Meinung: Die Fed erwartet eine „sanfte Landung“ und keine Rezession für die Wirtschaft. Wir könnten stattdessen eine Stagflation bekommen.

Ich bin besonders misstrauisch gegenüber Ökonomen – dazu gehören Mitglieder der Federal Reserve und ehemalige Fed-Mitglieder – die schnell eine sanfte Landung für die US-Wirtschaft erwarten.

Weiche Landungen sind selten. Der frühere stellvertretende Vorsitzende der Fed, Alan Blinder, in einem Meinungsartikel des Wall Street Journal im vergangenen Jahr, ging so weit, die Rezession von 1969-70 (die er behauptet, immer als „Rezessionette“ angesehen zu haben) als sanfte Landung neu einzustufen. Das ist lehrreich. Denn diese Umbenennung der Rezession von 1969-70 als sanfte Landung sieht für mich viel mehr nach Stagflation aus. ich

Die Rolle der Rezession

Niemand will eine Rezession. Aber nach unserem derzeitigen Kenntnisstand reduzieren wir die Inflation, indem wir die Gesamtnachfrage reduzieren. Das tut eine Rezession. Wenn wir die Produktion kurzfristig ankurbeln könnten, dann könnte eine wachstumsfördernde, angebotsseitige Reaktion, die das Angebot/die Produktion schneller anhebt, wenn die Nachfrage auf Einschränkungen trifft, tatsächlich eine Option sein. Leider lässt unser Wissens- und Leistungsstand eine solche Strategie nicht zu. Wenn die Nachfrage zu Einschränkungen führt und die Preise steigen, besteht die Lösung darin, die Nachfrage zu dämpfen und die Rezession in den Mittelpunkt zu rücken.

Da die Verbraucherausgaben etwa 70 % des US-BIP ausmachen, ist es schwierig, die Gesamtnachfrage zu reduzieren, ohne eine Rezession auszulösen. Es gibt keine Möglichkeit, die Nachfrage zu reduzieren, ohne Effekte zu verbreiten, die eine Breitenwirkung riskieren. Deshalb gehen Nachfragerückgang und Rezession Hand in Hand.

Die aktuelle Taktik der Fed, die kürzlich von Fed-Vizepräsident Lael Brainard lauthals propagiert wurde, ist eine merkwürdige Strategie. Der CPI im Dezember 2022 stieg im Jahresvergleich um 6.4 %, der Kern-CPI stieg um 5.7 %. Die Fed-Sitzung im Dezember erhöhte den Leitzins der Fed auf 4.25 % bis 4.5 % (nennen wir es 4 3/8 %). Damit liegt die Fed Funds Rate immer noch unter der Inflationsrate. Bei einem Anstieg um 0.25 % geht die Spanne auf 4.5 % bis 4.75 % – immer noch unter der Inflationsrate. Ist das genug?

Politik, die auf Freundlichkeit beruht

Das Gefühl, ja, das ist genug, bedeutet, dass die Politik der Fed von der Freundlichkeit von Fremden abhängen wird. Da der Leitzins der Fed derzeit nicht über der Inflation liegt, wird die Fed weiterhin davon ausgehen, dass die Inflation von selbst sinken wird. 

Wenn die Inflation so weit außer Kontrolle geraten ist, sehe ich dies nicht als aggressives Mittel. Das ist mehr wie die halbwegs, was-zum-Himmel-Politik, die uns überhaupt erst in diesen Schlamassel gebracht hat. Ich würde denken, dass die Fed, nachdem sie einen so ungeheuerlichen Fehler in Bezug auf die Inflation gemacht hat, entschlossener wäre, sicherzustellen, dass sie die Inflation senkt, als sich zurückzulehnen und wirtschaftliche Kräfte, von denen sie prognostiziert, dass sie existieren, die Arbeit erledigen zu lassen.

Das Hauptproblem dabei ist, dass die Fed-Prognosen nicht sehr gut abgeschnitten haben. Von 2015 bis 2018 hat die Fed ihr Inflationsziel unterschritten und gleichzeitig die Zinsen stetig angehoben. Es ist vernünftig zu fragen, warum die Fed die Zinsen beharrlich erhöht hat, obwohl die Inflation zu niedrig war? Dann, inmitten der COVID-Pandemie, schloss sich die Fed der Konjunkturparty mit der Bundesregierung an. Im Großen und Ganzen mag dies richtig erscheinen, aber die staatliche Gesundheitspolitik behinderte das Wachstum. Geschäfte wurden geschlossen. Die Leute wurden aufgefordert, zu Hause zu bleiben. Welchen Sinn hatte es damals, die Zinsen zu senken?

Die fiskalischen Anreize waren übertrieben, aber es handelte sich um ein Einkommensersatzprogramm. Es war schlecht gemacht, schlecht verwaltet und zu groß, aber die Politik der Fed war einfach falsch. Der Stimulus der Fed dauerte zu lange, da die Zentralbank die Inflation, so wie sie auftauchte, leugnete und mit Zinserhöhungen zurückblieb.

Brainards Ansicht ist also zu hoffen (Prognose), dass die Inflation von selbst so weit sinkt, dass ein Leitzins der Fed von 4.5 % oder vielleicht 5 % hoch genug über der Inflation liegt, um sie unterdrücken zu können. Aber wie schnell wird dies die Inflation auf 2 % senken? Dieser langsame Gang kann eine Rezession verhindern oder zu einer bescheidenen führen, aber es wird wahrscheinlich zu einer längeren Phase hoher Zinsen führen, da die Inflation nicht einfach auf 2 % fallen wird. Das sieht für mich nach Stagflation aus.

Schlecht ist gut

Die Fed leugnete die Inflation und ließ sie 2021 und Anfang 2022 heiß laufen. Im März 2022 handelte die Fed schließlich. Aber zu diesem Zeitpunkt wurden die Hoffnungen der Fed, dass die Inflation nur vorübergehend sein würde, durch eine Reihe starker monatlicher Inflationsgewinne zunichte gemacht. Beispielsweise stieg die PCE-Schlagzeile im Dezember 0.5 um 2021 %, im Januar 0.5 um 2022 %, im Februar um 0.6 % und im März um 1 %, als die Fed schließlich die Zinsen anhob. 

In den kommenden Monaten werden diese starken Anstiege der Gesamtinflation aus dem Rekord gestrichen. Die schlechten Nachrichten der Fed werden dann zu ihren guten Nachrichten. Das mag der Grund sein, warum die Fed-Mitglieder so bereitwillig fordern, die Leitzinsen der Fed flach zu lassen, weil sie erkennen, dass die Pipeline vergangener Inflation eine Reihe wirklich widerspenstiger Zahlen hervorbringen wird.

Die Wahrscheinlichkeit, dass neue monatliche Zahlen niedriger sind als die gesunkenen Raten, ist recht gut, aber nicht sicher. Um die Inflation auf 2 % zu bringen, ist ein monatlicher Gewinn von 0.1 % erforderlich, gekoppelt mit zwei Gewinnen von 0.2 % pro Quartal. Während sich die jüngsten Inflationsnachrichten stark verbessert haben, waren sie nicht so gut, und es gibt wachsende Bedenken, dass die Ölpreise steigen werden. Alles in allem gibt es gute Nachrichten aus der Geschichte, aber wir können uns immer noch nicht darauf verlassen, dass die neuen Inflationsgewinne so brav sind, wie es das Ziel verlangt.

Milde Rezession als sanfte Landung?

Das bringt uns zu Blinders Ansicht, dass 1969-70 eine sanfte Landung war und welcher Präzedenzfall das schaffen könnte, sollte dies ein Modell für eine sanfte Landung sein. 1966 lag die PCE-Inflation (Gesamt- und Kerninflation) unter 2 %. Bis Ende des Jahres war sie auf über 2 % gestiegen; das Kernniveau lag damals bei 3 %. 1967 stieg die PCE auf 4 % und lag zu Beginn der Rezession im Dezember 4.5 bei 1969 %.

Obwohl die Fed in der Rezession ihren Kurs umkehrte und die Zinsen senkte, ging die Inflation während der Rezession nicht zurück. Sie blieb bis 4.5 bei 5 % (Schlagzeile) bis 1971 % (Kern), dann fiel sie bis September 3 auf 1972 %, bevor sie 1973 steil nach oben ging. Die Arbeitslosenquote stieg in dieser Rezession um 2.6 Prozentpunkte.

Wenn das eine sanfte Landung ist, möchte ich keine andere davon sehen. Hier ist nichts weich und es gibt keine Landung für die Inflation. Der Anstieg der Arbeitslosenquote, selbst ein moderater, ist ein Kostenfaktor, der keinen kompensierenden Nutzen hat. Dies geht natürlich in die Rezession von 1973-75 über, eine weitere Rezession, die endete, ohne die Inflationsrate zu senken. Die Rezession von 1969-70 war das Tor zu einem Inflationsinferno. Ich würde es niemals als wirtschaftspolitisches Modell vorschlagen, wie es Blinder tut, indem er von einer sanften Landung spricht.

Wir müssen also vorsichtig sein mit der Sprache, die wir verwenden, um die Wirtschaft zu beschreiben. Zunächst einmal gibt es keine genaue Definition einer sanften Landung, was sie zu einem gefährlichen Begriff macht. Für mich impliziert eine sanfte Landung, dass es eine Landung gegeben hat. Das sollte bedeuten, dass eine Phase der politischen Anpassung abgeschlossen ist und nicht mehr benötigt wird. Dies deutet darauf hin, dass sich die Wirtschaft bei der Landung auf einem Weg befindet, normal zu wachsen, wobei die Inflation ihr Zieltempo erreicht. Der „weiche“ Teil impliziert, dass die Politik uns ohne große Unterbrechung dorthin gebracht hat.

Das ist natürlich vage und nicht in Bezug auf negatives Wachstum oder Änderungen der Arbeitslosenquote definiert – es ist eine Einschätzung. Die Fed will eine Inflationsreduzierung durch Prognose statt durch Politik erreichen. Das geht meistens nicht.

Robert Brusca ist Chefökonom bei FAO Economics.

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Quelle: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-statt-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo