaten befürchtet haben.

4. Executive Commentary bleibt ziemlich positiv

Nach einer besser als befürchteten Berichtssaison klingen die Führungskräfte von Global-2000-Unternehmen immer noch oft vorsichtig optimistisch in Bezug auf die Geschäftsentwicklung.

Führungskräfte von Banken und Zahlungsunternehmen berichten, dass die Ausgaben für Kredit-/Debitkarten insgesamt gesund bleiben. Auch wenn Unternehmen, die diskretionäre Konsumgüter und Dienstleistungen anbieten, manchmal von einer geringeren Nachfrage und Kompromissen bei Verbrauchern mit niedrigem Einkommen berichten, haben sie in der Regel keinen großen Nachfragerückgang gemeldet. Und einige haben signalisiert, dass sich die Nachfrage (bei niedrigeren Ölpreisen und sich stabilisierenden Aktienmärkten) in den letzten Monaten verbessert hat.

Und innerhalb der Technik waren die Kommentare von Führungskräften, die auf den Citi- und Evercore-Konferenzen, die in der letzten Woche stattfanden, im Großen und Ganzen anständig. Zwar gab es vorsichtige Kommentare von Unternehmen mit unternehmensspezifischen Problemen und/oder Engagement in nachgebenden Hardwaremärkten für Verbraucher, wie z. B. Intel (INTC), Seagate (STX) und Corning (GLW) war die Stimmung unter den Führungskräften von Unternehmen wie Microsoft (MSFT) , Angewandte Materialien (AMAT), STMicroelectronics (STM) , Service jetzt (JETZT) und Airbnb (ABNB).

Gründe, warum es kurzfristig mehr Schmerzen geben könnte

1. Viele Large-Cap-Bewertungen (in Tech und anderswo) bleiben erhöht

Obwohl darauf hingewiesen wird, dass Small Caps unterbewertet sind, weist JPMorgans Guide to the Markets auch darauf hin, dass das durchschnittliche KGV für Large-Cap-Wachstumsaktien zum 22. August 20 % über dem 31-Jahres-Durchschnitt lag.

Im Technologiebereich findet man immer noch steile Bewertungen für Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 10 Milliarden US-Dollar bei Cloud-Softwarefirmen und EV-/sauberen Energieunternehmen sowie bei einer Handvoll Internet- und Chipunternehmen. Außerhalb des Technologiesektors findet man eine ganze Reihe von Large-Cap-Konsumgütern, zyklischen Konsumgütern, Industrie- und Gesundheitsunternehmen, die voraussichtlich ein einstelliges Umsatzwachstum verzeichnen werden CAGRs in den nächsten Jahren, die aber nichtsdestotrotz ein Vorwärts-KGV aufweisen, das bequem in den 20ern liegt, wenn nicht sogar höher.

All dies erinnert an die Aktion, die im „Schicke fünfzig“ in den späten 1960er und frühen 1970er Jahren. Damals wie heute wurde eine ausgewählte Gruppe von Large Caps, die als unangreifbare Blue Chips angesehen wurden, zu überfüllten Trades und erzielte hohe Bewertungen. Und obwohl sich die Geschichte nie perfekt wiederholt, ist es schwer zu ignorieren, wie die Bewertungen der Nifty Fifty 1973 und 1974 inmitten einer steigenden Inflation und einer Straffung der Fed in Eile auf die Erde zurückkehrten.

2. Spekulativer Exzess bleibt

Meme-Aktienhändler sind weiterhin eifrig am Spielen, da die jüngste Verrücktheit von AMTD Digital (AMTD) und Bed, Bath & Beyond (BBBY) fährt nach Hause. Die Gesamtmarktkapitalisierung von Kryptowährungen liegt weiterhin über 1 Billion US-Dollar, wobei ein großer Teil davon auf Dutzende von Altcoins verteilt ist. Und nach einer Flut von Short-Squeezes weist eine ziemlich lange Liste von Aktien mit starken Short-Squeezes einmal mehr ausgefallene Bewertungen auf.

Wenn wir in einer Zeit, in der die Fed eher brennt als Geld druckt, für all diese Exzesse keine Abrechnung bekommen, wäre das eine ziemliche Wendung in der Handlung.

3. Die Märkte scheinen die Zähigkeit der Arbeits- und Dienstleistungsinflation zu unterschätzen

Der durchschnittliche Stundenverdienst stieg im August jährlich um 5.2 %, wie aus dem jüngsten Stellenbericht hervorgeht. Und während ein solches Lohnwachstum positiv für die Verbraucherbilanzen und -ausgaben ist, trägt es auch stark zur Inflation bei, insbesondere bei arbeitsintensiven Dienstleistungen.

Wichtig ist, dass es Gründe zu der Annahme gibt, dass die Lohn-/Dienstleistungsinflation nicht schnell verschwinden wird, was wiederum der Fed einen guten Grund gibt, eine Weile restriktiv zu bleiben, selbst wenn sich die Inflation in anderen Bereichen abkühlt. Während die Stellenangebote weiterhin deutlich über dem Niveau von vor Covid liegen, ist die Erwerbsbeteiligungsquote für Menschen im Alter von 25 bis 54 Jahren wieder auf dem Niveau von vor Covid (die Erwerbsquoten für andere Altersgruppen bleiben moderat darunter). Darüber hinaus die Wachstumsrate für die Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter hat sich stark verlangsamt und die Produktivität ist gesunken.

Nichtsdestotrotz scheinen die Märkte darauf zu setzen, dass die hohe Lohn-/Dienstleistungsinflation nicht lange anhalten wird. Die Zweijährige Breakeven-Inflationsrate – es ist ein Näherungswert für die Inflationserwartungen des Marktes für die nächsten zwei Jahre und wird berechnet, indem die Rendite für zweijährige inflationsgeschützte Staatsanleihen (TIPS) von der Standardrendite für zweijährige Staatsanleihen abgezogen wird – bleibt unter 2 %, obwohl jährlich Das VPI-Wachstum lag im Juli bei 2.7 % und es wird allgemein erwartet, dass es mindestens bis zum nächsten Frühjahr hoch bleiben wird.

Die Zeit wird es zeigen, aber ich denke, die offensichtliche Überzeugung des Marktes, dass die Inflation bis zur zweiten Hälfte des Jahres 2023 wieder auf dem Niveau vor Covid liegen wird, könnte sich als ebenso fehlgeleitet erweisen wie seine Annahme während eines Großteils des Jahres 2021, dass die Inflation vorübergehend sein und keine Straffung durch die Fed erfordern würde.

4. Quantitative Straffung (QT) fängt gerade erst an

Im Juni begann die Fed damit, jeden Monat Staatsanleihen im Wert von bis zu 30 Mrd. USD und hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) im Wert von 17.5 Mrd. USD aus ihrer Bilanz zu entfernen (indem sie die erhaltenen Tilgungszahlungen nicht reinvestierte). Und Anfang September wurden diese Zahlen auf 60 Milliarden US-Dollar bzw. 35 Milliarden US-Dollar erhöht.

Es ist möglich, dass die Zinserhöhungen bis zum Jahresende oder Anfang 2023 aufhören. Aber mit die Bilanz der Fed immer noch Vermögenswerte im Wert von 8.8 Billionen US-Dollar – nur geringfügig unter einem April-Hoch von 9 Billionen US-Dollar und weit über einem Vor-Covid-Niveau von 4.2 Billionen US-Dollar, scheinen Jerome Powell & Co. bereit zu sein, dem Finanzsystem allmählich viel Liquidität zu entziehen … und Dadurch erzeugen sie einen Aufwärtsdruck für die Renditen und dämpfen die Risikobereitschaft der Anleger an den Aktienmärkten und anderswo.

5. China und Europa bergen Makrorisiken

Zwischen den Auswirkungen drakonischer Covid-Sperren und den Folgen von die allmähliche Entleerung einer riesigen Immobilienblase hat Chinas Wirtschaft schon bessere Tage gesehen. Und obwohl es möglich ist, dass umfassende Covid-Sperren nicht über den Oktober hinaus andauern werden (wenn erwartet wird, dass Xi Jinping eine dritte Amtszeit als Präsident sichert), scheint die Auflösung der Immobilienblase noch einen langen Weg vor sich zu haben.

Und zumindest in den nächsten Monaten ist die Stromkrise in Europa auch ein Makrorisikofaktor, auch wenn (zwischen Mögliche Maßnahmen der Regierung und die hohen Sparquoten des Kontinents) wirken Weltuntergangsprognosen übertrieben. Im Fall Europas hängen die Auswirkungen der makroökonomischen Probleme der Region für US-Unternehmen nicht nur mit schwächeren Verbraucher- und Unternehmensausgaben zusammen, sondern auch mit den Auswirkungen zusätzlicher Rückgänge des Euro gegenüber dem Dollar.

(MSFT und AMAT sind Beteiligungen an der Action Alerts PLUS Mitgliedsclub . Möchten Sie benachrichtigt werden, bevor AAP diese Aktien kauft oder verkauft? Erfahren Sie jetzt mehr. )