Sollten Sie den Grayscale Bitcoin Trust Fund kaufen? Es ist im Angebot – und das könnte eine Falle sein.

Der Grayscale Bitcoin Trust (Ticker: GBTC) ist der größte öffentlich gehandelte Bitcoin-Fonds der Welt mit mehr als 700,000 Anlegern und einem Vermögen von 24.1 Milliarden US-Dollar. Es ist ein Privatplatzierungsfonds, der wie eine außerbörsliche Aktie gehandelt wird. Es ist auch eine der wenigen Möglichkeiten, wie Anleger in öffentlich gehandelte Aktien direkt in Bitcoin investieren können, anstatt über Terminkontrakte – den Mechanismus für börsengehandelte Fonds wie den

ProShares Bitcoin-Strategie-ETF

(BITO).

GBTC ist zu einer bevorzugten Methode für institutionelle Fondsmanager geworden, um Zugang zu Krypto zu erhalten. Ark Invest, geführt von Cathie Wood, besitzt 7.9 Millionen Aktien von GBTC in

Ark Internet-ETF der nächsten Generation
(ARKW) im Wert von etwa 200 Millionen US-Dollar.

Morgan Stanley

besass Ende 13 mehr als 17 Millionen GBTC-Aktien in 2021 Portfolios, wie aus den von Blockworks analysierten Zulassungsunterlagen hervorgeht. Bei den jüngsten Preisen für GBTC war der Anteil von Morgans Stanley rund 320 Millionen US-Dollar wert.

GBTC wird mit einem hohen Abschlag auf seine zugrunde liegenden Bitcoin-Bestände oder seinen Nettoinventarwert gehandelt. Zum Schlusskurs vom Montag von 24.67 $ wurde der Trust mit einem Abschlag von 29 % auf seinen NAV von 34.84 $ pro Aktie gehandelt.

Wenn GBTC im Einklang mit seinem NAV handeln würde, würden die Anleger des Fonds einen Wertzuwachs ihrer Bestände von 41 % verzeichnen – unabhängig von den zugrunde liegenden Bewegungen von Bitcoin.

Eine Möglichkeit, diesen Rabatt zu schließen, wäre, wenn die Aufsichtsbehörden Grayscale erlauben würden, den Trust in einen ETF umzuwandeln. Grayscale versucht seit Jahren, die Securities and Exchange Commission davon zu überzeugen, eine solche Umwandlung zu genehmigen. Nach der Genehmigung eines Futures-basierten ETF durch die SEC im vergangenen Oktober reichte Grayscale erneut einen Antrag auf Umwandlung von GBTC in einen ETF ein.

„Die Umwandlung in einen ETF ist der beste Weg für das Produkt, seine zugrunde liegenden Vermögenswerte nachzubilden“, sagte Craig Salm, Chief Legal Officer von Grayscale Investments, in einem Interview.

Dennoch hat die SEC unter dem demokratischen Vorsitzenden Gary Gensler kaum Neigung gezeigt, einen Spot-basierten Bitcoin-Fonds zu genehmigen. Mehrere andere Fondsgesellschaften haben unter seiner Aufsicht keine Genehmigung erhalten, darunter Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie und VanEck.

Die SEC antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme.

Grayscale argumentiert, dass die SEC grünes Licht für einen Spot-basierten ETF geben sollte, da die SEC ein auf Futures basierendes Produkt genehmigt hat. Die Anwälte der Firma schrieben im November einen Brief an die SEC, in dem sie argumentierten, dass die Behörde Grayscale „in unfairer Weise diskriminieren“ würde, wenn sie ihren Antrag ablehne.

Durch die Genehmigung eines Futures-ETF, aber die Ablehnung eines Spot-ETF würde die SEC „zwei ähnliche Anlageprodukte unterschiedlich behandeln“, sagte Salm. „Wir freuen uns darauf, diesbezüglich mit der SEC zusammenzuarbeiten.“

Einige ETF-Experten sagen jedoch, dass Grayscale unter Gensler bei der SEC wahrscheinlich gegen eine Wand stoßen wird. „Ich akzeptiere dieses Argument nicht, dass die SEC irgendwie gegen Wertpapiergesetze verstoßen hat und die Umwandlung von Grayscale genehmigen sollte, bevor andere Bitcoin-Trusts genehmigt werden“, sagte Dave Nadig, Chief Investment Officer und Director of Research von ETF Trends. 

Er weist darauf hin, dass andere Fondsgesellschaften Zulassungen für neue ETFs anstreben. Die Umwandlung eines Trusts in einen ETF könnte einen Wechsel der Notierungsbörse, neue Handelspartner und heikle behördliche Genehmigungen erfordern. „Es ist der Unterschied zwischen dem Einzug in ein komplett neues Haus oder dem Einpacken und Auspacken des alten Hauses, bevor man in das neue einzieht“, sagt er.

Und das politische Klima ist unter einer demokratischen Regierung nicht günstig. Demokraten haben in Kongressanhörungen Kritik an der Kryptoindustrie geübt, und Gensler hat signalisiert, dass er viel eher strengere Regeln für Krypto erlassen wird, als den ersten Bitcoin ETF zu unterzeichnen.

„Das steht bei weitem nicht ganz oben auf der Agenda der SEC“, sagt Nadig. „Sie haben ein Futures-Produkt als Entlastungsventil für die Fondsbranche zugelassen, aber ich sehe in den nächsten ein oder zwei Jahren keine Bewegung hin zu einem Spot-ETF.“

Ohne die Umwandlung in einen ETF wäre der einzige Mechanismus für eine Verringerung des GBTC-Abschlags die Marktnachfrage: Käufer des Trusts, die seinen Preis näher an den NAV treiben.

Die Muttergesellschaft von Grayscale, die Digital Currency Group, hat kürzlich Aktienrückkäufe in Höhe von 250 Millionen US-Dollar für ihre neun börsennotierten Trusts genehmigt. Aber das ist nicht annähernd so weit, die Nadel auf GBTC zu bewegen.

Normalerweise würde ein Rabatt von 29 % aktivistische Hedgefonds dazu verleiten, einen Fondssponsor zu einem Übernahmeangebot zu drängen – und den Sponsor dazu zwingen, Aktien in der Nähe des NAV zurückzukaufen. Wie Barron's jedoch berichtet hat, machen es die Unternehmensstatuten von Grayscale für Hedgefonds schwierig, wenn nicht sogar unmöglich, eine solche Stellvertreterkampagne durchzuführen.

„Es gibt keinen Mechanismus, mit dem irgendjemand den Rabatt in GBTC wegspielen könnte“, sagt Nadig.

Anleger, die nach einem Bitcoin-Engagement suchen, können es natürlich direkt kaufen, ohne eine laufende Fondsgebühr zu zahlen – eine Kostenquote von 2 % im Fall von Grayscale oder 0.95 % für den ProShares Bitcoin Futures ETF.

71 Cent für Bitcoin im Wert von einem Dollar zu zahlen, sieht attraktiv aus. Aber die Anleger werden diese 29 Cent möglicherweise für einige Zeit nicht zurückerhalten.

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