Glassnode und CryptoSlate Deep Dive: Wie sich ein kalter Winter auf Bitcoin-Miner auswirkt und warum die Angst gerade erst begonnen hat – Ausgabe 01

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Der Bärenmarkt im Jahr 2022 war besonders brutal, da die Preise für digitale Vermögenswerte anhaltende Abwärtstrends erlebten, Zinserhöhungen die Liquiditätsbedingungen verschärften und sich auf den Krypto-Kreditmärkten eine schwere Kreditansteckung breitmachte.

In dieser Woche fiel der Kassapreis von Bitcoin inmitten des FTX-Zusammenbruchs auf ein Mehrjahrestief von 15,801 $, wobei BTC jetzt -76.9 % unter dem im November 2021 festgelegten Zyklushoch liegt. Tiefststände früherer Generationen haben Marktabwertungen von >75 % gegenüber dem Höchststand verzeichnet , was diesen Bärenmarkt in Einklang mit den Drawdowns früherer Zyklen bringt.

BTC-Drawdowns von mehr als 75 % hielten in früheren Zyklen mehrere Monate an, was darauf hindeutet, dass die Dauer noch vor uns liegt, wenn sich die Geschichte reimt.

Während Bärenmärkte hart für Investoren sein können, gibt es eine Kohorte, die unter extremer finanzieller Belastung steht: Bitcoin-Miner. Nicht nur die Münzpreise sind gesunken und die Kredite schrumpften, sondern auch die Energiekosten für den Bergbau sind aufgrund der Inflation gestiegen. Darüber hinaus ist die Hashrate in den letzten Wochen unaufhaltsam auf neue Allzeithochs geklettert.

Dies bedeutet, dass die Herstellung von Bitcoin immer teurer wird und gleichzeitig zu niedrigen Preisen verkauft wird.

Bitcoin-Miner werden von allen Seiten unter Druck gesetzt, und in diesem Artikel konzentrieren wir uns auf den impliziten Stress für die Branche. Ziel ist es, Marktrisiken abzuschätzen, die als Reaktion auf diesen Druck auf Miner entstehen können.

Während längerer Bärenmärkte ist es typisch, dass die Kosten der Bitcoin-Produktion den Kassapreis übersteigen. Dies drückt die Gewinnmargen der Miner und zwingt die ineffizientesten Miner, unrentable Geräte abzuschalten. Alle Miner müssen mehr von den BTC verkaufen, die sie abbauen, und müssen möglicherweise in ihre angesammelten Schatzkammern eintauchen.

Die folgende Metrik verfolgt dieses zyklische Verhalten, indem sie zwei von der Hashrate abgeleitete Bänder definiert:

• Unteres Band 🔵: gleitender 1-Jahres-Durchschnitt der Hashrate.
• Oberes Band 🟢: gleitender 1-Jahres-Durchschnitt der Hashrate, plus zwei Standardabweichungen.

Beachten Sie, wie die Hashrate langfristig zwischen dem unteren und dem oberen Band schwankt.

Eines der herausragenden Phänomene des Bärenmarktes 2022 ist, dass die Hashrate selbst bei anhaltendem finanziellem Stress für die Branche keinen signifikanten Rückgang in Richtung des unteren Bandes erlebt hat. Wir können auch das massive Ausmaß der Great Miner Migration von Mai bis Juli 2021 sehen, als etwa 52 % der Hashpower in China fast über Nacht abgeschaltet wurden.

Dieses stetige Wachstum der Hashrate, das in diesem Bärenmarkt beobachtet wird, ist wahrscheinlich ein Überbleibsel von Produktions- und Lieferkettenverzögerungen für ASIC-Chips der nächsten Generation im Jahr 2021. Diese ASIC-Maschinen wurden letztes Jahr gekauft, sind aber gerade erst angekommen, installiert und in Betrieb genommen worden, was die Produktion antreibt Kosten höher auf den Tiefs eines bereits wilden Bärenmarktes.

Während der Bodenbildungsphase des Zyklus 2018-2019 können wir sehen, dass die Schwierigkeiten mehrere große Rückgänge von bis zu -16 % pro Woche erlebten. Dies zeigt, dass Miner aufgrund finanzieller Belastungen offline gingen.

Dieses Muster hat diesen Zyklus nicht wiederholt. Tatsächlich hat sich nach einem kurzen Intervall bescheidener Schwierigkeitsreduzierungen während der LUNA-Kapitulation die Mining-Schwierigkeit erhöht und ein Niveau erreicht, das +68 % höher ist als der ATH vom November 2021.

Das bedeutet, dass die auf BTC lautenden Miner-Einnahmen in den letzten 68 Monaten um 12 % zurückgegangen sind, bevor wir überhaupt den Rückgang der BTC-Preise um -76.9 % berücksichtigen.

Um auf USD lautende Einnahmen zu verfolgen, können wir eine Metrik namens Hash-Preis verwenden, die die pro Exahash erzielten Einnahmen modelliert. Dies ist jetzt auf einem Allzeittief von 58.3 $, die pro Exahash pro Tag verdient werden, was zeigt, dass das Mining das wettbewerbsfähigste ist, das es je gab.

Der Puell Multiple ist ein Oszillator, der das Einkommen der Bergleute in USD im Verhältnis zum Jahresdurchschnitt verfolgt. Wir können derzeit sehen, dass Bitcoin-Miner im Vergleich zum Vorjahr einen Rückgang ihrer Einkommensströme um -41 % verzeichnen.

Die Bergbaueinnahmen standen bisher 150 Tage lang unter diesem extremen Stress, was mit früheren Bärenmarkttiefs vergleichbar ist.

Wenn die Mining-Schwierigkeit steigt, steigen auch die BTC-Produktionskosten. Das folgende Modell leitet eine Beziehung zwischen Schwierigkeit und Marktkapitalisierung ab, um die durchschnittlichen Produktionskosten pro BTC-Einheit zu schätzen.

Dieses Produktionskostenmodell wird derzeit bei 17,008 $ gehandelt, was 7 % über dem Spotpreis liegt. Infolgedessen befindet sich der durchschnittliche Miner an oder über seiner Schmerzgrenze, und es wird immer wahrscheinlicher, dass die Haschrate in den kommenden Monaten ins Stocken geraten oder sinken wird.

Jetzt, da wir bestätigt haben, dass die Mining-Einnahmen knapp und die Produktionskosten hoch sind, haben wir ein sehr risikoreiches Umfeld für ein Miner-Kapitulationsereignis. Der nächste Schritt besteht darin, die potenziellen Auswirkungen auf den Markt zu untersuchen, wenn dies eintritt.

Seit dem Ausverkauf im März 2020 sind Bergleute bedeutende Akkumulatoren von BTC und haben Anfang November über 88.4 BTC in ihren Schatzkammern angehäuft. Beachten Sie jedoch, dass ihr Kontostand Anfang 2022 ein Plateau zu erreichen begann. Dies deutet darauf hin, dass der frühe Stress der Bergleute bei BTC-Preisen von bis zu 40 $ begonnen haben könnte.

Die folgende Grafik zeigt den Prozentsatz des täglichen Mining-Vorrats, den Miner ausgeben, der kürzlich 135 % erreicht hat. Angesichts der aktuellen Blockbelohnung von ~900 BTC pro Tag bedeutet dies, dass die Miner insgesamt alle 900 neu geprägten Münzen verteilen und ihre Schatzkammern mit einer Rate von 315 BTC pro Tag (insgesamt 1,215 BTC/Tag) aufbrauchen.

Als diese Woche die Nachricht von der FTX-Insolvenz bekannt wurde, reagierten die Bergleute, indem sie in den letzten zwei Wochen weitere 8.25 BTC liquidierten. Dies senkt ihren aktuellen Bestand auf 78.0 BTC und löscht alle Erhöhungen des Miner-Guthabens im Jahr 2022.

Da die BTC-Preise immer noch unter den durchschnittlichen Produktionskosten von 17.0 $ liegen, besteht das potenzielle Risiko eines Angebotsüberhangs von 1.287 Mrd. $ aus den Schatzkammern der Bergleute, es sei denn, die Preise können sich erholen.

Inmitten der chaotischen Ereignisse rund um die FTX-Insolvenz entwickelt sich die Bergbauindustrie schnell zu einem weiteren besorgniserregenden Bereich auf dem Markt. Die Einnahmen aus dem Bergbau haben einen deutlichen Rückgang ihrer Einnahmequellen erfahren, wobei die Produktionskosten im letzten Jahr um +68 % gestiegen und die Münzpreise um -76 % gesunken sind.

Die Miner-Guthaben liegen derzeit bei etwa 78.0 BTC, was über 1.2 Milliarden Dollar bei aktuellen BTC-Preisen von 16.5 Dollar entspricht. Obwohl es unwahrscheinlich ist, dass diese Reserven vollständig ausgeschüttet werden, bietet dies einen Anhaltspunkt für das potenzielle Risiko. Bis die BTC-Preise eine gewisse Distanz über das geschätzte Produktionskostenniveau von 17.0 $ hinausgegangen sind, ist es wahrscheinlich, dass die Bergleute unter akutem finanziellem Druck stehen werden und die BTC-Händler netto sein werden.