(Bloomberg) – Der Vorschlag von Grayscale Investments, bestimmte Inhaber seines Flaggschiff-Bitcoin-Trusts aufzukaufen, ist das jüngste Angebot des Vermögensverwalters, Verluste in einem Fonds einzudämmen, der ein Dreh- und Angelpunkt im dramatischen Aufstieg und Fall des Kryptowährungsuniversums war.
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Jahrelang diente der Grayscale Bitcoin Trust (Ticker GBTC) als Kanal, durch den Milliarden von Dollar in Krypto geflutet wurden, um einen scheinbar automatischen Arbitragehandel auszunutzen. Jetzt bröckeln einige dieser Titanen der Branche in den Bankrott, während andere mit einer Welle der Not zu kämpfen haben, die teilweise durch genau diesen Handel ausgelöst wurde. Am bekanntesten ist, dass der Trust Three Arrows Capital anzog, das vor dem Untergang des Hedgefonds im Sommer mehr als 5 % von GBTC hielt.
Die Digital Currency Group von Barry Silbert, die Muttergesellschaft von Grayscale, ist einer der wichtigsten Akteure, die jetzt übrig geblieben sind – und mit einem Dilemma ihrer eigenen Art zu kämpfen hat.
Die Einrichtung war relativ einfach: Ein Investor würde Bitcoin leihen (was in vielen Fällen die Verwendung von Darlehen der Grayscale-Schwestergesellschaft Genesis beinhaltete) und diese Token bei Grayscale im Austausch gegen GBTC-Aktien hinterlegen. Der Anleger würde diese Aktien dann nach einer sechsmonatigen Sperrfrist mit einem Aufschlag an Kleinanleger abgeben.
Die Popularität des Trades wurde zum Teil durch Grayscales eigene Botschaften an und Gespräche mit Investoren angetrieben, darunter bei Branchenveranstaltungen in Miami, Mitteilungen, die von Bloomberg News Show überprüft wurden. Vertreter von Grayscale ermutigten die Teilnehmer der Context Summits Miami im Januar 2020, ihr Geld einzusperren, um die Versetzung auszunutzen, so eine Person, die damals mit Unternehmensvertretern interagierte.
„Grayscale legt großen Wert darauf, unsere Kunden über die Chancen und Risiken einer Investition in Krypto sowie die einzigartigen Merkmale unserer Produktstrukturen aufzuklären. Wir haben jahrelang konstruktiv mit den Aufsichtsbehörden zusammengearbeitet, um vollständige und faire Risikooffenlegungen für unsere Palette von Angeboten für digitale Assets zu erstellen und zu stärken“, sagte eine Sprecherin von Grayscale in einer per E-Mail gesendeten Erklärung. „Grayscale hat und wird weiterhin die Informationen bereitstellen, die Anleger und andere Marktteilnehmer benötigen, um fundierte Anlageentscheidungen zu treffen. Jede andere Charakterisierung ist falsch.“
Die letzten paar Monate waren eine schmerzhafte Erinnerung daran, dass der populäre Arb-Handel nie wirklich einen Ausgang hatte. GBTC-Anteile können erstellt, aber nicht zerstört oder gegen Bitcoin eingelöst werden.
Diese Unfähigkeit, Aktien zu vernichten, stellt einen wesentlichen Unterschied zu börsengehandelten Fonds dar. Bei ETFs können spezialisierte Händler, die als autorisierte Teilnehmer bekannt sind, mit einem Emittenten zusammenarbeiten, um Aktien zu schaffen, wenn die Nachfrage steigt. Wenn der Appetit der Käufer nachlässt, geben die Teilnehmer diese Anteile beim Sponsor des Fonds zurück, um das Angebot zu reduzieren und den Preis des ETF im Einklang mit seinem Nettoinventarwert zu halten. Im Fall von GBTC brachten akkreditierte Investoren Bitcoin – entweder ihre eigenen oder von inzwischen bankrotten Firmen wie BlockFi geliehen – im Austausch gegen GBTC zu Grayscale.
Jahrelang war GBTC eine der einfachsten Möglichkeiten für Krypto- und traditionelle Finanzanleger gleichermaßen, Zugang zu der größten virtuellen Währung zu erhalten. Die US-Aufsichtsbehörden hatten wiederholt die Einführung von Spot-unterstützten Bitcoin-ETFs verboten und die Volatilität und Anfälligkeit des Tokens für Betrug angeführt. Dies schränkte die investierbaren Optionen für alle ein, die entweder nicht bereit oder verboten waren, eine eigene digitale Brieftasche einzurichten oder direkt mit Krypto-Handelsplattformen zu interagieren, was GBTC zu einer attraktiven Alternative machte.
Die Allgegenwärtigkeit des Handels wurde während der Zeitlupenkette von Ereignissen deutlich, die bis Februar 2021 zurückreicht, was letztendlich zur Implosion von Three Arrows führen und eine Abrechnung unter Krypto-Kreditgebern auslösen würde, die GBTC-Aktien als Sicherheit akzeptierten.
In diesem Monat verflüchtigte sich die massive Prämie – die an einem Punkt mehr als 80 % erreichte – und verwandelte sich in einen Abschlag, was bedeutete, dass die GBTC-Aktien weniger wert waren als die Bitcoin, die sie hielten. Mit der Einführung der ersten physisch gesicherten Bitcoin-ETFs in Kanada und der zunehmenden Leichtigkeit des direkten Zugangs zu Bitcoin an Börsen begannen die Dinge schief zu gehen.
Plötzlich hatten Investoren mehrere Möglichkeiten, sich mit Bitcoin zu beschäftigen. Diese scheinbar endlose Nachfrage nach GBTC verflüchtigte sich und beseitigte den entscheidenden letzten Abschnitt dessen, was einst als „Slam Dunk“-Arbitrage bezeichnet wurde. Verschärft wurde der Schmerz durch die Explosion der GBTC-Aktien, die im Februar 692 einen Rekordwert von 2021 Millionen erreichten, gerade als die Prämie verschwand.
„2021 wurde es negativ – man kann es einen Witwenmacher-Handel nennen“, sagte Wilfred Daye, der ehemalige Chief Executive Officer von Securitize Capital, einer Digital-Asset-Management-Firma. "Es verliert seit zwei Jahren Geld."
„Die Liquidität ist tatsächlich ziemlich schlecht, dh Sie haben eine Liquiditätsunterbrechung zwischen dem Handel selbst und dem Zeitpunkt, an dem Sie aussteigen möchten“, sagte Daye. „Auf dem Papier sah es toll aus, aber es ist sehr schwer herauszukommen.“
Daye sagt, dass Genesis, als der Trust mit einem Aufschlag gehandelt wurde, etwa 25 % Barsicherheiten für einen Investor verlangen konnte, um Bitcoin zu leihen, aber sobald es die Aktien ausgegeben hatte, konnte der Investor sie dann als zusätzliche Sicherheit erneut verpfänden. Auf dem Papier sah der Investor so aus, als wäre seine Position zu 125 % besichert. Aber das Liquiditätsproblem entstand, weil der Investor einen liquiden Bestand – Bitcoin – gegen einen viel weniger liquiden – GBTC – tauschte.
„Die Schichtung der Hebelwirkung um Vermögenswerte wie GBTC hat dazu beigetragen, das gesamte System anfälliger zu machen“, sagte Noelle Acheson, Autorin des Newsletters „Crypto Is Macro Now“ und ehemalige Leiterin von Market Insights bei Genesis.
Die Aktien von GBTC fielen am Dienstag auf 8.08 $. Sie sind dieses Jahr um 76 % eingebrochen.
Es gab weitere Komplikationen: Kreditgeber verliehen die Bitcoin, die ursprünglich für die Schaffung von GBTC-Aktien verwendet wurden, die dann als Sicherheit verwendet wurden, um noch mehr GBTC-Aktien zu schaffen. Und als es anfing, mit einem Abschlag zu handeln, wollten viele Inhaber ihre Investition nicht abschreiben müssen, also ließen sie es in der Hoffnung weiterlaufen, dass der Abschlag irgendwann geschlossen würde, sagte Adil Abdulali, Gründer von Incrypture in New York. die Krypto-Anlagestrategien entwickelt.
„Solange es eine Prämie gab, gab es dort genug Wert, dass die GBTC verkauft und die Bitcoin zurückgezahlt werden könnten, wenn jemand mit seinem Darlehen in Verzug gerät“, sagte Abdulali. "Aber wenn es zu einem Rabatt ist, gibt es keine Möglichkeit, das zu tun."
Grayscale hat vergeblich versucht, diesen Rabatt zu reparieren, der derzeit bei etwa 50 % liegt. Der wichtigste dieser Versuche war ein Plan, GBTC in einen eigenen ETF umzuwandeln, der Aktienrücknahmen ermöglichen würde. Die Firma verklagt die Securities and Exchange Commission, weil sie ihre wiederholten Petitionen an dieser Front abgelehnt hat. Die Aufsichtsbehörde sagte, Grayscales Plan, den ETF an die Börse zu bringen, habe nicht genug getan, um Betrug und Manipulation zu verhindern.
Grayscale erwägt nun ein Übernahmeangebot für bis zu 20 % der ausstehenden GBTC-Aktien, eine Aktion, die der Zustimmung der Aufsichtsbehörden bedarf. Der Chief Executive Officer von Grayscale, Michael Sonnenshein, schrieb am Montag in einem Brief an die Investoren, dass der Übernahmeplan den Segen der SEC benötigen würde, den die Agentur „möglicherweise nicht bereitstellen wird“.
Grayscale steht auch vor Herausforderungen von anderen Akteuren der Branche, einschließlich der relativ hohen Jahresgebühr von 2 %, die laut Daten von Bloomberg Intelligence mit durchschnittlich 0.54 % im gesamten US-ETF-Universum verglichen wird. Der Hedgefonds Fir Tree Capital Management verklagte Grayscale in diesem Monat, weil er Informationen zur Untersuchung von potenziellem Missmanagement und Interessenkonflikten einholte. Fir Tree behauptete, der Trust habe rund 850,000 Privatanleger, die „durch Grayscales aktionärsfeindliche Aktionen geschädigt wurden“.
–Mit Unterstützung von William Selway.
(Fügt den Aktienkurs von GBTC hinzu. Eine frühere Aktualisierung korrigierte einen Verweis auf den Kreditgeber im 15. Absatz.)
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html