Krypto-Börsen haben die Industrie der Sleepy Futures im Visier

Die US-Futures-Branche verändert sich nur langsam und hat im Laufe der Jahre eine Konsolidierung ihrer Präsenz auf weniger Unternehmen erlebt. Die Zahl der Futures Commodity Merchants (FCMs) belief sich im letzten Zeitraum, März 2022, auf 61 Unternehmen, verglichen mit 64 im Jahr 2017, 116 im Jahr 2012 und 171 im Jahr 2007. FCMs sind spezielle Unternehmen, die an Derivatebörsen Transaktionen durchführen können.

Ein Großteil dieser Konsolidierung war aufsichtsrechtlich bedingt unter der Aufsicht von Gary Gensler, dem gleichen Mann, der jetzt an der Spitze der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC steht. Gensler leitete von 2009 bis 2014 die Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), die wichtigste Regulierungsbehörde der Derivatebranche. Jetzt mit der Gründung der CME Group
CM-Erweiterung
Mit Bitcoin-Futures im Jahr 2017 und anderen Krypto-Futures und Optionskontrakten in den Folgejahren haben Krypto-Derivate in den USA Fuß gefasst und die Hypothese bestätigt, dass Institutionen ein stetiges Interesse am Handel mit Krypto-Futures haben, was in diesem Jahr zu einem täglichen Handelsvolumen von bis zu 6.7 Milliarden US-Dollar führte. Das offene Interesse an CME-Krypto-Futures – Kapital, das zur Unterstützung der Futures-Handelsaktivität gebunden ist – lag in diesem Jahr bisher zwischen 2 und 7 Milliarden US-Dollar.

Dieser Honeypot hat die Aufmerksamkeit von Krypto-Börsen auf sich gezogen.

Blut im Wasser

Drei Übernahmen von CFTC-regulierten Unternehmen in den letzten 18 Monaten durch FTX.US, die US-Tochtergesellschaft von FTX mit Sitz auf den Bahamas, durch den börsennotierten Riesen Coinbase (NYSE: COIN) und durch die Cboe Der Austausch verdeutlicht, wie sich die Nachricht vom Krypto-Erfolg der CME Group schnell verbreitete. Diese Firmen sowie die Krypto-Börsen Kraken, Gemini und Coinbase wollen den Handel mit Krypto-Derivaten auf Einzelhandelsebene populär machen.

Eines ihrer größeren Ziele besteht darin, dass die USA einen großen Teil der Krypto-Perpetual- und Terminmärkte – zwei Arten von Derivatkontrakten – erobern, die heute an der Krypto-Börse Binance und an unregulierten Börsen im Ausland gehandelt werden.

Glück für US-Krypto-Börsen, die CFTC unter dem Vorsitzenden Rostin Behnam dem Kongress mitgeteilt Anfang dieses Jahres forderte die Agentur, dass Fonds zusätzlich zu Krypto-Derivaten eine größere Rolle bei der Überwachung von Spot-Kryptowährungen spielen sollen. Die Agentur möchte eindeutig über die nötige Kraft verfügen, um diese wachsende Branche zu bewältigen.

Kanarienvogel im Kohlebergwerk

Diese Revierkämpfe breiten sich nun an der Öffentlichkeit aus. Ein FTX.US-Vorschlag vom März 2022, die CFTC-Lizenz des Unternehmens zu ändern und die Genehmigung zum Angebot von Margin-Derivatprodukten für Privatkunden zu erhalten, liegt nun der CFTC vor und wartet auf die Genehmigung. Laienhaft ausgedrückt würden diese Verträge es Robinhood-ähnlichen Anlegern ermöglichen, Gelder zu leihen, um Hebelwetten auf die zukünftigen Preisbewegungen von Vermögenswerten wie Bitcoin oder Ether abzuschließen. Der Nutzen kann beträchtlich sein, die Risiken jedoch auch.

Ein Großteil der traditionellen Futures-Branche lehnt diesen speziellen Vorschlag in seiner derzeitigen Form energisch ab und betrachtet ihn als ein Trojanisches Pferd, das FTX.US Spielraum für Wachstum in jeder Anlageklasse, nicht nur in Kryptowährungen, geben würde.

Die erste von zwei Auseinandersetzungen im Monat Mai um diesen Vorschlag fand letzte Woche statt. Sam Bankman-Fried, CEO von FTX, erschien vor dem Agrarausschuss des Repräsentantenhauses und wurde von den CEOs der in Chicago ansässigen CME Group, der in Atlanta ansässigen Intercontinental Exchange (ICE) und der Futures Industry Association (FIA) begleitet.

Ein sichtlich verärgerter Terry Duffy, der CEO der CME Group, trat in seiner ersten fünfminütigen Aussage mit voller Wucht gegen den Vorschlag von FTX.US auf, während er nur wenige Zentimeter von Bankman-Fried entfernt saß:

„Unter falschen Behauptungen über Innovationen, die etwas mehr sind als Kostensenkungsmaßnahmen, schlägt FTX ein Risikomanagement-Clearing-System vor, das erhebliche systemische Risiken für das US-Finanzsystem mit sich bringen würde.“

Nach dieser ersten Salve nutzte Duffy nahezu jede vom Ausschuss aufgeworfene Frage, um mehrere Gründe anzugeben, warum der FTX.US-Vorschlag eine schlechte Idee war und warum die CFTC dies nicht durchführen sollte (und der Kongress sie nicht ausführen lassen sollte). Art der Auslegung seines Mandats zur Regulierung der Termingeschäfte. Mr. Duffys Stimme spiegelte Dringlichkeit und Besorgnis wider, während die von Bankman-Fried gefasst und sachlich klang.

Zu den spezifischen Punkten, die von der CME Group angesprochen und von ICE und FIA während der Anhörung größtenteils unterstützt wurden, gehörten:

• Das Direct-to-Investor-Modell, bei dem Börsen ohne Hilfe von FCMs Kunden an Bord holen, ist schlecht für die Verbraucher (auch wenn die CME Group zugab, dass auch sie das gleiche Modell verfolgt hatte, bis sie Berichten zufolge von der CFTC angewiesen wurde, es aufzugeben).
• Die automatische Liquidation von Kunden, wenn sie einen Margin Call erreicht haben, ist nicht gut für Anleger und kann kaskadierende Ausverkäufe verstärken
• FTX.US verfügt über mindestens einen Backstop-Anbieter, der bei Bedarf Liquidität bereitstellt, dieser Vereinbarung mangelt es jedoch an Klarheit oder einer verbindlichen Verpflichtung seitens dieses Unternehmens
• Der Vorschlag weist analytische Lücken auf, die auf mangelnde Gründlichkeit bei der Einhaltung der Risikomanagement- und Compliance-Praktiken gemäß den sogenannten Grundsätzen für Finanzmarktinfrastrukturen (PMFI) schließen lassen.

Die Liste der Einwände gegen den Vorschlag war lang und spiegelte wider, was traditionelle Finanzunternehmen und Interessengruppen bis zum 11. Mai in ihren Kommentarschreiben auf der CFTC-Website vorgebracht hatten. Die meisten institutionellen Kommentarschreiben waren kurz und dauerten ein bis vier Seiten. Der Kommentarbrief der CME Group gehörte mit einer Länge von mehr als 40 Seiten zu einer eigenen Kategorie.

Umgekehrt erhielt die CFTC Hunderte von Briefen von Privatanwendern – die meisten davon befürworteten den Vorschlag – und viele institutionelle Briefe zur Unterstützung, etwa von der Krypto-Börse Gemini, den Handelsfirmen Susquehanna, Virtu und DRW
DRW
und die Investmentfirma Softbank. Die Argumente für den Vorschlag lobten Dinge wie:

• Direct-to-Investor ist gut und wünschenswert
• Ein Risikomanagementansatz, der rund um die Uhr und an 24 Tagen im Jahr jede Sekunde die ausreichenden Mittel überprüft, kann besser auf Marktrisiken reagieren als aktuelle Lösungen und ermöglicht es den Aufsichtsbehörden, Risiken jederzeit zu erkennen
• Die automatische Liquidation wurde kampferprobt und funktioniert wie vorgesehen
• Mehr Auswahl – die CME Group verfügt de facto über ein Krypto-Derivate-Monopol in den Vereinigten Staaten – ist eine gute Sache und wird benötigt
• Die im FTX.US-Vorschlag enthaltenen Daten zum freien Markt sind großartig, wenn man bedenkt, dass Daten für die meisten Börsen ein großes Geschäft sind (152 Millionen US-Dollar Datenumsatz bei 1.3 Milliarden US-Dollar Umsatz im ersten Quartal 1 für die CME Group); Mit kostenlosen Daten gibt es mehr Transparenz und gleichberechtigten Zugang zu Erkenntnissen

Während der nächsten Maischlacht – einem Live-Roundtable der CFTC am 25. Mai von 9:30 bis 4:00 Uhr ET – können Wissenschaftler, Branchenteilnehmer und andere ihre Stimmen für und gegen die Maßnahme Gehör verschaffen. Wir gehen davon aus, dass die CME Group und gleichgesinnte etablierte Futures-Firmen und Interessengruppen intensivere Bemühungen unternehmen werden, um eine Ablehnung des Vorschlags oder zumindest eine bedingte Genehmigung mit mehr Einschränkungen und Anforderungen zu fordern, bevor er umgesetzt wird.

Im Vorfeld der morgigen Anhörung wiederholte ein Sprecher der CME Group dies Forbes Einige von Duffys Anhörungen kommentieren, dass „FTX ein ‚Risk Management Lite‘-Clearingsystem vorschlägt, das erhebliche systemische Risiken für das US-Finanzsystem mit sich bringen würde.“ Darüber hinaus fügten sie hinzu, dass die Genehmigung des Vorschlags dazu führen würde, dass bis zu 170 Milliarden US-Dollar an verlustabsorbierendem Kapital aus dem Markt für abgewickelte Derivate entfernt würden, und dass „was noch wichtiger sei“ das Modell der gemeinsamen Risiko- und Kapitalanforderungen der Marktteilnehmer abgeschafft würde. FTX hat noch nicht auf eine Anfrage nach einem Kommentar geantwortet.

Key Take Away

Die CFTC hat noch nicht entschieden, ob sie den FTX.US-Vorschlag unterstützen wird, und hat jedes Feedback begrüßt, sondern die bloße Tatsache, dass sie wie angegeben „Zehntausende Stunden“ mit FTX.US zusammengearbeitet und mehr als tausend Dokumente ausgetauscht hat von Sam Bankman Fried letzte Woche bedeutet, dass die Kommission den Vorschlag ernst nimmt.

Diese Aussicht auf Veränderungen ist wahrscheinlich der Grund dafür, dass die CME-Gruppe den Vorschlag so entschieden ablehnt. Duffys Bitten an die Mitglieder des Landwirtschaftsausschusses und separat an den Vorsitzenden David Scott (D-GA) während der Schlussbemerkungen offenbarten ein Maß an Verzweiflung, das selten zu sehen ist. Es ist keine Übertreibung, es als existenzielle Bedrohung für das aktuelle Modell der CME zu bezeichnen. Darüber hinaus haben Krypto-Börsen Millionen von Privatkunden in ihren Büchern, während die CME Group keine hat, es aber Tausende von Privatkunden gibt, die über FCMs aktiv auf einer CME Group-Plattform handeln.

Duffys Antworten lassen uns auch wissen, dass es nicht unbedingt FTX.US sein muss, das die Bereiche aufteilen will, in denen die CME Group tätig ist. Es könnte sich um ähnliche Unternehmen handeln, die dieselbe umfassendere Lizenz nutzen, die FTX.US gewährt werden könnte. Somit würden diese Firmen mit der CME Group konkurrieren, jedoch mit weniger Einschränkungen und geringeren Kosten für die Nutzer als bei der CME Group, was zu einer massiven Abwanderung von Kunden zu diesen neuen Marktteilnehmern führen würde, wenn sie nicht entsprechend reagierten.

Letzte Woche hat die CME Group klar erklärt, dass auch sie das Direct-to-Investor-Modell ohne FCMs übernehmen würde, wenn der FTX-Vorschlag angenommen wird. Aufgrund seiner institutionell ausgerichteten Struktur müsste das Unternehmen jedoch einige tiefgreifende Änderungen und Investitionen in Bereichen wie Kunden-Onboarding und Kundenservice vornehmen.