Die Wall Street steht vor Milliarden-Dollar-Verlusten aufgrund sinkender Buyout-Schulden

(Bloomberg) – Investmentbanker in den USA und Europa rechnen mit potenziellen Gesamtverlusten in Milliardenhöhe durch kostspielige Leveraged Buyouts, da sie Schwierigkeiten haben, riskante Unternehmensanleihen abzustoßen, deren Wert angesichts eines umfassenden Marktausverkaufs sinkt.

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Der größte Schaden, der sich auf etwa eine Milliarde US-Dollar belaufen könnte, könnte von der Übernahme von Citrix Systems Inc. ausgehen, die eine Gruppe von Kreditgebern unter der Führung der Bank of America Corp., der Credit Suisse Group AG und der Goldman Sachs Group Inc. unterzeichnet hat Laut Personen mit Kenntnissen über die Deals und die Bedingungen, zu denen die Banken sie unterzeichnet haben, ist dies im Januar der Fall gewesen.

Jede der drei führenden Banken könnte Verluste von über 100 Millionen US-Dollar erleiden, sagten die Personen, die bei der Diskussion privater Transaktionen darum baten, nicht genannt zu werden.

Da die US-Notenbank die Zinssätze so schnell wie seit Jahrzehnten nicht mehr anhebt, steigen die Kreditrisikoprämien weit über das Niveau hinaus, das Banken in den glücklichen Tagen des billigen Geldes mit Private-Equity-Firmen ausgehandelt hatten.

Versicherer auf beiden Seiten des Atlantiks sitzen derzeit auf Zusagen in Höhe von schätzungsweise 80 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung von Leveraged Buyouts, die auf einem faktisch eingefrorenen Markt für Schrottschulden nur schwer zu verkaufen sein werden. Das ist zwar ein bescheidenes Unterfangen im Vergleich zu den über 200 Milliarden US-Dollar, die in der Krise von 2008 auf Lager gehalten werden, es besteht jedoch die Sorge, dass die Abschreibungen mit steigenden Zinsen zunehmen und sich negativ auf die Erträge auswirken werden.

„Der Unterschied besteht dieses Mal darin, dass die Fed niemanden retten wird“, sagte Richard Farley, Partner bei Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP, der Banken und Direktkreditgeber bei Buyout-Finanzierungen berät.

Letzte Woche zeigte die Deutsche Bank AG ihren Mitbewerbern das Ausmaß des Problems, als sie Hochzinsanleihen zur Unterstützung der Übernahme des Verpackungsunternehmens Intertape Polymer Group Inc. für nur 82 Cent pro Dollar verkaufte, einer der höchsten Abschläge für eine neue Schrottanleihe Problem in zwei Jahrzehnten.

Mehr Schmerz

Das Gleiche gilt für die Credit Suisse. Diese Woche wurde der Verkauf eines Angebots zur Unterstützung der Übernahme des Chemievertriebsunternehmens Manuchar NV durch Lone Star Funds zum größten Abschlag seit einem Jahrzehnt für den europäischen Markt abgeschlossen: 86 Cent auf den Euro.

Für Unternehmen, die als weniger anfällig für den Konjunkturzyklus gelten, müssen die Abschläge möglicherweise nicht so hoch ausfallen, und jede Umkehr der Marktstimmung kann letztendlich die Belastung für die Banken lindern. Sofern es jedoch nicht zu einer überraschenden Änderung der Kreditbedingungen kommt, könnten sich die Verluste bei Geschäften, die zu sehr günstigen Konditionen für Kreditnehmer abgeschlossen wurden, wie im Fall von Citrix, schnell anhäufen.

Die Banken stimmten einem Höchstzinssatz von 9 % für unbesicherte Anleihen im Wert von 4 Milliarden US-Dollar zu, die diesen Deal absicherten. Da sich die durchschnittliche Rendite riskanter CCC-Wertpapiere mittlerweile auf 13 % beläuft, müssen Kreditgeber die Schulden möglicherweise mit einem Abschlag von deutlich unter 90 Cent verkaufen, um das Interesse der Käufer zu wecken, was möglicherweise allein bei dieser Tranche zu Verlusten in Höhe von Hunderten Millionen Dollar führen könnte, heißt es die Menschen und nach Bloomberg-Berechnungen.

Vertreter der Bank of America, der Credit Suisse und von Goldman Sachs lehnten eine Stellungnahme ab.

Beim britischen Take-Private-Deal von Wm Morrison Supermarkets Plc hat eine von Goldman Sachs angeführte Gruppe von Underwritern bereits Verluste von über 125 Millionen Pfund (153 Millionen US-Dollar) angehäuft, indem sie Teile der Finanzierung mit hohen Abschlägen veräußert haben. Der Schmerz wird sich noch verschlimmern, da sich die Kreditgeber darauf vorbereiten, einen Teil der 2.2 Milliarden Pfund an Krediten, die sich noch in ihren Büchern befinden, mit einem Abschlag in den unteren bis mittleren 90er-Jahren zu verkaufen, sagten Personen mit Kenntnis des Deals.

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Weitere herausfordernde Transaktionen umfassen die Übernahme des Medienunternehmens Tegna Inc. durch Standard General, die Übernahme des Autoteileherstellers Tenneco Inc. durch Apollo Global Management Inc. und die Übernahme des Metalldachunternehmens Cornerstone Building Brands Inc. durch Clayton, Dubilier & Rice Menschen. Die Banken haben vor ein paar Wochen damit begonnen, Investoren für die Cornerstone-Finanzierung informell auszuloten, doch die Transaktion steht noch aus.

„Banken haben sich schon vor Monaten bereit erklärt, Geschäfte zu finanzieren, und wir haben einen massiven Wandel in den Erwartungen erlebt“, sagte Nichole Hammond, eine leitende Portfoliomanagerin bei Angel Oak Capital Advisors. „Das unsichere wirtschaftliche Umfeld führt dazu, dass Anleger viel wählerischer sind und für die Risiken, die sie eingehen, mehr bezahlt werden wollen.“

Riskantes Unterfangen

Das Ausmaß des Problems wird deutlicher, wenn die Banken ihre Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlichen. Einige in Europa hätten sich dafür entschieden, ihre Kreditzusagen in ihren Bilanzen zu belassen, um sich abzeichnende Verluste zu vermeiden, und hofften gleichzeitig auf eine Trendwende an den Märkten, so die Befragten.

Das ist auch in den USA passiert. Eine Gruppe von Banken unter der Führung der Bank of America finanzierte schließlich selbst ein Darlehen in Höhe von 615 Millionen US-Dollar, um die Übernahme von VXI Global Solutions durch Bain Capital zu unterstützen, nachdem es ihr nicht gelungen war, die Schulden bei institutionellen Anlegern zu platzieren.

Zu Beginn des Jahres konnten sich Sponsoren an zahlungskräftige private Kreditgeber wenden, um den riskantesten Teil ihrer Buyout-Finanzierung zu platzieren. Es ist jedoch unklar, wie viel Interesse Schattenkreditgeber – und opportunistischere wie Hedgefonds – in den kommenden Monaten haben werden.

Banker sind verpflichtet, Verpflichtungen auf einem Niveau zu kennzeichnen, bei dem sie davon ausgehen, dass die Schulden vom Markt freigegeben werden könnten, selbst wenn sie sie noch nicht verkauft haben. Im ersten Quartal 2020 mussten beispielsweise JPMorgan Chase & Co. und Credit Suisse jeweils Hunderte Millionen Abschreibungen im Zusammenhang mit Übernahmegeschäften vornehmen, deren Finanzierung sie vor einem pandemiebedingten Einfrieren der Kreditmärkte vereinbart hatten.

Dank der historischen Intervention der Fed zur Stützung der Wirtschaft und des Kreditflusses konnten sie den Großteil dieser Verluste wieder wettmachen. Heute, da die Zentralbanker mit der höchsten Inflation seit vier Jahrzehnten zu kämpfen haben, ist es laut Marktexperten schwieriger, sich ein bullisches Szenario vorzustellen, in dem sich die Schuldenwerte schnell erholen.

„Viele kluge Leute glauben, dass es noch schlimmer wird“, sagte Farley von Kramer Levin.

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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-faces-billion-dollar-120223691.html