Das Liquid-Stake-Protokoll Renzo erlebte im Jahr 2024 ein explosionsartiges Wachstum und erreichte einen Höchststand von etwas mehr als 1 Million Ether in Einlagen im Wert von etwa 3.3 Milliarden US-Dollar.
Wie bei vielen Protokollen rund um EigenLayer wurde der Anstieg der Einlagen durch Punkteanreize vorangetrieben, nicht nur durch die direkte Einzahlung der ETH bei Renzo, sondern auch durch spekulativere Möglichkeiten.
Partnerschaften mit anderen DeFi-Protokollen ermutigten Inhaber von Renzos ezETH Liquid Staking Token (LRT), ihre Punkte über Leveraged Vaults zu erhöhen, beispielsweise mit Morpho und Gearbox.
Da ezETH und ETH typischerweise korrelieren, können die Vermögenswerte theoretisch „geloopt“ werden, indem ezETH eingezahlt, ETH geliehen und wieder eingezahlt wird, um mehr ezETH zu erwerben. Dieser Vorgang wird dann mehrmals wiederholt, um die Rendite zu maximieren.
Doch als ezETH nach einem vermeintlichen Fehltritt bei der Veröffentlichung der bevorstehenden Airdrop-Zuteilungen Anfang dieser Woche einen plötzlichen Ansturm von Verkäufern erlebte, brach diese Korrelation zusammen und führte zu Liquidationen.
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Einige Benutzer haben Millionen verloren.
Morphos ezETH TVL lag damals bei über 700 Millionen US-Dollar.
Gearbox-Mitbegründer Ivan GBI über den Vorfall: bekannt dass jeder mit mehr als dem Sechsfachen der Hebelwirkung liquidiert wurde.
Es ging nicht um Insolvenz, sondern um Illiquidität. Jede ezETH wird durch 1 ETH gedeckt, die mit einem Validator gestaket und mit EigenLayer erneut gestaket wird, aber die Abwicklung dieser Stake-Operationen braucht Zeit und ist im Fall von Renzo noch nicht einmal möglich – das Protokoll muss noch Auszahlungen ermöglichen.
Die einzige Möglichkeit, schnell auf die zugrunde liegende ETH zuzugreifen, bestand darin, mithilfe von Liquiditätspools in der Kette zu verkaufen. Es stellt sich heraus, dass laut Mike Silagadze, Mitbegründer des LRT-Protokolls EtherFi, kein großer Druck nötig ist, um diese Pools so weit aus dem Gleichgewicht zu bringen, dass eine Panik entsteht.
„Selbst wenn einer von tausend Nutzern hingehen und seine Token einlösen wollte, reichte das aus, um die Bindung ein wenig zu verschieben“, sagte Silagadze sagte.
„Das war keine verrückte, wilde oder ungewöhnliche Sache, es war tatsächlich ein vollkommen vorhersehbares erwartetes Benutzerverhalten“, sagte er und bezog sich dabei auf das Ende von Renzos anfänglichem Punkteprogramm.
Wie hätte es vermieden werden können?
Das größte Problem war der Mangel an Abhebungen, die voraussichtlich nächsten Monat in Betrieb gehen werden.
Heute schrieb ein Teammitglied im offiziellen Discord des Projekts, dass es „kein genaues Datum, aber sehr bald“ gebe, und nannte „Anfang Mai“ als wahrscheinlich, nach Abschluss der Audits und anderer Codeüberprüfungen.
Diese Unsicherheit macht es für potenzielle Arbitrageure schwieriger, ihre Opportunitätskosten abzuschätzen, indem sie die rabattierten Staking-Derivat-Tokens aufkaufen und das Gleichgewicht wiederherstellen.
Derzeit wird 1 ezETH etwa 1.7 % unter 1 ETH gehandelt.
Selbst in den besten Zeiten wird es zu einer einwöchigen Verzögerung bei der Freigabe von EigenLayer kommen, sodass man sich vorstellen kann, dass ein Illiquiditätsabschlag die Norm ist, wenn alles andere gleich bleibt.
Natürlich beeinflussen laufende Anreize in Form von Punkten und zukünftigen Token die Entscheidung jedes einzelnen Händlers.
Die Situation ist nicht unähnlich der Abweichung vom Zielpreis, die Lidos stETH im Mai 2022 vor dem Shapella-Upgrade von Ethereum erlebte, das es erstmals ermöglichte, abgestecktes Ether abzuheben.
Im Gegensatz dazu hatte EtherFi schon immer die Möglichkeit, eETH gegen ETH einzutauschen, sodass nur die mögliche Auszahlungsverzögerung eine Rolle spielt.
Das Protokoll verwaltet eine „Liquiditätspoolreserve“, aber die Abhebungsbenutzeroberfläche von EtherFi warnt Benutzer: „Wenn nicht genügend ETH in der Liquiditätspoolreserve vorhanden ist, um Ihre Anfrage zu erfüllen, muss das Protokoll Validatoren verlassen, um diese Transaktion abzuschließen.“
Auch EigenLayer selbst hat eine Widerrufsfrist von etwa 7 Tagen.
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Unter normalen Umständen sollte die Liquiditätspoolreserve eine 1:1-Rückzahlung von eETH innerhalb von 4 bis 12 Stunden ermöglichen, sagte Silagadze.
„Nach unserem [Token-Generation-Event] Mitte März gab es bei EtherFi eine ziemlich große Menge an Abhebungen“, erinnerte er sich, aber mit aktivierten Abhebungen, „als die Leute versuchten, das Protokoll zu verlassen, anstatt die Kette zu schwächen.“ Die meisten Leute gingen einfach direkt zum Protokoll und beantragten Abhebungen.“
Diese Funktion, kombiniert mit etwa 30 Millionen US-Dollar an On-Chain-Liquidität, verhinderte Probleme bei der Rückumwandelbarkeit in Ether. Heute hat sich die Liquidität von eETH zu ETH auf 100 Millionen US-Dollar mehr als verdreifacht.
Das alternative LRT-Protokoll Swell ermöglichte im Februar Abhebungen seines liquid abgesteckten swETH-Tokens und ermöglicht die Konvertierung zwischen seiner EigenLayer-Restaked-Version rswETH und swETH über seine App.
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Ein weiterer Unterschied, auf den Silagadze hingewiesen hat, besteht darin, dass im Vergleich zu anderen LRTs ein viel geringerer Prozentsatz von eETH in Leveraged Loops verwendet wurde.
Er bezeichnete den Einsatz von Hebelwirkung als „ein sehr problematisches Verhalten, das wir bei LRTs sehen, die sehr komplexe Vermögenswerte sind.“
Selbst ein kleiner Einbruch in der Größenordnung von 1–2 % kann eine Liquidationskaskade auslösen, da die Leverage-Protokolle gezwungen sind, den LRT zu verkaufen, was ihn weiter destabilisiert. Und es kann schnell und ohne große Vorwarnung passieren. Der erste ezETH-Absturz ereignete sich in weniger als 20 Minuten – ohne automatisierte Prozesse zur Erkennung von Problemen und zur Rückzahlung von Schulden oder zur Bereitstellung von Sicherheiten können Punktebauern also leicht im Schlaf ausgelöscht werden.
Das Renzo-Team hat die Abweichung von ezETH nicht direkt durch seine Discord-Ankündigungen oder X-Kanäle angesprochen, sondern seinen geplanten Airdrop als Reaktion auf Kritik überarbeitet. Die Token-Verteilung von 7 % des Gesamtangebots soll nun am Dienstag, dem 30. April, beginnen.
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Quelle: https://blockworks.co/news/renzo-liquid-staked-eth