Für den Aktienmarkt sieht die Prognose Gewitter mit Krisenchance vor.
Die Aktien wechselten in der vergangenen Woche inmitten einer Reihe von Bankenexplosionen und Versuchen, das Finanzsystem zu stützen, zwischen starken Rallyes und starken Rückgängen ab. Noch extremer waren die Bewegungen am Rentenmarkt und bei den Zinsfutures.
Der volatile Handel spiegelt eine Vertrauenskrise unter den Anlegern wider – sowohl in Bezug auf die Fähigkeit angeschlagener Kreditgeber, den Abflüssen von Kundeneinlagen standzuhalten, als auch in Bezug auf die Aussichten für den Aktienmarkt und die Wirtschaft. Seltsamerweise aber die
S & P 500 Index
beendete die Woche mit einem Plus von 1.4 %, während die
Nasdaq Composite
legte um 4.4 % zu, wie Aktien mögen
Apple
(Ticker: AAPL) und
Microsoft
(MSFT) profitierte von einer Flucht in Sicherheit und sinkende Anleiherenditen beflügelten Wachstumsaktien. Nur der
Dow Jones Industriedurchschnitt,
der um 0.15 % fiel, beendete die Woche niedriger. Es war die erste Woche, in der der Nasdaq um mindestens 4 % stieg und der Dow seit 2001 fiel.
Obwohl sich dies nicht in den Schlagzeilen widerspiegelt, besteht die anhaltende Sorge darin, dass die Interventionen der Finanzaufsichtsbehörden auf beiden Seiten des Atlantiks – und sogar der Banken selbst, nachdem ein Konsortium von Finanzinstituten zur Stützung eingegriffen hatte
Erste Republik Bank
(FRC) – sind nur ein Spiel von Whac-A-Mole, reaktive einmalige Lösungen, wenn individuelle Probleme auftreten. Man hat immer noch das Gefühl, dass noch etwas kaputt geht – und dass es vielleicht nicht so schnell und einfach zu reparieren ist.
Die Turbulenzen sind eine Folge des Wechsels von der vorangegangenen Ära mit Tiefstzinsen und gedämpfter Volatilität zu einem Umfeld mit höheren Zinsen und einer instabileren Situation. Während eines Großteils des letzten Jahrzehnts waren langfristige Anlagen mit geringer Rendite im Trend, solange sie mehr Rendite boten als kürzerfristige Alternativen. Aber diese „Carry Trades“ – der Begriff für die Aufnahme von Krediten zu einem kurzfristigen Zinssatz, um zu einem höheren, längerfristigen Zinssatz zu verleihen – sind ein viel schwierigerer Verkauf, nachdem der Federal Funds Rate auf fast 5 % gestiegen ist.
„Wir glauben, dass viele Carry Trades unter Druck stehen werden und es nicht möglich sein wird, sie alle zu stoppen“, schrieb Marko Kolanovic von JP Morgan in der vergangenen Woche. Als Beispiel für ein attraktives Investment in einer Nullzinswelt, deren Probleme mit steigenden Zinsen deutlich werden, verweist er auf Gewerbeimmobilien – die durch E-Commerce und Home-Office-Verschiebungen grundsätzlich unter Druck stehen. Die kostengünstige Finanzierung war auch ein enormer Rückenwind für Private-Equity- und Venture-Capital-Geschäftsmodelle, die ebenfalls unter Druck geraten könnten. Sogar Kreditkarten- und Autokredite haben sich nicht vollständig an eine Welt mit höheren Zinsen angepasst, und die Kreditgeber dort könnten anfällig sein.
„Wenn sich die Wirtschaft verlangsamt und die Finanzierungskosten steigen, werden all diese impliziten oder expliziten Carry Trades unter Druck gesetzt, sich aufzulösen, was zu einem Ende des Zyklus führt“, schrieb Kolanovic.
Und diese Entspannung kann für die Finanzmärkte chaotisch sein. Der
Cboe-Volatilitätsindex,
oder VIX, sprang in der vergangenen Woche auf fast 30 Punkte, nachdem er die meisten der vorangegangenen drei Monate damit verbracht hatte, um 20 herum zu schweben. Der plötzliche Anstieg hat den Kurs nach oben getrieben
Cboe VVIX-Index
– ja, es gibt einen Index für die Volatilität der Volatilität – auf ein seit einem Jahr nicht mehr gesehenes Niveau, nachdem er Anfang März auf den niedrigsten Stand seit mehr als sieben Jahren gefallen war. Es reicht aus, um jedem Anleger einen Schleudertrauma zu versetzen, insbesondere weil die Risiken so schwer zu quantifizieren sind und in beide Richtungen gehen könnten.
„Über einen Großteil des letzten Jahres war die Volatilität erhöht, aber die Risiken waren einigermaßen ‚bekannt' (hauptsächlich Inflation und Rezession)“, schrieb Christopher Jacobson, ein Stratege bei der Susquehanna International Group. „Jetzt hat die Einführung der Bankenkrise eine neue Unbekannte geschaffen, die letztendlich einen stärkeren Anstieg der Volatilität (wenn schlimmer als erwartet) oder eine schnelle Atempause (wenn sich die Befürchtungen als unbegründet erweisen) bedeuten könnte.“
Noch volatiler war der Rentenmarkt. Der
ICE BofAML MOVE-Index
– ein VIX für Anleihen – stieg in der vergangenen Woche auf seinen zweithöchsten Wert aller Zeiten, nur hinter 2008, nachdem er sich von seinem Februar-Tief verdoppelt hatte. Darin spiegeln sich die dramatischen Bewegungen der Renditen von Staatsanleihen wider, die als die sicherste und stabilste Anlage gelten. Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe ist seit dem 1.2. März, als sie über 3.85 % lag, um 8 Prozentpunkte auf 5 % gefallen. Dieser Handelsabschnitt beinhaltete den größten Eintagesrückgang der zweijährigen Rendite seit 1982.
Die Renditevolatilität ist ein Symptom dafür, dass Händler versuchen, den Weg der Geldpolitik der Zentralbank von hier aus zu behindern, was wie eine unmögliche Aufgabe erscheint. Vor etwas mehr als einer Woche implizierte die Preisgestaltung der Fed-Funds-Zinsfutures eine Wahrscheinlichkeit von 85 %, dass der Referenzzinssatz 2023 irgendwo zwischen 5.25 % und 6 % endet, gegenüber dem aktuellen Zielbereich von 4.5 % bis 4.75 %. Heute implizieren die Quoten einen Fed-Funds-Satz zum Jahresende zwischen 2.75 % und 3.25 %. Die Erwartungen haben sich schnell auf einen niedrigeren und näher liegenden Höhepunkt und weitere Kürzungen in der zweiten Jahreshälfte verschoben.
Was die Entscheidung des Federal Open Market Committee am kommenden Mittwoch anbelangt, tendieren die größten Chancen, die von den Futures-Märkten impliziert werden, zu einem Anstieg um 0.25 Prozentpunkte, mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa einem Drittel, dass sich nichts ändert. Vor der Vertrauenskrise ging die Debatte darum, ob der FOMC um einen viertel oder einen halben Punkt steigen würde.
Die jüngste Inflation und andere Wirtschaftsdaten sprechen für einen Anstieg, während die Bankenexplosionen darauf hindeuten, dass eine Pause sinnvoll sein könnte. Was die Beamten letztendlich entscheiden, wird davon abhängen, was bis dahin passiert. „Wenn die Spannungen bestehen bleiben, weitere Bankprobleme in Sicht kommen usw., gehen sie nicht“, schrieb Tom Porcelli, Chefökonom der RBC Capital Markets in den USA. „Wenn sich die Dinge ein wenig beruhigen, werden sie gehen. Das ist der Entscheidungsbaum für die Fed. In vielerlei Hinsicht wird es für sie eine Spielentscheidung sein.“
Erwarten Sie, dass der Marktsturm anhält.
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